別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿！論特朗普。

做空美股、關税反覆、內幕交易，美國通脹已經抬頭，墨西哥老鐵們都開始賣雞蛋了。

作為一個兩次當選美國總統，六次東山再起的商人、政客，特朗普為什麼要做空自己的國家，難道他真是個傻子？

俗話説的好，在戰略上藐視敵人，在戰術上重視敵人，我們先假設他是個人，分析一下其行為背後的邏輯。

一、何為美元霸權？

首先，我們要明白，美國為什麼要維持美元霸權，這並非面子問題，而是出於實際的利益。

美元霸權的主要表現在於在全球貿易中，大部分商品和服務的交易都以美元計價結算，包括石油、糧食等各類大宗商品。全球外匯交易中，美元的交易佔比長期超過 80%，這使得美元成為剛性需求。

有了這一層邏輯，當美國與他國之間出現貿易逆差時常常是這種情況：

美國從 A 國進口了價值 1 萬億美元的商品，支付了 1 萬億美金，A 國有了 1 萬億美元儲備。假如當年 A 國從美國進口商品的需求是 2000 億美元，那麼便產生了 8000 億的美元儲備。

這 8000 億肯定不能在賬上趴着，那麼此時便會向美國購買美債，賺取美債利息，由於美元的霸權地位，美債利息常常被當做無風險收益。

那麼算下來，美國借 A 國的錢，買 A 國的貨，空手套白狼，通過輸出美元信用獲取商品，而這一切都是建立在美元霸權的前提下。如果美債收益率不再是無風險收益，或是以後國際大宗商品以人民幣結算，那麼 A 國的 8000 億美元貿易順差可能就會用來買中國或其他國家國債，那麼美國很可能就是實打實的用 1 萬億美金買 1 萬億商品，“血虧” 8000 萬。

如此這般，自二戰結束，佈雷頓森林體系於 1944 年建立後，美國已經收割全世界收割了 60 年，而這也埋下了一個重要的隱患，那便是美債。

二、一把懸於美國人頭頂的達摩克利斯之劍

2025 年 2 月，美國國債已達到 36.22 萬億美元，約為美國 2024 年 GDP（29.18 萬億）的 124.1%。

以中國和日本為例，2024 年，中國國債總額 16.46 萬億，GDP 18.27 萬億，債務佔比 90.1%；日本國債總額 10.22 萬億，GDP 4.07 萬億，債務佔比 251.2%。乍一看，美國也不算高的離譜。

但不要忘了，2024 年末十年期中國國債收益率 1.72%，日本 0.91%，而美國疫情後靠加息收割全世界，當時是爽了，但現在利率已高達 4.6%。

假設三國的所有國債都是十年期，粗略計算，中國國債利息支出約佔 GDP 總額的 1.5%，日本佔 2.3%，而美國則高達 5.7%。

這麼説大家可能沒有概念，換個説法，2024 年美國政府全年財政收入為 4.9 萬億，佔 GDP 的 17.1%，也就是説，全年財政收入有 1/3 要用於支付利息，再加上 1.2 萬億的貿易逆差，二者總共佔美國財政收入近六成，那麼，美國政府還有多少餘力去發展經濟、落實政策？

如果繼續發債以彌補財政赤字，那無異於飲鴆止渴，終有一天美國要在美債違約和惡性通脹直接抉擇，無論選擇哪個，美元信用都將崩塌，霸權地位一去不返，到時 “一超多強” 的格局也將被打破，成為 “多頭並立” 的局面。

這是美國無論如何也不願意看到的。

對此，上任總統拜登也在任期內通過加徵企業税、優化開支、刺激經濟、調整債務結構等方式在化債方面做出一定努力，不過收效甚微，2024 年債務/GDP 不降反增。

民主黨的方法行不通，特朗普上台後就要來搞 “單邊主義” 這一套了。

三. 特朗普究竟意欲何為？

特朗普關税的核心目的，極有可能就是化債。明確了這一點，很多事情都説得通了。

想要依靠關税收入來化解債務，其實不現實。特朗普上週洋洋得意地聲稱，關税讓美國每天 “躺賺” 20 億美元，且不説 4 月 7 日財政部聲明顯示實際關税收入為 2.15 億，即使按 20 億計算，一年也不過 7000 億美金，這對於 36 萬億債務來説，不過九牛一毛。

其核心目的是讓美元貶值，稀釋債務。

令美元貶值最直接的手段明顯是印錢，但首先這是美聯儲的職權範圍，特朗普無法直接干預，其次短期內大規模增加貨幣供給會使美元快速貶值，美元資產大幅縮水，造成資金出逃。

那有沒有一種方法能讓美元貶值的同時，減緩資金出逃呢？

有，那就是全世界貨幣一起通脹貶值。手段便是對全世界加徵關税。

關税的提升會引起通脹，這邏輯很簡單，對於美國來説，進口的原材料或是成品價格上升，傳導到終端消費者的價格自然也會上升，通貨膨脹。

而對於他國來説，首先如果採取貿易反制，則會出現和美國一樣的通脹邏輯，而即使不採取反制措施，美國要求的 “製造業回流” 也會極大增加企業成本，從而提高終端商品的價格。

此外，美元貶值將會導致以美元計價的大宗商品價格上漲，新興市場國家因本幣貶值，進口成本進一步上升，形成 “輸入性通脹”。至此，全球大通脹拉開序幕。

那麼通脹又是如何影響債券的？

債券的面值和票面利率通常是發行時就已確定的（少部分浮動利率債券除外）。也就是説如果美元貶值 20%，為了維持貨幣供需關係，美聯儲會增加 20% 的貨幣供給。那麼假設美聯儲貶值前有 100 塊錢，現在就有了 120 塊錢，可以用於歸還貶值前面值 120 美元的債務，美國的 36 萬億債務直接縮水了 6 萬億。

這種邏輯當然也適用於其他債務大國，但美國作為 “遙遙領先” 的全球第一債務國，其債務總量遠超第二名（中國）的 16 萬億，最大受益人無疑依然是美國。

這步棋還有一個連鎖反應，那便是使美股走熊。

但這不是副作用，因為特朗普想讓美元貶值，還有個最大的 “敵人” 美聯儲。如果美聯儲瘋狂加息，那麼其政策效果將會大打折扣。美國人民大部分可支配資產都在美股裏面，特朗普賭的就是美聯儲不敢讓美股全面崩盤，喊話減息只是管理預期，他真實的目的是讓全社會向美聯儲施壓，使其不敢輕易加息。

4 月 12 日，波士頓聯邦儲備銀行行長蘇珊·柯林斯表示，如果有必要，美聯儲已準備好動用工具來穩定金融市場。

美元貶值，美聯儲不加息，特朗普就贏了一半。

四. 遠交近攻

這個計劃有一個明顯的七寸，對外為各國聯手孤立美國，對內為華爾街拋售美債孤立特朗普。

如果世界各大主要經濟體寧為玉碎不為瓦全，全員貿易反制，甚至與美國中斷貿易往來，美國能否靠國力撐下去尚不確定，但特朗普一定先被彈劾。而華爾街如持續拋售美債，導致美債收益率飆升，這與美聯儲加息是一個邏輯，會使特朗普的化債目的成為泡影，且打擊美元霸權的地位。

特朗普很有可能是讀過《春秋戰國》的，採取了遠交近攻的策略。

對外，各國並非鐵板一塊，特朗普採用大棒甜棗的方式從內部分化，遠交 75 個主動談判的國家，給予 90 天豁免；近攻某東方大國，將關税加到 145%，展現強硬姿態。

對內，自爆內幕交易醜聞，社媒喊話買 DJT，甚至堂而皇之把朋友在美股賺了 25 億的視頻發出來。我認為他這麼做並不是不小心或是單純的愚蠢，他在向華爾街展示，跟着他有肉吃，而他需要盟友。

在股市方面，特朗普也需要得到頭部企業的支持（這些企業往往也與華爾街高度關聯），以及維護這些企業的世界領先地位。尤其是七朵金花，特朗普週六宣佈豁免智能手機和電腦，直接利好蘋果，$蘋果(AAPL.US) 股價夜盤上漲 6.1%。本週晚些時候，還將公佈半導體行業的關税政策信息，$英偉達(NVDA.US) 夜盤上漲 3.1%。

像消費電子這種代工量大且成本結構依賴海外製造，或者如半導體此類部分核心原材料美國造不出來的，特朗普選擇採取較為温和的關税手段，目的就是為了保護這些企業在世界範圍內的主導地位。

所以我個人認為，未來中長期美股或將進入熊市，但美國優勢產業的頭部企業將會展現一定的韌性。

至於美股中其他的中小企業，將會成為特朗普手中博弈的籌碼。

五. 萬一失敗？

若天不遂人願，美元貶值速度和幅度遠超預期，局勢難以控制怎麼辦？

別忘了，特朗普剛上任時開了一個峯會，宣佈了對某件東西的戰略儲備。

前有銀本位，金本位，下一個是啥本位？

$納斯達克綜合指數(.IXIC.US) $標普 500 指數股票型基金(SPY.US) $道瓊斯指數(.DJI.US)