--- title: "脱水研報｜小米貴了嗎？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/27323072.md" description: "天風：核心業務 27 倍 PE、汽車 3 倍 PS 估值，共計 1.04 萬億元，對應股價 41.7 元。" datetime: "2025-02-19T04:50:43.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/27323072.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/27323072.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/27323072.md) author: "[研報dog](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/16445440.md)" --- > 支持的語言: [English](https://longbridge.com/en/topics/27323072.md) | [简体中文](https://longbridge.com/zh-CN/topics/27323072.md) # 脱水研報｜小米貴了嗎？ ### 核心觀點 本報告重點解決了以下幾個核心問題： 小米集團的核心成長優勢到底在於什麼？ 小米集團在 AI 佈局中的優勢是什麼？ 小米集團如何利用 AI 賦能硬件產品？ 小米集團手機市場空間測算？ 如何看待小米集團汽車未來銷量？ 估值如何？ ### 小米集團： AI 加持人車家全生態發展， 致力於成為新一代硬核科技引領者 小米集團是一家以智能手機、 IoT 平台為核心的消費電子及智能製造公司。 基於 “ 萬物互聯” 的設想， 小米集團持續推出多款 AIoT 產品， 並於 2024 年拓展至新能源汽車領域。目前， 小米集團正積極佈局 AI 領域， 小米集團大語言模型以輕量化和本地部署為突破口， 通過雲端結合， 實現設備和場景之間的互聯， 為 “ 人車家全生態” 戰略賦能。 截至 2024 年底， 小米集團大語言模型已實現雲邊端結合， 參數尺寸最小為 0.3B， 最大為 30B。 我們認為， 小米集團在 C 端硬件佈局豐富， 隨着小米集團進入越來越多生活消費品的行業以及在 AI 方面的投入， 小米集團相較同行或將有更大可能性觸發剛性 AI C 端應用場景， 看好小米集團後續 AI 相關業務發展。 ### 手機業務： 夯實基本盤， 持續深化高端化戰略 手機業務作為小米集團基本盤， 整體業績已伴隨市場復甦而回暖。 我們認為， 全球手機市場出貨量目前已基本進入穩定發展階段， 小米集團 2023 年市佔率排名全球前三。 從市場層面來看， 中國佔全球手機出貨量份額有限， 小米集團手機銷量增長將更多依靠拓展海外市場。 並且， 由於小米集團當前在手機市場出貨量靠前， 後續成長或將更多依靠提高高端化產品佔比， 來拉動手機 ASP 與利潤提升。 2024Q3 單季度， 小米集團單季度智能手機收入約 475 億元， 同比增長 14%， 已是小米集團自 2023Q4 起連續第四個季度實現智能手機單季度收入同比正增長。 同時， 在高端化策略上， 隨着小米集團高端化方法論逐步迭代， 高端化產品力的提升以及用户心智的積累， 小米集團持續收穫高端手機競爭態勢的正向改變。 我們預計 2026 年， 小米集團手機收入約 2078 億元。 ### IoT 與生活消費產品業務： 線上更具競爭優勢， 2025 年家電出口有望帶動業績進一步提升 小米集團產品佈局廣泛， 覆蓋可穿戴、 平板/PC 相關、 大家電、 各類小家電等。 小米集團在手機周邊產品中相對更具優勢， 已在可穿戴、 平板等領域實現出貨量全球領先。 但在傳統家電市場中， 小米集團份額相較頭部企業仍有差距， 更多是在線上銷量份額居前。 我們認為， 小米集團當前產品主要依靠在國內進行線上銷售， 後續在國內拓展份額將更多依靠線下渠道。 並且， 由於線下渠道相對線上更為高端， 小米集團若在線下渠道成功拓展也可進一步優化產品盈利能力。 此外， 為擴大成長空間， 小米集團正計劃積極佈局海外市場， 預計部分產品將於 2025 年銷往東南亞市場。 我們預計 2026 年， 公司 AIoT 收入約 1162 億元。 ### 汽車業務： SU 7 系列預計 2024 年全年交付量 13 萬餘台， 看好小米集團汽車後續成長 新能源汽車在汽車市場的滲透率逐年提升， 是汽車市場的未來發展趨勢， 並且， 中國品牌認可度提升。 我們認為， 當前新能源汽車產品趨於同質化， 產品定義與客户吸引力或成為決定最終格局的重要因素。 小米集團已於 2024 年推出第一款新能源汽車 SU 7， 其第二款新能源汽車 YU 7 預計將於 2025 年上市。 隨着小米集團對於汽車產品線的豐富，小米集團有望更好地覆蓋更多消費羣體， 帶動小米集團汽車銷量增長。 2024 年第三季度， 小米集團智能電動汽車收入約 95 億元， 毛利率約 17%， 超過部分同行。 2024 年， 小米集團全年交付超過 13.5 萬輛， 目標 2025 年交付 30 萬輛。 我們預計 2026 年小米集團汽車收入約 1774 億元。 ### 互聯網業務： 用户規模持續擴大， 帶動整體收入增長 小米集團互聯網收入主要依靠廣告、 遊戲等收入。 互聯網作為小米集團利潤的主要來源， 受益於全球月活躍用户量的提升， 2022 年至 2024 年前三季度業務收入保持穩定增長的狀態。 我們認為， 隨着小米集團硬件產品的提升， 疊加高端手機出貨量的提升， 小米集團互聯網業績有望進一步增長。 2024 年第三季度， 小米集團互聯網業務收入 85 億元，創歷史新高。 在小米集團互聯網收入中， 廣告是主要來源， 自 2021 年起廣告收入佔比持續保持在 60%+。 目前， 公司正持續推進全球化戰略， 在不斷拓展商業合作伙伴的同時，持續提升內容自主分發能力與變現能力。 2021 年至 2024 年前三季度， 小米集團在境外市場的互聯網收入佔比持續提升。 我們預計 2026 年小米集團互聯網收入約 394 億元。 ### 盈利預測和投資評級 我們（國海）**預計公司 2024-2026 年營收分別為 3541/4615/5436 億元， 經調整淨利潤為 242/430/524 億元， 對應 P/E 為 46.9x/26.4x/21.6x。** 參考行業可比公司 2024~2026 年平均 P/E 為 26.2x/22.1x/19.0x。 我們認為， 小米集團作為全球領先的手機廠商， 具有較強的品牌影響力， 可享有一定估值溢價， 且公司積極推進人車家全生態戰略， 我們看好公司後續的出海與高端化發展。 首次覆蓋， 給予 “ 增持” 評級。 我們（天風）看好小米未來在品牌升級和出海加速的推動下，有望延續手機份額提升，並在手機主營業務的帶動下 AIOT 和互聯網收入加速，，汽車業務有望延續 SU7 熱銷趨勢，並在全球化路徑下加速出海。我們預計小米 2024~2026 年總收入 3534/4392/5124 億元，其中電動車和創新業務收入 290/723/1116 億元，歸母調後淨利潤 261/307/361 億元。 參考手機廠商如蘋果、傳音等的 2025 年平均 28X PE，同時考慮到小米 “鐵人三項” 商業模式的特殊性和其全業務生態在端側 AI 時代的價值發掘潛力，我們給予小米核心業務 27 X PE 估值，對應 25 年 8289 億市值；此外汽車業務行業競爭對手平均 2025 年 4.2X PS，參考國產新勢力 1~1.5X PS 水平，我們給予小米汽車業務 3X PS，對應 2169 億市值，共計 10458 億元，**對應股價 41.7 元。** ### 風險提示 海外市場受宏觀經濟影響恢復緩慢風險； 國際貿易形勢波動變化風險； 行業競爭加劇風險； 汽車銷量不及預期風險； 技術應用效果不及預期風險； 用户流失風險； 估值存在回調可能性風險； 統計測算及預測數據與實際情況可能存在一定偏差風險。 （國海 + 天風） $小米集團-W(01810.HK) ### 相關股票 - [天風證券 (601162.CN)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601162.CN.md) - [小米集團(ADR) (XIACY.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XIACY.US.md) - [小米集團-WR (81810.HK)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/81810.HK.md) - [小米集團-W (01810.HK)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01810.HK.md) ## 評論 (4) - **熠然 · 2025-02-19T06:32:23.000Z**: 略微有泡沫，可以繼續漲 - **zerolian · 2025-02-19T06:09:39.000Z · 👍 2**: 不懂就問 如果這樣算 寒武紀多少錢？ - **WarrenB · 2025-02-19T06:01:32.000Z**: 現在確實太高了 會回調到 30 多 - **掘金者ultra** (2025-02-19T06:13:39.000Z): 會上 80