$零跑汽車(09863.HK) 火線解讀：整體來看，零跑四季度交出了一份不錯的答卷，由於零跑提前發了 4Q24 的盈利預告，市場已經 price in 了部分盈利改善的預期，但本季度實際業績表現從收入端和毛利率端仍然表現不錯，略高於市場預期和盈利預警。

從收入端來看，本季度收入 134.6 億，超出零跑盈利預警中四季度收入 118 億，以及市場預期 125 億，而海豚君認為超預期的主要原因在於單車收入超市場預期，本季度單車收入約 10.7-10.9 萬元（去除海豚君估算的服務業務收入），超出市場預期 10 萬元。

而市場本來預期本季度由於車型結構中低價小車 T03 的佔比提升 2 個點，單車收入會環比下滑 1.7 萬元，但實際表現仍然超出市場預期，海豚君認為 T03 車型上升的影響一定程度上被零跑較高價的 C11 佔比提升所抵消。

而從毛利率端來看，本季度毛利率 13.3%，超出市場預期 12% 和盈利預告，海豚君認為主要由於單車收入超市場預期，而環比繼續提升主要由於：

1）銷量增長帶來的規模效應釋放，本季度銷量環比增長 44%；

2）公司持續進行的降本的成果；

3）服務業務收入的提高，而毛利率相對也會更高（服務業務收入下半年接近 5.3 億，超出上半年僅 0.1 億左右）但本季度淨利率端雖然成功轉正，但在毛利潤大幅高於市場預期時，淨利潤僅和市場預期基本持平（實際 0.8 億 VS 市場預期 0.7 億），主要由於本季度的高研發費用和高銷售費用所抵消。