--- title: "2025 年 3 月社零：政策支持下，消費的春天真要來了？" description: "今天統計局公佈了 2025 年 3 月的宏觀經濟 “數據包”。和上次披露時的情況類似，官方口徑披露的增速仍比按歷史數據計算的增速高 1pc 左右，我們也仍以官方公佈數據為準。整體來看，在國補等刺激政策的幫助下，社會零售大盤的增速自 25 年以來持續改善、向上，且先前相對較弱的商品型消費提速反而更快，社會零售額增速也反超服務零售增速。政策支持下的內需消費，似乎真要迎來春天了？1. 社零增速持續改善按" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/28968908.md" published_at: "2025-04-16T08:22:14.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 2025 年 3 月社零：政策支持下，消費的春天真要來了？ 今天統計局公佈了 2025 年 3 月的宏觀經濟 “數據包”。和上次披露時的情況類似，官方口徑披露的增速仍比按歷史數據計算的增速高 1pc 左右，我們也仍以官方公佈數據為準。整體來看，在國補等刺激政策的幫助下，社會零售大盤的增速自 25 年以來持續改善、向上，且先前相對較弱的商品型消費提速反而更快，社會零售額增速也反超服務零售增速。政策支持下的內需消費，似乎真要迎來春天了？ **1\. 社零增速持續改善** 按統計局披露數據**，整體社會零售額在 3 月份同比增長了 5.9%（**按歷史數據計算增速為 4.9%**）**，延續了春節以來消費增速邊際回暖的趨勢，增速環比再提速 1.9pct。相比 24 年一整年有 9 個月的社零同比增速都在 2%~4% 之間，25 年可謂開了一個好頭。 跟隨消費整體的回暖趨勢**，線上實物零售（經調整後）3 月同比增長了 6.9%**，同樣較**1~2 月環比提速了 1.9pct。**此外，線上滲透率（即線上零售佔整體大盤的比重）同樣呈現緩慢改善的跡象。**3 月線上滲透率同比提升了 0.6pct**，近 3 個發佈週期內同比提升幅度一直在走高。雖然**線上滲透率同比提升的絕對值並不高，但仍然展現出線上渠道 “有限” 的相對優勢。** 品類上，1~3 月**吃類、用類商品分別增長 14%、5.6%，穿類商品下降 0.1%。**居民**在食物等必選消費上的意願強於服飾等可選消費的趨勢未變**。但**相比 1~2 月公佈的數據，三類商品的累計增速都是在改善的。其中吃類提速最高，達 3.2pct。** **2\. 商品型消費增長反超服務型** 按消費類型看，3 月份社零的加速增長，同時歸功於商品消費及餐飲消費。**本月商品零售（包括線上及線下）同比增長 5.9%，環比提速 2pct，增速反超餐飲消費。**而**餐飲消費增速也達到 5.6%，雖略低於商品消費增速，但也環比提速了 1.3pct**。 按照我們的測算，3 月線下商品零售額也同比增長了 3.8%，較 1~2 月提速了 1.5pct。長期表現相對最弱的線下商品銷售本月增長也有改善。 單獨披露的**服務零售額 25 年一季度同比增長了 5%，較 1~2 月的 4.9%，提速比較有限。從增速的絕對值、和增速的變化趨勢這兩個角度看，服務零售都跑輸了社零大盤。** 一方面，由於基數較高、增長迴歸常態，**服務零售的增速在逐月下降，而基數更低又有補貼刺激的偏商品類消費則呈現改善跡象。**持續了約 2 年的服務強於商品的趨勢，今年有可能會出現反轉？或者至少趨向於一致。 **3\. 國補利好板塊依舊錶現強勁** 分商品品類來看，根據限額以上零售數據，**衣帽服飾、化妝品和金銀首飾等典型可選商品**的絕對增速雖相比 3C 等強勢產品依舊較低**，**但趨勢上**除化妝品外其他品類的增長在 3 月較 1~2 月是有改善的。** 而由於年初國補的範圍擴大到了平板和手機的品類，3 月份**家電、傢俱、手機、體育娛樂產品，等電子或家庭耐用品，等增長依舊跨越式的領先，同比增速普遍達 20% 以上**。1~2 月受春節假期和需求前置影響下，增速曾明顯回落的家電、傢俱品類，3 月份增速又重新抬頭。**國補的利好作用仍相當顯著、並未明顯退坡，而在上述利好板塊上具有優勢的零售渠道或品牌方，一季度的業績大概率會不錯。** <全文完> 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。