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2025年3月19日早上06:31

騰訊 2024Q4 財報解讀 - 百億美元投資未來

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

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用户數據

從數據上看，除了微信用户規模還在略微增長，QQ，音樂，直播，閲讀用户規模均有一定幅度的下降。

其他方面用户數據本季度也披露較少，比如小程序，搜一搜，視頻號等等。猜測下來，整個騰訊老業務體系用户規模目前處於一個天花板狀態。

當然正在投入的新興業務，比如元寶用户量應該有一個比較好的增長；另外個人猜測，隨着 to B 工具的普及，企服三件套的企業微信，騰訊會議，騰訊文檔，應該還在增長期（純屬個人猜測，沒有數據支撐）。

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收入、毛利

2024Q4：

總收入 1724.5 億，創歷史新高，同比增長 11.1%，收入增速重新回到雙位數。

毛利 906.5 億，同樣創歷史新高，同比增長 16.9%，毛利率 52.6%。

2024 全年：

總收入 6602.6 億，創歷史新高，同比增長 8.4%；

毛利 3492.5 億，同樣創歷史新高，同比增長 19.2%，毛利率 52.9%。

點評：收入增長符合預期，在下一個業務增長曲線接力之前，騰訊的收入增速大概會保持 5-10% 左右的一個低速增長。

當然從收入和毛利增速來看，收入依舊處於一個高質量增長階段，雖然毛利增速降低了不少，但全年來看，依舊高於收入增速 10 個百分點左右，這就保證了收入在個位數增長的情況下，利潤能夠繼續保持雙位數增長，奠定了基礎。

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淨利潤、自由現金流

2024Q4：

調整淨利潤 553.1 億，利潤率 32.1%，同比增長 29.6%；

自由現金流 45 億，同比降低 86.8%；

核心淨利潤 401.5 億，利潤率 23.3%，同比增長 24.2%。

2024 全年：

調整淨利潤 2227 億，利潤率 33.7%，同比增長 41.2%；

自由現金流 1553 億，同比降低 7%；

核心淨利潤 1641 億，利潤率 24.9%，同比增長 28.8%。

點評：調整淨利潤數據很好看，但未計入股份薪酬，折舊攤銷和減值成本，所以我一般不太看。

我之前首選的是看自由現金流，其次是核心淨利潤，但本季度開始，騰訊和整個科技行業都出現了一些明顯的變化，那就是 AI 行業超預期快速發展，整個科技行業頭部公司開始為下一輪科技革命進行軍備競賽。頭部公司在 AI 行業的資本支出從 24 年下半年開始大幅增加。

以騰訊為例：

Q4 資本支出 366 億，去年同期 75 億，同比增長 388%；

全年資本支出 768 億，去年同期 239 億，同比增長 221%。

這就是騰訊 Q4 自由現金流大幅下跌 86.8%，全年自由現金流下跌 7% 的主要原因。

當前騰訊市值大約 45383 億人民幣，按調整淨利潤 2227 計算，PE 大概 20 倍，按自由現金流計算，PE 大約 29 倍。

所以資本支出的大幅增加，對騰訊增強長期競爭力是絕對的好事，但短期自由現金流和利潤必然承壓。

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業務板塊收入

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業務板塊增速

2024Q4：

網遊收入 492 億，同比增長 20.3%；

社交網絡 298 億，同比增長 5.7%；

營銷服務收入 350 億，同比增長 17.5%；

金融和企業服務收入 561.3 億，同比增長 3.2%。

2024 全年：

網遊收入 1977 億，淨增長 178 億，同比增長 9.9%；

社交網絡 1215 億，淨增長 30 億，同比增長 2.5%；

營銷服務收入 1214 億，淨增長 200 億，同比增長 19.6%；

金融和企業服務收入 2120 億，淨增長 82 億，同比增長 4.0%。

點評：全年來看，廣告和網遊是全年收入增長的主要推動力，尤其是廣告收入，是唯一增速達到雙位數的業務。

但隨着廣告業務的規模擴大，以及視頻號用户和時長增長的放緩，廣告收入增速預期也會逐漸走低。

從收入分佈和結構來看，騰訊目前的情況有喜有憂，喜的是業務板塊分佈均衡，且均具備持久的生命力和穿越週期的能力，能保證騰訊這艘大船始終保持穩定，持續穩定貢獻自由現金流。

憂的是，如果沒有新的業務增長曲線接上，騰訊基本上只能保持個位數的增長，現有四大板塊業務，比較難推動騰訊的收入增速穩定保持雙位數。

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遊戲業務

2024Q4：

遊戲總收入 492 億，同比增長 20.3%；

國內遊戲收入 332 億，佔比 67.5%，同比增長 23%；

國際遊戲收入 160 億，佔比 32.5%，同比增長 15%。

2024 全年：

遊戲總收入 1977 億，同比增長 9.9%；

國內遊戲收入 580 億，佔比 70.7%，同比增長 10.3%；

國際遊戲收入 1397 億，佔比 29.3%，同比增長 9.0%。

補充：

長青遊戲數量從 23 年的 12 款，增加到 24 年的 14 款。

長青遊戲：

指季度平均日活超過 500 萬的手遊或超過 200 萬的電腦遊戲，且年流水超過 40 億。

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子公司數據

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對外投資

總資產 17810 億，淨資產 9735 億，淨資產同比增加 1649 億；

持有上市公司市值 5698 億，持有非上市公司賬面價值 3356 億，合計 9054 億，同比增加 174 億。

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分紅、回購

2024 年年度分紅為 4.5 港幣/股，分紅總額大約 415 億港幣；2024 年總回購 1120 億港幣；

2024 年分紅 + 回購總計 1535 億港幣，按 92.25 億的股本計算，每股回報大約 16.6 港幣；

最近四年累計分紅 1119 億港幣，回購 1978 億港幣，派股 2832 億港幣，累計回報 5929 億港幣，每股總回報大約 63 港幣。

2025 年股東回報計劃：至少回購 800 億港幣股票。

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員工、薪酬

最新員工人數 11.06 萬人，同比增加 5200 人；

全年薪酬支出 1128 億，人均薪酬 26 萬左右，薪酬佔總收入比例 17.1%。

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股本變動

2024 年初股本 94.83 億股，2024 年累計回購註銷 3.16 億股，增發員工股份 4438 萬股，期權行權增加 1336 萬股，2024 年全年股本淨減少 2.58 億股，減少比例大約 2.7%。

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整體評價

從 2024 年開始，尤其是 2024 年下半年開始，國內和海外科技行業應該是一個比較大的分水嶺。

這個分水嶺的主要特徵，一是 AI 的發展速度開始突飛猛進，日新月異。雖然現在 AI 還沒有特別成熟和規模巨大的商業化落地，但是 AI 基礎設施和底層的快速發展，實際已經在為未來 AI 應用和商業化落地打下了基礎。

這一變化對投資者來説，即是機會也有壓力，機會在於傳統的互聯網業務，尤其是國內，無論是用户規模，用户時長還是收入規模，都處於一個天花板階段。電商行業，社交行業，遊戲行業，各家公司均從高速增長轉入平穩低速增長，傳統的業務形態和模式，初步遇到了增長瓶頸。

所以這個時候 AI 的快速發展，如果未來對生產力和經濟帶來大的提升，頭部科技公司一定是受益的。

“上帝為你關上一扇門，一定會為你打開一扇窗”，當行業沒有增長點的時候，AI 的未來給投資者帶來了新的期待。

但與此同時，也給投資者帶來了壓力，AI 具有很光明的未來和前景，雖然是共識，但目前這個階段，仍處於一個很早期搭建基礎設施的階段，目前來看不知道 AI 何時能帶來規模化收入和增長，不僅看不到規模化收入，相反頭部公司要投入鉅額的資金到資本支出中，這也明顯會消耗頭部公司的自由現金流和利潤，從國內幾家公司財報來看，阿里和騰訊 24 年資本支出都非常龐大，且很明顯的影響到了短期自由現金流，這當然是很多價值投資者不喜歡的。

這個階段我認為股東是開心和焦慮並存的，股東當然希望公司能賺越來越多的錢，但與此同時面對 AI 的機遇，我們也不願意自己持有的公司在投入方面過於保守，以至於錯過了 AI 的機會。

所以從數據上看，我認為騰訊 Q4 的利潤和現金流數據，不算出彩，是低於預期的。但是為了未來的增長和勝出，這又是投資者不得不承受的短期波動，我個人更傾向於騰訊能忍受短期的波動，堅決的為未來進行投資，因為錢還沒了，印鈔機還在，還能賺，變革性機會來臨時保守了，掉隊就掉隊了。$騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US)