$貴州茅台(600519.SH)4Q24 火線速讀：茅台 Q4 業績整體還不錯，略好於今年 1 月份發的 2024 年全年生產經營公告中指引。

其中茅台酒全年實現銷量 4.6 萬噸，同比增長 10.2%，噸價同比增長 4.6%，銷量端超出市場預期，推測主要系茅台增加了老酒的投放量。單四季度的業績來看，茅台酒實現營收 448 億元，同比增長 13.9%，超出市場預期 3.5%，主要系四季度茅台加大了非標酒的投放量，系列酒實現營收 52.9 億元，同比增長 5.15，低於市場預期，主要系年底公司對茅台 1935 持續停止發貨，控貨挺價。

分渠道看，4Q24 直營佔比為 45.5%，相較於 Q3 仍然維持高位，主要系公司 Q4 加大了非標產品（1000ml 飛天、文創產品等）的投放力度（非標產品往往通過直營渠道投放），此外，系列酒增速放緩也使得經銷渠道佔比階段性走低（系列酒目前經銷渠道佔比較高）。

毛利率上，由於產品結構的提升，Q4 毛利率達到 93%，創近三年新高，費用端，由於全年加大了系列酒的營銷投放，營銷費用率略有提升，而管理費用率穩步下降，最終淨利率達到 49.8%，保持平穩。更多細節具體參見海豚君稍後的財報點評。