阿里巴巴 FY25Q3 數據解讀 - 電商&AI 雙增長

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

簡評

阿里巴巴於 2 月 20 日發佈 2025 年財年的三季報，在CMR和AI 增長這兩個最受關注的方向上都表現不錯，交出了一份超出預期的成績。

在中概龍頭中，阿里並不是第一家發佈財報的，但無疑是最受關注，原因是：

在 Deepseek 於 2025 年 1 月橫空出世之後，處於估值低位的中概科技股迎來了一波估值重估，而其中的領頭羊就是阿里，從低位至今已上漲 50%+；

對於財報最核心的關注點只有兩個：

一是有關電商主業：Take rate 能否提升而推動 CMR（客户管理收入）的增長；

雖然説 AI 是阿里的詩歌和遠方，但至少就當前來説，電商仍然是其腳踩的大地；之前的連續多個季度，雖然 88VIP 數和訂單數保持雙位數增長，GMV 至少在高個位數增長，卻始終未傳導到 CMR 上，僅有低個位數增長。

而本季度 CMR 增速從上季的 2.48% 跳升至 9.42%，同時也大幅高出預期，這是由 GMV 的增長和 Take rate 的同比提升所驅動。

同時對應的淘天集團經調整 EBITA 雖然增速為 1.92% 低於 CMR 的 9.42%，但同樣也是明顯高於上個季度的-5.28%，轉負為正，同時也是高於預期；財報解釋利潤低於營收增速的原因是：“被對用户體驗的投入增加所抵銷”，還是可以理解為是在電商方向上的必要投入。

二是有關 AI 的增長：在這個方向上也交出了不錯的成績

阿里雲收入同比增加 13.1%，重新回到了雙位數的增長；同時其中 AI 相關產品收入連續六個季度實現了三位數的高增長。

而云智能集團的經調整 EBITA 為 31.38 億，維持了同比 32.74% 的高增長，同樣高出預期。

當然上述反映的是 24 年 12 月 31 日前的情況，而在 25 年的一季度：

1）25 年 1 月，阿里開源了新一代多模態模型 Qwen2.5-VL，並推出基於 MoE 架構的旗艦版模型 Qwen2.5-Max。這兩個模型在公認的基準測試中均取得全球領先的成績。

2）25 年 2 月，阿里與蘋果達成合作，將共同為中國 iphone 用户開發 AI 功能。

阿里在 AI 方向上的所展現出來的技術實力和工程化能力，才正是阿里能在近期這波科技股估值修復中佔據龍頭地位的最重要原因，同時也是絕對未來阿里的估值能夠繼續修復到什麼程度的最關鍵因素。

在財報後的電話會中，集團 CEO 吳泳銘也表示，未來三年，阿里將圍繞 AI 這個戰略核心，加大投入三大領域，分別是：

第一：AI 和雲計算的基礎設施建設；

第二：AI 基礎模型平台以及 AI 原生應用；

第三：現有業務的 AI 轉型升級；

特別是在 AI 基礎設施建設上，未來三年集團在雲和 AI 的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。

當然與之對應的，對於自由現金流的應用上會作相應的調整，股東回報有所調低是大概率的事情，而在這個季度，已經可以看到這樣的趨勢：

本季度回購約13 億美元，大幅低於上個季度的 41 億美元，以及上上個季度的 48 億美元。

未來來説，隨着估值的修復，以及把現金投入到 AI 這樣未來可能帶來更大增長的項目上去的需要，整體回購水平預計將逐步降低水位；對於股東來説，也該理解這是“魚和熊掌不可兼得”的事情。

其他分項不再一一細説，不算有太多亮點，但至少也沒有拖後腿。

最後藉着阿里，簡單聊聊整體中概股：

去年在雪球嘉年華圓桌上討論“互聯網，冬盡春來”這個話題時，其實整體温感還是偏低的，不少投資者會認為，雖然互聯網企業通過降本增效利潤增速不錯，現金流也充裕可以支撐大額回購，但這些更多還是體現在防守上；而成長性在趨弱是共識，不太能找到確定的增長點，這也是當時互聯網企業普遍估值被壓縮到極低位置的最重要原因。

而到現在，其實也就不到三個月的時間，温感可以説發生了明顯的變化，在我的投資羣裏，每天大家討論發言的熱度可以説是有了成倍的增長，看起來已經是至少進入了春天，甚至有了點點夏天的感覺。

變化的是什麼？

最主要的是對於成長性的預期：在 Deepseek 橫空出世後，極大的降低了 AI 的使用門檻，也讓投資者特別是海外投資者開始重新評估中國科技企業的潛力，其在對於科技的應用方向上是處於世界領先地位的。

新的故事已經寫好了不錯的開頭，目前似乎是一個誰某個產品領先，誰宣佈在 AI 上投入最多，就能獲得更多青睞的階段，這很好，較大概率未來也能不錯；但是結局還太遠，最終到底誰能最終勝出還有太多變數：

一是需要隨時關注企業的 AI 投入進展，是否真正帶來了業績上的提升；

二是更穩妥的方式可能還是也去配置整個科技行業的指數，通過貝塔方式獲得 AI 增長帶來的收益應該也很不錯了。

一、經營業績

1.經營業績 - 單季