脱水研報 | deepseek 強勢登場，後續行業格局是否改變？

PS：DeepSeek 帶動下，AI 熱持續，並帶動半導體行業繼續繁榮。來源天風證券。

$英偉達(NVDA.US) 公司近期市值暴跌 600 億美元，這説明 DeepSeek 對行業的影響有多大。雖然 Nvidia 憑藉先進的芯片引領 AI 硬件開發，建立了聲譽，但 DeepSeek 卻證明了即使沒有大量計算資源，也能取得重大進展。這一成就挑戰了長期以來 “硬件優勢決定市場成功” 的信念。那麼 deepseek 的強勢入局，會讓整體行業接下來會如何發展？

從長週期看，目前已經進入了 AI 引領的新一輪週期，AI 驅動着大型雲廠商增加資本開支，加大算力建設，這也推動了半導體需求增加。2025 年，AI 應用可能會迎來爆發。隨着可用有效數據遇上瓶頸，大模型的迭代速度逐漸放緩。生成式 AI 催生的應用，會成為接下來的主流。主要表現為 AI＋產品，像 AI 手機，AIPC，AI 眼鏡，AI 耳機等等。這些終端升級創新，都會提升芯片需求，帶動半導體行業進入大的上行週期。

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而在這種更新的迭代下，傳統終端產品，或許也將會要迎來新一輪換機週期，包括手機，PC，LOT 產品等。上一輪是 2020 到 2021 年，居家辦公帶來的電子產品集中採購。這塊可能在這兩年陸續迎來換機週期。正好趕上 AI 端側創新，那麼也將會連帶着芯片價值量提升。

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目前全球半導體公司平均庫存月數，現在還處於低位。自從 2023 年一季度達到頂峯後，隨後一直處於下降趨勢。中國半導體設計公司的庫存下滑，更為劇烈。分不同品類看，除了 FPGA 和射頻芯片庫存稍高，其餘環節都保持在 6 個月的平均庫存水位。從渠道數據看，各個環節的交付期，已經到了下跌後企穩的狀態，未來隨着需求改善，備貨增加，交貨期也有上升的預期。

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2025 年晶圓代工廠的稼動率，也可能逐漸提升。部分芯片可能會出現漲價。根據諮詢公司預估，隨着芯片設計公司去庫，終端需求回暖，客户補庫需求會加速傳導到最上游的晶圓廠。預計從 2025 年二季度開始，晶圓廠稼動率會開始回升。如果説，把半導體設備銷售額，和半導體整體銷售額結合來看，設備銷售變動往往會領先整體 - 銷售 1 到 2 個季度，也就是會提前見頂或見底。但截至 2024 年三季度，設備銷售增速仍延續上升趨勢，這意味着整體銷售增速，可能也尚未見頂。

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綜合來看，這輪 AI 大週期可能剛剛開啓，今年即將迎來 AI 的應用元年，同時目前各家的庫存都還處於偏低位置，未來晶圓廠稼動率也有逐漸回升的預期，全球半導體銷售增速還未看到見頂跡象，再加上中國還有國產替代邏輯。所以這一輪正處於一輪方興未艾的趨勢當中。但半導體的波動也比較大，受到大國博弈的影響也比較多。所以倉位不能太重，也不能過於激進。更重要的是要有耐心，當下的中國半導體不光是經濟問題，還是戰略問題。所以短期可能看不到太多的業績支撐，主要還是以跑馬圈地，賺取市場份額為主。所以無形中也會加大整個半導體行業的波動率。$深度求索(DPSK.NA)

天風