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title: "在之前分析$泡泡瑪特(09992.HK) 的時候，海豚君已經説明了，這個週期內它的兩大核心邏輯：a. 擴品類——核心是搪膠毛絨玩具；b. 擴市場——走到海外，並大獲成功；以上雙輪強驅，帶來超長、超強的"
description: "在之前分析$泡泡瑪特(09992.HK) 的時候，海豚君已經説明了，這個週期內它的兩大核心邏輯：a. 擴品類——核心是搪膠毛絨玩具；b. 擴市場——走到海外，並大獲成功；以上雙輪強驅，帶來超長、超強的業績釋放週期。而從剛剛發佈的下半年業績來看：海外增速很強，但是基本市場已經預料到，但並非邊際的增量信息；業績本身的相對增量是在國內線下門店銷售額，因為毛絨玩具等，成長比預期的更高。而真正的增量信息是電"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/28447209.md"
published_at: "2025-03-28T09:36:29.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 在之前分析$泡泡瑪特(09992.HK) 的時候，海豚君已經説明了，這個週期內它的兩大核心邏輯：a. 擴品類——核心是搪膠毛絨玩具；b. 擴市場——走到海外，並大獲成功；以上雙輪強驅，帶來超長、超強的

在之前分析$泡泡瑪特(09992.HK) 的時候，海豚君已經説明了，這個週期內它的兩大核心邏輯：

**a. 擴品類——核心是搪膠毛絨玩具；**

**b. 擴市場——走到海外，並大獲成功；**

以上雙輪強驅，帶來超長、超強的業績釋放週期。

而從剛剛發佈的下半年業績來看：海外增速很強，但是基本市場已經預料到，但並非邊際的增量信息；業績本身的**相對增量**是在**國內線下門店銷售額**，因為毛絨玩具等，成長比預期的更高。

而真正的增量信息是電話會中，王寧對未來的説法：

**a. 王寧説，泡泡瑪特未來會是一家千億營收的公司 , vs 現在才 130 億的收入，也就是説還有 10X 空間；**

**b. 海外增長結構上，美國這種毛利率高、購買力強的市場，增速更旺；**

**c. 2025 年還有 50% 以上的增長，比海豚君原本預期的 40%-45% 要高。**

注意這三點非常重要：因為剛才説了，泡泡瑪特短期本質是自身產品和市場週期共振的邏輯，這種小週期都有起落期；而長賽道的事情，目前大家普遍的預期都比較低調，畢竟沒有同類跑出來這麼高的規模，不敢多給。

現在公司先給了定心丸：**短週期邏輯中，25 年還有 50% 的增長，説明這次短週期的產品和市場邏輯的高度更高，週期也更長，而且在這個週期內，產品結構和市場結構的改善，還能讓毛利率不斷走高。**

**但走出短週期，用長週期思考的時候，王寧一句未來千億營收公司，基本説明了，走出產品週期，長期還有很高的成長性。**

**這三句話下來，大家都要去自己的模型中調高短期收入和毛利率衝勁，同時膽子大的還會上調一下長期預期。**

海豚君基於最新財報所披露的信息，更新了一下估值，供大家參考，區間是在 165-170 之間。

這裏要注意的是，在長期預期中，雖然公司給千億營收的指引很樂觀，但其實還是沒有膽量拍得那麼高，按照產品週期驅動邏輯，給 2025、2026 年了較高的成長，而之後還是要會不會有新的品類（比如説積木這種跑出來），因此 27 年之後調低了增速預期。

整體假設偏中性、保守，而實際根據海外的高成長性，和高毛利品類佔比的持續提升，短期業績衝高的可能性仍然較高。

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