--- title: "ARM：AI 助力業績達標，高估值仍是 “甜蜜負擔”" description: "ARM（ARM.O）於北京時間 2025 年 2 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2024 年 12 月），要點如下：一、整體業績：收入&利潤，都在增長。ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現營收 9.83 億美元，同比增長 19.3%，略好於市場預期（9.48 億美元）。本季度收入端的增長，主要得益於許可證業務和版税業務的雙雙增長；$Arm" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/27018135.md" published_at: "2025-02-06T15:22:53.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # ARM：AI 助力業績達標，高估值仍是 “甜蜜負擔” ARM（ARM.O）於北京時間 2025 年 2 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2024 年 12 月），要點如下： **一、整體業績：收入&利潤，都在增長。ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現營收 9.83 億美元，同比增長 19.3%**，略好於市場預期（9.48 億美元）**。**本季度收入端的增長，主要得益於許可證業務和版税業務的雙雙增長；$Arm(ARM.US) **本季度淨利潤 2.52 億美元，同比增幅明顯，**略好於市場預期（2.02 億美元）。在規模效應的影響下，公司經營費用率有所回落，公司業績再次增長。 **2、各業務細分：版税佔比接近六成**： **1）許可證業務**：4.03 億美元，同比增長 14%。至於年度合同價值（ACV），第三季度 ACV 達到 12.7 億美元，同比增長 9%； **2）版税業務**： 5.8 億美元，同比增長 23%。增長主要得益於 Armv9 架構的持續採用以及基於計算子系統（CSS）的芯片出貨； **3、ARM 業績指引：2025 財年第四季度（即 25Q1）預期收入 11.75-12.75 億美元（市場預期 12.28 億美元）和調整後利潤為每股 0.48 美元至 0.56 美元（市場預期的 0.53 美元）。** **海豚君整體觀點：ARM 本次財報還行，但沒給出明顯亮點。** 公司收入如期增長，本季度毛利率進一步提升至 97.2%。在規模效應的帶動下，公司本季度經營費用率下降至 25.1%，進而帶動公司利潤端的增長。 在 AI 等需求的帶動下，公司本季度許可證業務和版税業務都實現了兩位數增長。**其中許可證業務客户數增長至 335 個，版税業務中 Armv9 架構已經提升至 25%**。結合下季度指引看，公司給出了 11.75-12.75 億美元的收入指引和 0.48-0.56 的 Non-GAAP 每股利潤指引。收入和利潤都有所提升，公司經營面呈現向好的趨勢。 由於部分業務受收入時點確認等因素影響，公司的年度合同價值（ACV）和剩餘履約價值（RPO）兩項也比較關鍵。**本季度公司 ACV 環比提升 1.4%，而 RPO 環比下滑 2.4%。海豚君推測公司可能調整了授權合同的條款和期限，更多地推出短期但價值較高的合同**，進而提升公司業績。 **整體來看，ARM 本次財報還行，基本達到了預期。但不容忽視的是，公司 2025 財年收入增長僅有 24% 左右，並且 2026 財年核心業務也難迎來高速增長。結合公司預期，當前股價對應 2025 財年的 PE 已經達到 200 多倍。**如果公司不能交出明顯超預期的答卷，公司在當前的高估值下仍將承受一定的壓力。 以下是海豚君對 ARM 的具體分析： **一、整體業績：收入&利潤，都在增長** **1.1 收入端** **ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現營收 9.83 億美元，同比上升 19.3%，**略好於市場預期（9.48 億美元）**。**公司本季收入繼續提升，其中本季度許可證業務和版税業務都有兩位數的增長。 **1.2 毛利端** **ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現毛利 9.55 億美元，同比增長 21.1%。**毛利端同比增速略高於收入端。 **ARM 在本季度的毛利率為 97.2%，同比提升 1.6pct，**略好於市場預期（96.7%）。**隨着公司營收規模的擴大，公司整體毛利率呈現穩步上升的趨勢，本季度首次能達到 97%**。 **1.3 經營費用** **ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）的經營費用為 7.8 億美元，同比增長 19.3%。公司保持高投入，當前經營費用率仍高達 79.3%。** 具體費用端情況，拆分來看： **1）研發費用：本季度公司的研發費用為 5.33 億美元，同比增長 23.4%**。公司本季度工程師人數繼續增長至 6594 人，研發投入環比也在增長。 **2）銷售及管理費用**：**本季度公司的銷售及管理費用為 2.47 億美元，同比增長 14.4%**。本季度銷售略有增加，銷售管理費用率為 25.1%。 **1.4 淨利潤** **ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現淨利潤 2.52 億美元，同比環比均有所增長，**好於市場預期（2.02 億美元）。**如果單純看經營面情況，公司本季度經營性利潤環比提升至 1.75 億美元，主要得益於營收規模的擴大。** 公司本季度淨利率 25.6%。雖然 ARM 有着超高的毛利率，但由於公司主要都投向了研發、銷售等經營費用端。即使公司有 97% 的毛利率，接近 80% 的經營費用率，直接擠壓了公司最終的利潤。 **當前公司的毛利率並沒有太多的提升空間，公司主要是通過擴大營收規模，產生規模效應，從而降低經營費用端的佔比，進而實現經營利潤的提升。** **二、各業務細分：版税佔比接近六成** 從 ARM 的分業務情況看，**本季度的許可證業務和版税業務接近 46 開。**公司業務當前主要受益於 AI 等需求的拉動，而隨着版税收入的持續增長，當前收入佔比提升至在 60% 左右，本季度許可證業務佔比為 41%。 **2.1 許可證業務** **ARM 的許可證業務在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現營收 4.03 億美元，同比增長 13.8%。** 由於多個高價值授權協議在簽訂時間和規模上的正常波動，以及積壓訂單帶來的貢獻，授權收入每個季度都會有所不同。**對於公司，主要關注於年化合同價值（ACV），以便更好地瞭解授權業務的潛在增長率。** **本季度年度合同價值（ACV）提升至 12.7 億美元，同比增長 9%，有所放緩，但高於公司長期規劃（7%）。**此外，公司剩餘履約價值（RPO）環比有所回落至 23.25 億美元，這是因為 Arm 交付了產品，將積壓訂單的收入計入了損益表。**公司預計在未來 12 個月內將剩餘履約義務的約 28% 確認為收入，在隨後 13 至 24 個月內確認 17%，其餘部分在之後確認**。 本季度全授權客户和靈活授權客户數目都有增加。**其中全授權客户數增加至 40 個，靈活授權客户業增加到了 295 個，**公司整體客户數目繼續走高。 **2.2 版税業務** **ARM 的版税授權業務在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現營收 5.8 億美元，同比增長 23.4%。**版税授權業務的增長，**增長主要得益於 Armv9 架構的持續採用以及基於計算子系統（CSS）的芯片出貨（**比如聯發科的天璣 9400 芯片，該芯片已被應用於 OPPO 和 vivo 的旗艦智能手機中）。 本季度智能手機、數據中心、網絡設備和汽車領域芯片的版税收入均符合公司預期，而物聯網領域的版税收入在經歷多個季度的疲軟後顯示出復甦跡象。公司當前 Armv9 架構的收入佔比已經穩定在 25%。 <本篇完> 海豚投研關於 ARM 及相關公司研究 2024 年 11 月 7 日電話會《[ARM：雲服務和汽車市場份額將持續增長（FY25Q2 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25216988)》 2024 年 11 月 7 日財報點評《[ARM：AI 信仰，撐得住百倍估值嗎？](ARM%EF%BC%9AAI%20%E4%BF%A1%E4%BB%B0%EF%BC%8C%E6%92%90%E5%BE%97%E4%BD%8F%E7%99%BE%E5%80%8D%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%97%8E%EF%BC%9F)》 2024 年 8 月 1 日電話會《[ARM：下調全年版税收入預期（FY25Q1 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/22855527)》 2024 年 8 月 1 日財報點評《[ARM：指引失温，AI 信仰遇冷](https://longportapp.cn/topics/22854966)》 2024 年 5 月 9 日財報點評《[ARM：狂歡過後，AI 在減速嗎？](https://longportapp.cn/topics/20976561)》 2024 年 2 月 8 日財報點評《[ARM：AI 的翅膀，還能飛多久？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11535685)》 2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《[ARM： 賣完阿里，軟銀下一個命根子真值五百億？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9826703)》 相關公司 2024 年 1 月 26 日英特爾電話會《[Intel 3，是機會嗎？（英特爾 23Q4 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11355741)》 2024 年 1 月 26 日英特爾財報點評《[英特爾：處理器王座不再，AI 戰潰不成軍](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11349244)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [ARM.US - Arm](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ARM.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。