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title: "拼多多 2024Q4 財報解讀 - 增速放緩，股東回報何時提上日程"
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datetime: "2025-03-20T12:53:08.000Z"
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author: "[逍遥投资笔记](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/4128280.md)"
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# 拼多多 2024Q4 財報解讀 - 增速放緩，股東回報何時提上日程

01

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收入

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/912ebfc9854e016d4883a3daf2c972df?x-oss-process=style/lg)

2024Q4：

總收入 1106.1 億，同比增長 24.4%；

在線營銷收入 570.1 億，同比增長 17.1%；

交易服務費收入 536 億，同比增長 33.3%。

2024 全年：

總收入 3938.4 億，同比增長 59%；

在線營銷收入 1979.3 億，同比增長 28.9%；

交易服務費收入 1959 億，同比增長 108.2%。

02

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收入佔比

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d2c28e03b14dc60bb8c8d84bc4aa14a4?x-oss-process=style/lg)

2024Q4：

在線營銷收入 570.1 億，佔總收入比例 51.5%；

交易服務費收入 536 億，佔總收入比例 48.5%。

2024 全年：

在線營銷收入 1979.3 億，佔總收入比例 50.3%；

交易服務費收入 1959.0 億，佔總收入比例 49.7%。

03

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毛利，毛利率

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/437ba79782f42470a5633b3ef79e48a9?x-oss-process=style/lg)

2024Q4：

總收入同比增長 24.4%，毛利潤 628.1 億，同比增長 16.7%，毛利率 56.8%。

2024 全年：

總收入同比增長 59%，毛利潤 2399.4 億，同比增長 53.9%，毛利率 60.6%。

04

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費用，費用率

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/85ab43919c018e1ab12dcbdcf8ebc929?x-oss-process=style/lg)

2024Q4：

總費用 372.2 億，總費用率 34%，同比降低 1 個百分點；

市場費用 313.6 億，費用率 28.3%，同比降低 1.7 個百分點；

研發費用 37.8 億，費用率 3.4%，同比增加 0.2 個百分點；

行政費用 20.9 億，費用率 1.9%，同比降低 0.2 個百分點。

2024 全年：

總費用 1315.1 億，總費用率 33.4%，同比降低 5.9 個百分點；

市場費用 1113 億，費用率 28.3%，同比降低 4.9 個百分點；

研發費用 126.6 億，費用率 3.2%，同比降低 1.2 個百分點；

行政費用 75.5 億，費用率 1.9%，同比增加 0.3 個百分點。

05

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利潤，利潤率

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a6d527e00909773ca494eef2e17a60e6?x-oss-process=style/lg)

2024Q4：

經營利潤 22.9 億，同比增長 14.3%，經營利潤率 23.1%；

淨利潤 274.5 億，同比增長 17.9%，淨利潤率 24.8%。

2024 全年：

經營利潤 1084.2 億，同比增長 84.7%，經營利潤率 27.5%；

淨利潤 1124.3 億，同比增長 87.3%，淨利潤率 28.5%。

06

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現金流，現金

2024Q4：

經營現金流 295.5 億，去年同期 368.9 億，同比降低 19.9%。

2024 全年：

經營現金流 1219.3 億，去年同期 941.6 億，同比增長 29.5%；

現金儲備 3316 億（454 億美金），去年同期 2172 億，增加 1144 億。

07

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簡評

如果簡單以在線營銷收入增速作為國內主站增速參考值（僅作參考，國內主站還有交易服務費收入），拼多多和淘天的大概數據對比如下：

Q4：拼多多國內主站增速 17.1%，淘天是 9.4%；

全年：拼多多國內主站增速 28.9%，淘天是 4.6%。

拼多多全年增速遠高於淘天，但 Q4 增速已大幅放緩，領先優勢大幅降低，如果國內電商競爭格局不出現大的變化，拼多多國內主站收入短期的天花板可能就是淘天目前的收入規模，大概 3150 億左右，簡單估算下，國內主站未來幾年的增長空間大概 20%-30%，國內主站增長漸漸接近天花板，當然國內出現大的格局變化另説。

海外 TEMU 部分全年增速預計達到 100% 以上，但 Q4 增速預計低於 50%，放緩趨勢也很明顯，不過這更多的可能跟地緣 zz 因素和貿易保護有關，如果沒有這些非商業之外的因素影響，以國內供應鏈和成本優勢，加上拼多多的效率，海外空間非常大，但現在非商業因素的影響下，未來的發展空間也具有很大不確定性。

所以從國內主站和海外目前的情況看，目前拼多多的成長性是具有不確定性的，不過這些不確定性，市場已經表現在了股價和估值上，當前 1600 億美金左右的市值，對應估值大概 11 倍左右，其實已經是非常悲觀的定價，畢竟現在沒有成長性的中概，PE 也不止 10 倍。所以從安全邊際的角度，我認為是足夠的，相當於持有了一塊成熟穩定的業務，再免費送了一個可能未來空間巨大的業務。

作為看好的股東來講，股價和估值跌不是問題，唯一的問題是賬上躺了四五百億美金現金，每年還會增加 100 多億美金現金，股東回報確實應該提上日程了，畢竟就算要為未來投入，賬上現金大概率也還是會不斷增加。$拼多多(PDD.US) $阿里巴巴(BABA.US) $京東(JD.US)

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## 評論 (4)

- **Kaven · 2025-03-21T08:21:48.000Z**: 感謝分享
- **吃牛肉不加面 · 2025-03-20T13:32:41.000Z · 👍 1**: 嗯，要是人家逆練資本論，把賺來的錢不分給股東，而加大補貼給用户的話，嘿嘿嘿
- **吃牛肉不加面 · 2025-03-20T13:30:42.000Z**: 講解得好
- **赛博摸鱼选手 · 2025-03-20T13:13:48.000Z**: 劃線：現金儲備 450 億美金，每年增加 100 億美金


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