--- title: "$攜程網(TCOM.US) 作為中概後疫情時代穩穩幸福的 “小而美”，四季度財報出來後，直接一瀉千里，來 10cm 的下跌。海豚君在財報解讀裏就説了，這個公司在中概中一直有估值溢價，這個溢價其實是兩部" description: "$攜程網(TCOM.US) 作為中概後疫情時代穩穩幸福的 “小而美”，四季度財報出來後，直接一瀉千里，來 10cm 的下跌。海豚君在財報解讀裏就説了，這個公司在中概中一直有估值溢價，這個溢價其實是兩部分構成：a. 疫情供給側出清之後，出入境賽道，攜程幾乎壟斷，出入境 + 純海外（Trip.com）帶動收入走出高於行業的 alpha。b. 而且出入境是高毛利業務，它的高增，會帶來更高的利潤率空間。四" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/27569744.md" published_at: "2025-02-26T02:43:03.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # $攜程網(TCOM.US) 作為中概後疫情時代穩穩幸福的 “小而美”，四季度財報出來後，直接一瀉千里，來 10cm 的下跌。海豚君在財報解讀裏就説了，這個公司在中概中一直有估值溢價，這個溢價其實是兩部 $攜程網(TCOM.US) 作為中概後疫情時代穩穩幸福的 “小而美”，四季度財報出來後，直接一瀉千里，來 10cm 的下跌。 海豚君在財報解讀裏就説了，這個公司在中概中一直有估值溢價，這個溢價其實是兩部分構成： a. 疫情供給側出清之後，出入境賽道，攜程幾乎壟斷，出入境 + 純海外（Trip.com）帶動收入走出高於行業的 alpha。 b. 而且出入境是高毛利業務，它的高增，會帶來更高的利潤率空間。 四季度財報，第一部分的邏輯還在，關鍵是第二部分崩掉了。本來出入境上，它理論上不需投入太多營銷費用，但四季度營銷費用明顯太高了，費用絕對值和三季度的旅遊旺季幾乎沒有差距。 所以電話會以及 callback 中對營銷費用高增持續性的解釋非常重要。 也就是在這個點上，公司給出的指引非常令人失望： 2025 年的全年指引中， a. 收入和毛利率基本在預期範圍內； b. 關鍵問題是在 Trip.com 的投入上，因為純海外業務進入 “進取” 模式。招人力度增加導致本來可以個位數增長的行政費用增速在 15% 之間。 營銷費用會率會在 23-24% 之間，還是相對比較高的狀態，也是 Trip.com 的原因。 最終 2025 年的調整後運營利潤指引只有 170 億，本來海豚君覺得一個季度平均下來 50 億，一年怎麼也得 200 億了，市場跟海豚君預期的也差不多——195 億。 怎麼理解這個問題呢？我自己的感受是，這個表述説明，疫情幾年，攜程 Trip.com 基本維持基本運轉模式，沒拓展出來啥東西。 所以出疫情不是開始收穫了，而是重新耕耘了。 這種情況下，資金只能報以 10 個點的跌幅來逃竄了。 [https://longportapp.com/zh-CN/topics/27514859?invite-code=032064](https://longportapp.com/zh-CN/topics/27514859?invite-code=032064) ### Related Stocks - [TCOM.US - 攜程網](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCOM.US.md) - [09961.HK - 攜程集團-S](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09961.HK.md) - [LAND.US - Gladstone Land](https://longbridge.com/zh-HK/quote/LAND.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。