--- title: "美股風雲突變？但有 Costco“穩如磐石”" description: "3 月 7 日北京時間美股盤後，$開市客(COST.US) 發佈了 2025 財年的二季度財報（截至 2 月 16 日的 12 周），本次財報整體來看，屬於增長強勁，但利潤稍不及預期的情況，具體來看：1、核心經營指標上，本季度 Costco 所有地區整體同店銷售增速為 6.8%，相比上季明顯提速，也高出賣方預期 0.4pct。剔除油價波動和匯率的影響後，整體同店可比增速更是高達 9.1%，環比提速" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/27905102.md" published_at: "2025-03-07T11:47:14.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 美股風雲突變？但有 Costco“穩如磐石” 3 月 7 日北京時間美股盤後，$開市客(COST.US) 發佈了 2025 財年的二季度財報（截至 2 月 16 日的 12 周），本次財報整體來看，屬於增長強勁，但利潤稍不及預期的情況，具體來看： 1、核心經營指標上，**本季度 Costco 所有地區整體同店銷售增速為 6.8%**，相比上季明顯提速，也高出賣方預期 0.4pct。**剔除油價波動和匯率的影響後，整體同店可比增速更是高達 9.1%，環比提速了整整 2pct。**不過公司按月披露的 12 月和 1 月剔油價和匯率增長都在 9% 以上，市場對此強勁增長還是有比較充分的預期。 從價量驅動方面，可**拆分為 5.7% 的同店客流量增長和 1% 的同店人均消費額增長。**趨勢上，客流量和人均客單價增長都環比有所走高，且提升幅度不小。但值得注意本季是 1Q23 財年以來首次客單價同比增長達到 1% 以上。 2、分地區看，**美國/加拿大/其他國際地區的同店銷售分別增長了 8.3%/4.6%/1.7%**。可見，**本季度強勁的增長主要是由美國地區帶動，增速環比拉昇了 3.1pct，而加拿大和其他國際的同店增長都是環比放緩的**。但主要是匯兑因素造成的拖累**，剔除匯兑和油氣價格後，加拿大和國際地區的同店增速也有 10%。** 同樣按價量拆分，**本季美國地區的同店客單價同比增長了 2.6%，這是 22~23 財年（上次通脹&加息週期）以來，首次出現 1% 以上的客單價增長。**似乎**暗示着消費通脹壓力的再度抬頭。** 3、作為後疫情時代的增長新動力，**Costco 本季電商銷售額同比增長高達 21%，較上季大幅提升，顯著高於預期的 15%。**據披露，Costco**線上站點流量同比增長 13%**，**客單價同比增長了 10%**。同樣展現出明顯的價格上升傾向，不過品類上表現最強的黃金、珠寶首飾的比重上升應當也是客單價走高的誘因。 4、**會員費收入本季為 11.9 億，同比增長 7.4%，增速較上季下滑了 0.4pct，低於市場預期的 9.5%，**會員收入的表現不好。價量驅動上，本季度**付費會員環比增加了 100 萬人，同比增長 6.8%**。付費會員數的環比淨增額或同比增長都是近期新低。 平均單會員付費價格$60.9（年化），同比增長 0.5%，人均付費價格變化不大。主要**是新增付費用户增長偏低導致會費收入增長不及預期。** **5、**財務指標上，本季 Costco 實現總收入 637 億，同比增長 9%。 毛利潤角度，**本季度商品銷售毛利率為 10.9% 同比小幅提升 0.05pct，相比上季 0.23pct 的提升幅度是縮窄了的。** 據公司的解釋**，毛利率的上升主要歸功於核心商品零售的毛利提升了 0.05pct**，其他影響因素則大體對沖持平了。**整體上毛利潤額 79.8 億，同比增長 9.3%**，大體和營收增速相同，算是中規中矩的表現。 6、費用層面，Costco 本季**銷售&管理合計支出 58.5 億，同比增長 8.1%，稍低於收入增速，因此費用率也比去年同期收窄了 0.08pct，到 9.06%。**據公司解釋，**本次費用收縮主要是核心經營節省了 0.07pct 的費率，新開店費用上則解釋了 0.01pct。** 經營利潤率仍是穩步增長的階段，**實際$23.2 億的經營利潤同比增長了 12.3%，增長還屬不錯，但賣方一致預期更高達到 23.3 億。** 但淨利潤層面**，本季淨利潤$17.9 億，同比僅增長 2.6%，比預期的 18.4 億低了 2.7%。是本季度主要 miss 市場預期的點。**看似也呈現出增收不增利的問題。據公司解釋**，主要是去年同期有約$0.94 億的一次性税費利好。若剔除這部分影響，淨利潤同比增長 8.4%，和營收增速是大致相當的。**實際還是不錯的表現。 **海豚投研觀點：** 如同公司之前的慣例，Costco 作為倉儲折扣零售的絕對龍頭，優點就在於其業績的穩定性及極強穿越經濟週期的增長能力。本次財報整體來看，剔除税費的影響後，無論是營收增長端還是利潤端，依舊是穩定交付了 8%~9% 同比增長的不錯表現。從過往業績上，對 Costco 仍是挑不出毛病的。 拓寬視野，從公司業績對美國整體經濟，尤其是中堅中產消費的走勢來看，從量的角度是穩中有升的。而價的角度，則似乎拐點性的呈現出再次通脹的跡象。這對後續美債利率的走勢也有參考意義。 展望的角度，Costco 自身並不給予業績指引，但近期發佈業績的同行如 Walmart 對 25 年的指引並不樂觀。也需要關注再通脹，是否會對消費產生反身性的壓制作用（價格走高短期利好消費增長，但卻會壓制居民後續的消費意願）。 **以下為詳細點評：** 1. **零售銷售增長強勁，但暗示着美國再通漲？** **1、美國引領強勁增長，消費再通漲？** 核心經營指標上，**本季度 Costco 所有地區整體同店銷售增速為 6.8%**，相比上季明顯提速，也高於賣方預期 0.4pct。**剔除油價波動和匯率的影響後，整體同店可比增速更是高達 9.1%，環比提速了整整 2pct。**增長可謂強勁，不過公司按月披露的 12 月和 1 月剔油價和匯率增長都在 9% 以上，因此市場對此強勁增長應當有比較充分的預期。 **價量驅動因素上，**整體同店 6.8% 的銷售增長，可以**拆分為 5.7% 的同店客流量增長和 1% 的同店人均消費額增長。**趨勢上，客流量和人均客單價增長都環比有所走高，且提升幅度不小。值得注意本季是 1Q23 財年以來首次客單價同比增長幅度達到 1% 以上。 **2、美國消費再抬頭？國際消費則掉頭下行** 分地區來看，**美國/加拿大/其他國際地區的同店銷售分別增長了 8.3%/4.6%/1.7%**。可見，**本季度強勁的增長主要是由美國地區帶動，增速環比拉昇了 3.1pct。** **而加拿大和其他國際的同店增長都是環比放緩的，不過着主要是匯率因素的影響。**剔除匯兑和油氣價格的影響後，加拿大及國際地區的同店增長也有 10%。 同樣按價量拆分，可以看到**本季美國地區的同店客單價同比增長了 2.6%，這是 22~23 財年（上次通脹&加息週期）以來，出現 1% 以上的客單價增長。**似乎**暗示着消費通脹壓力的再度抬頭。** **3、電商繼續快速增長，價量都有不小貢獻** 作為後疫情時代的增長新動力，**Costco 本季電商銷售額同比增長高達 21%，較上季大幅提升，顯著高於預期的 15%。**據披露，Costco**線上站點流量同比增長 13%**，**客單價同比增長了 10%**。同樣展現出明顯的價格上升傾向，不過應當不只是通脹因素，品類上表現最強的黃金、珠寶首飾的比重上升應當也有貢獻。 由於北美地區及電商銷售強勁的增長，**本季度 Costco 整體確認商品銷售收入約$625 億，同比增長 9.1%**，強於市場預期 7.9% 的增速。 **二、新增用户增長新低，拖累會員費收入不及預期** 體量較小但利潤率極高的**會員費收入本季為 11.9 億，同比增長 7.4%，增速較上季下滑了 0.4pct，低於市場預期的 9.5%，**會員收入的表現不好。價量驅動上，本季度**付費會員環比增加了 100 萬人，同比增長 6.8%**。無論是環比淨增額或同比增長都是近期新低。 平均單會員付費價格$60.9（年化），同比增長 0.5%，人均付費價格變化不大。主要**是新增付費用户增長偏低導致收入增長不及預期。** 可能是 9 月份的提價和 Costco 近期加強對賬户分享的打擊，並加強了對會員身份的驗證的影響。不過雖**然新增走低，存量用户的續約率本季度繼續提升。北美地區的續約率環比走高了 0.2pct 到 93%，全球續約率也上升了 0.1pct 到 90.5%。**不過這也表明非**北美地區的續約率是環比下降的。** **三、税費是本次淨利潤不及預期的主要原因** 財務指標上，本季 Costco 實現總收入 637 億，同比增長 9%，雖然會費收入稍低預期，但畢竟營收端佔比很小，而佔大頭的商品增長強勁，因此總營收增長還是超預期的。 毛利潤角度，**本季度商品銷售毛利率為 10.9% 同比小幅提升 0.05pct，相比上季 0.23pct 的提升幅度是縮窄了的。**據公司的解釋**，毛利的上升主要歸功於核心商品零售的毛利提升了 0.05pct，其他商品銷售**（如加油、藥品銷售等）**提升了 0.01pct，**但被成本處理規則 LIFO 的影響拖累了 0.01pct 的毛利率。**整體上毛利潤額 79.8 億，同比增長 9.3%**，大體和營收增速相同，算是中規中矩的表現。 費用層面，Costco 本季**銷售&管理合計支出 58.5 億，同比增長 8.1%，稍低於收入增速，因此費用率也比去年同期收窄了 0.08pct，到 9.06%。**據公司解釋，**本次費用收縮主要是核心經營節省了 0.07pct 的費率，新開店費用上則解釋了 0.01pct。** 經營利潤率仍是穩步增長的階段，**實際$23.2 億的經營利潤同比增長了 12.3%，增長還屬不錯，但賣方一致預期更高達到 23.3 億。** 但淨利潤層面**，本季淨利潤$17.9 億，同比僅增長 2.6%，比預期的 18.4 億低了 2.7%。是本季度主要 miss 市場預期的點。**似乎也呈現出增收不增利的問題。但據公司解釋**，主要是去年同期有約$0.94 億的一次性税費利好。若剔除這部分影響，淨利潤同比增長 8.4%，和營收增速是大致相當的。** **<全文完>** **本文的風險披露與聲明：**[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) **海豚投研過往【Costco】研究：** **2024 年 12 月 14 日 財報點評《**[**Costco：這才叫穿越週期的 “零售茅”**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26075286)**》** **2024 年 12 月 14 日 紀要《**[**Costco：優異的業績是如何建成的？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26075927)**》** **深度研究：** **2024 年 9 月 10 號《**[**拼多多偶像--Costco 正是零售 “人間理想型”？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23774113)**》** **2024 年 9 月 27 號《**[**Costco：零售 “蝸牛” 如何煉 “金剛不壞身”？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/24158771)**》** **2024 年 10 月 15 號《**[**Costco：50 倍的奢侈品估值，到底是不是 “泡沫”？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/24476689)**》** ### Related Stocks - [COST.US - 開市客](https://longbridge.com/zh-HK/quote/COST.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。