--- title: "騰訊 2024Q4 財報解讀 - 百億美元投資未來" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/28207092.md" description: "01—用户數據從數據上看，除了微信用户規模還在略微增長，QQ，音樂，直播，閲讀用户規模均有一定幅度的下降。其他方面用户數據本季度也披露較少，比如小程序，搜一搜，視頻號等等。猜測下來，整個騰訊老業務體系用户規模目前處於一個天花板狀態。當然正在投入的新興業務，比如元寶用户量應該有一個比較好的增長；另外個人猜測，隨着 to B 工具的普及，企服三件套的企業微信，騰訊會議，騰訊文檔..." datetime: "2025-03-19T11:31:44.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/28207092.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/28207092.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/28207092.md) author: "[逍遥投资笔记](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/4128280.md)" --- # 騰訊 2024Q4 財報解讀 - 百億美元投資未來 01 — 用户數據 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a1700309247195643c80301b259e136a?x-oss-process=style/lg) 從數據上看，除了微信用户規模還在略微增長，QQ，音樂，直播，閲讀用户規模均有一定幅度的下降。 其他方面用户數據本季度也披露較少，比如小程序，搜一搜，視頻號等等。猜測下來，整個騰訊老業務體系用户規模目前處於一個天花板狀態。 當然正在投入的新興業務，比如元寶用户量應該有一個比較好的增長；另外個人猜測，隨着 to B 工具的普及，企服三件套的企業微信，騰訊會議，騰訊文檔，應該還在增長期（純屬個人猜測，沒有數據支撐）。 02 — 收入、毛利 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/3300eefce8866b4810f92620062ffd6b?x-oss-process=style/lg) 2024Q4： 總收入 1724.5 億，創歷史新高，同比增長 11.1%，收入增速重新回到雙位數。 毛利 906.5 億，同樣創歷史新高，同比增長 16.9%，毛利率 52.6%。 2024 全年： 總收入 6602.6 億，創歷史新高，同比增長 8.4%； 毛利 3492.5 億，同樣創歷史新高，同比增長 19.2%，毛利率 52.9%。 點評：收入增長符合預期，在下一個業務增長曲線接力之前，騰訊的收入增速大概會保持 5-10% 左右的一個低速增長。 當然從收入和毛利增速來看，收入依舊處於一個高質量增長階段，雖然毛利增速降低了不少，但全年來看，依舊高於收入增速 10 個百分點左右，這就保證了收入在個位數增長的情況下，利潤能夠繼續保持雙位數增長，奠定了基礎。 03 — 淨利潤、自由現金流 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/1d3acc60e1281fa03c6f3da8411e702e?x-oss-process=style/lg) 2024Q4： 調整淨利潤 553.1 億，利潤率 32.1%，同比增長 29.6%； 自由現金流 45 億，同比降低 86.8%； 核心淨利潤 401.5 億，利潤率 23.3%，同比增長 24.2%。 2024 全年： 調整淨利潤 2227 億，利潤率 33.7%，同比增長 41.2%； 自由現金流 1553 億，同比降低 7%； 核心淨利潤 1641 億，利潤率 24.9%，同比增長 28.8%。 點評：調整淨利潤數據很好看，但未計入股份薪酬，折舊攤銷和減值成本，所以我一般不太看。 我之前首選的是看自由現金流，其次是核心淨利潤，但本季度開始，騰訊和整個科技行業都出現了一些明顯的變化，那就是 AI 行業超預期快速發展，整個科技行業頭部公司開始為下一輪科技革命進行軍備競賽。頭部公司在 AI 行業的資本支出從 24 年下半年開始大幅增加。 以騰訊為例： Q4 資本支出 366 億，去年同期 75 億，同比增長 388%； 全年資本支出 768 億，去年同期 239 億，同比增長 221%。 這就是騰訊 Q4 自由現金流大幅下跌 86.8%，全年自由現金流下跌 7% 的主要原因。 當前騰訊市值大約 45383 億人民幣，按調整淨利潤 2227 計算，PE 大概 20 倍，按自由現金流計算，PE 大約 29 倍。 所以資本支出的大幅增加，對騰訊增強長期競爭力是絕對的好事，但短期自由現金流和利潤必然承壓。 04 — 業務板塊收入 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/50bec0dd1823f738eb631974a3c5e4eb?x-oss-process=style/lg) 05 — 業務板塊增速 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7369cc7d8630451bad5a25728abd186e?x-oss-process=style/lg) 2024Q4： 網遊收入 492 億，同比增長 20.3%； 社交網絡 298 億，同比增長 5.7%； 營銷服務收入 350 億，同比增長 17.5%； 金融和企業服務收入 561.3 億，同比增長 3.2%。 2024 全年： 網遊收入 1977 億，淨增長 178 億，同比增長 9.9%； 社交網絡 1215 億，淨增長 30 億，同比增長 2.5%； 營銷服務收入 1214 億，淨增長 200 億，同比增長 19.6%； 金融和企業服務收入 2120 億，淨增長 82 億，同比增長 4.0%。 點評：全年來看，廣告和網遊是全年收入增長的主要推動力，尤其是廣告收入，是唯一增速達到雙位數的業務。 但隨着廣告業務的規模擴大，以及視頻號用户和時長增長的放緩，廣告收入增速預期也會逐漸走低。 從收入分佈和結構來看，騰訊目前的情況有喜有憂，喜的是業務板塊分佈均衡，且均具備持久的生命力和穿越週期的能力，能保證騰訊這艘大船始終保持穩定，持續穩定貢獻自由現金流。 憂的是，如果沒有新的業務增長曲線接上，騰訊基本上只能保持個位數的增長，現有四大板塊業務，比較難推動騰訊的收入增速穩定保持雙位數。 06 — 遊戲業務 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/869d638f6f6d4360d996341738d0c62c?x-oss-process=style/lg) 2024Q4： 遊戲總收入 492 億，同比增長 20.3%； 國內遊戲收入 332 億，佔比 67.5%，同比增長 23%； 國際遊戲收入 160 億，佔比 32.5%，同比增長 15%。 2024 全年： 遊戲總收入 1977 億，同比增長 9.9%； 國內遊戲收入 580 億，佔比 70.7%，同比增長 10.3%； 國際遊戲收入 1397 億，佔比 29.3%，同比增長 9.0%。 補充： 長青遊戲數量從 23 年的 12 款，增加到 24 年的 14 款。 長青遊戲： 指季度平均日活超過 500 萬的手遊或超過 200 萬的電腦遊戲，且年流水超過 40 億。 07 —  子公司數據 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/509826c8735026d2678b748376ef4acd?x-oss-process=style/lg) 08 —  對外投資 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bd89550d9e6539a19f20921c9a4c69da?x-oss-process=style/lg) 總資產 17810 億，淨資產 9735 億，淨資產同比增加 1649 億； 持有上市公司市值 5698 億，持有非上市公司賬面價值 3356 億，合計 9054 億，同比增加 174 億。 09 — 分紅、回購 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d6fa8be565e9162161f4e0e42cc15552?x-oss-process=style/lg) 2024 年年度分紅為 4.5 港幣/股，分紅總額大約 415 億港幣；2024 年總回購 1120 億港幣； 2024 年分紅 + 回購總計 1535 億港幣，按 92.25 億的股本計算，每股回報大約 16.6 港幣； 最近四年累計分紅 1119 億港幣，回購 1978 億港幣，派股 2832 億港幣，累計回報 5929 億港幣，每股總回報大約 63 港幣。 2025 年股東回報計劃：至少回購 800 億港幣股票。 10 — 員工、薪酬 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/5c53d2030509c3f2fa20e8b4e0f38107?x-oss-process=style/lg) 最新員工人數 11.06 萬人，同比增加 5200 人； 全年薪酬支出 1128 億，人均薪酬 26 萬左右，薪酬佔總收入比例 17.1%。 11 — 股本變動 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/53ce272965a71267143cab00e87a613f?x-oss-process=style/lg) 2024 年初股本 94.83 億股，2024 年累計回購註銷 3.16 億股，增發員工股份 4438 萬股，期權行權增加 1336 萬股，2024 年全年股本淨減少 2.58 億股，減少比例大約 2.7%。 12 —  整體評價 從 2024 年開始，尤其是 2024 年下半年開始，國內和海外科技行業應該是一個比較大的分水嶺。 這個分水嶺的主要特徵，一是 AI 的發展速度開始突飛猛進，日新月異。雖然現在 AI 還沒有特別成熟和規模巨大的商業化落地，但是 AI 基礎設施和底層的快速發展，實際已經在為未來 AI 應用和商業化落地打下了基礎。 這一變化對投資者來説，即是機會也有壓力，機會在於傳統的互聯網業務，尤其是國內，無論是用户規模，用户時長還是收入規模，都處於一個天花板階段。電商行業，社交行業，遊戲行業，各家公司均從高速增長轉入平穩低速增長，傳統的業務形態和模式，初步遇到了增長瓶頸。 所以這個時候 AI 的快速發展，如果未來對生產力和經濟帶來大的提升，頭部科技公司一定是受益的。 “上帝為你關上一扇門，一定會為你打開一扇窗”，當行業沒有增長點的時候，AI 的未來給投資者帶來了新的期待。 但與此同時，也給投資者帶來了壓力，AI 具有很光明的未來和前景，雖然是共識，但目前這個階段，仍處於一個很早期搭建基礎設施的階段，目前來看不知道 AI 何時能帶來規模化收入和增長，不僅看不到規模化收入，相反頭部公司要投入鉅額的資金到資本支出中，這也明顯會消耗頭部公司的自由現金流和利潤，從國內幾家公司財報來看，阿里和騰訊 24 年資本支出都非常龐大，且很明顯的影響到了短期自由現金流，這當然是很多價值投資者不喜歡的。 這個階段我認為股東是開心和焦慮並存的，股東當然希望公司能賺越來越多的錢，但與此同時面對 AI 的機遇，我們也不願意自己持有的公司在投入方面過於保守，以至於錯過了 AI 的機會。 所以從數據上看，我認為騰訊 Q4 的利潤和現金流數據，不算出彩，是低於預期的。但是為了未來的增長和勝出，這又是投資者不得不承受的短期波動，我個人更傾向於騰訊能忍受短期的波動，堅決的為未來進行投資，因為錢還沒了，印鈔機還在，還能賺，變革性機會來臨時保守了，掉隊就掉隊了。$騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US) ### 相關股票 - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80700.HK.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HTCD.SG.md) ## 評論 (1) - **龙岩巴菲特 · 2025-03-19T16:23:40.000Z**: 謝謝分享😘