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title: "阿斯麥 ASML：訂單下滑 “拉警報”，關税還會再補刀？"
description: "阿斯麥（ASML）於北京時間 2025 年 4 月 16 日下午的美股盤前發佈了 2025 年第一季度財報（截止 2025 年 3 月），要點如下：1、核心數據：指引和訂單，都有回落。阿斯麥（ASML）在 2025 年第一季度實現營收 77.4 億歐元，符合市場預期（77.4 億歐元）。本季度收入的同比增長，主要是受 EUV 持續增長的帶動。而環比層面有所回落，主要是受季節性因素影響。公司在 20"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/28972367.md"
published_at: "2025-04-16T11:46:37.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 阿斯麥 ASML：訂單下滑 “拉警報”，關税還會再補刀？

阿斯麥（ASML）於北京時間 2025 年 4 月 16 日下午的美股盤前發佈了 2025 年第一季度財報（截止 2025 年 3 月），要點如下：

**1、核心數據：指引和訂單，都有回落。阿斯麥（ASML）在 2025 年第一季度實現營收 77.4 億歐元**，符合市場預期（77.4 億歐元）**。**本季度收入的同比增長，主要是受 EUV 持續增長的帶動。而環比層面有所回落，主要是受季節性因素影響。**公司在 2025 年第一季度淨利潤為 23.6 億歐元，同比增長 92.4%，**好於市場預期（22.4 億歐元）。**一季度**$阿斯麥(ASML.US) **淨新增訂單回落至 39.4 億歐元，環比下滑 44.5%，低於市場預期（40 億 +）**。

**2、各項業務情況：EUV 持續增長，其餘產品季節性回落。**系統銷售收入仍是公司最主要的收入來源，佔據公司收入接近 3/4。公司本季度的增長，主要來自於 EUV 的持續增長。具體來看，EUV 出貨 14 台，同比增加 3 台；ArFi 出貨 25 台，同比增加 5 台。在 EUV 佔比提升的情況下，本季度公司光刻系統的出貨均價進一步提升至 7460 萬歐元。

**3、各地區收入表現：韓國收入持續增長，中國大陸收入繼續回落**。本季度韓國、中國大陸、美國和中國台灣是公司主要收入來源，四者合計收入佔比達到 99%。其中受海力士等存儲需求的影響下，公司本季度在韓國的收入佔比達到 4 成。**受此前積壓訂單逐漸消化以及出口限制等因素影響，中國大陸的收入環比繼續回落，但佔比仍維持在 27%**。

**4、阿斯麥（ASML）業績指引**：**2025 年第二季度預期收入 72-77 億歐元（低於市場預期 77.6 億歐元）和毛利率（GAAP）為 50-53%（市場預期 52.3%）。**

**海豚君整體觀點：下滑的指引和驟降的訂單，難給市場信心。**

阿斯麥 ASML 本季度的營收和毛利率均達到了公司此前的指引。其中毛利率的超預期提升，主要是受服務收入佔比及 EUV 收入佔比提升帶來的結構性影響。公司的經營費用相對平穩，最終本季度的利潤端也比較穩健。

**雖然本季度的數據還行，但公司下季度的指引難以令人滿意。公司預期二季度的收入為 72-77 億歐元和毛利率為 50-53%，兩項核心指引都低於一季度。而一季度傳統上本身就是公司季節性的低點。**

**此前市場本身就對公司有所擔心：1）半導體終端市場的回暖有所乏力；2）英特爾、三星等都大幅削減了 2025 年的資本開支預期。而公司一季度的淨新增訂單環比下滑 44%，至 39.4 億歐元（低於調整後的買方預期 40.6 億歐元）。對於阿斯麥 ASML，從本次給出的指引和訂單情況看，並沒看到需求明顯好轉的跡象，這將進一步降低市場對公司的預期。**

而在這情況下，雖然公司依然維持了 300-350 億的全年收入預期，但**市場對公司的全年預期也可能將下調至 300-330 億的區間**。另外，“關税政策” 的持續調整，也可能給公司帶來更多的壓力和挑戰。

當前公司面臨着 “半導體週期的擔憂 + 部分客户資本開支削減 + 關税政策” 的影響，**而在這些不確定性的影響下，如果公司不能給市場注入強有力的信心，公司股價仍將受到明顯的波動和衝擊。**至於市場關心的管理層交流及關税看法，歡迎關注海豚君後續的電話會相關紀要內容。

以下是海豚君對阿斯麥 ASML 的具體分析：

**一、核心數據：指引和訂單，都有回落**

**1.1 收入端**：**阿斯麥（ASML）在 2025 年第一季度實現營收 77.4 億歐元，符合公司指引上限（75-80 億歐元）。**本季度收入同比 46.3%，主要受益於 EUV 系列產品收入增加的帶動。收入端的環比下滑，主要是受季節性因素影響，通常一季度是全年的相對低點。

**1.2 毛利及毛利率**：**阿斯麥（ASML）在 2025 年第一季度實現毛利 41.8 億歐元，同比增長 55%。**具體毛利率方面，公司本季度**毛利率 54%，繼續回升，超公司指引上限（52-53%）**，主要是受服務收入及 EUV 佔比提升的結構性影響。

**雖然本季度毛利率超預期提升，但公司下季度的毛利率預期相對較低，給出了 50-53% 的指引區間。**結合公司全年預期的 51-53% 來看，公司一季度的高毛利率有季節性的結構性因素影響。而在系統收入和服務收入相對平穩的狀態下，公司毛利率仍將維持在當前的區間內。

**1.3 經營費用端：阿斯麥（ASML）在 2025 年第一季度經營費用為 14.42 億歐元，同比增長 10.5%。**

具體來看：

**1）研發費用：**本季度研發費用 11.61 億歐元，同比增加 12.5%，公司研發投入穩步增加。研發費用率為 15%，有所回升，受本季度收入季節性回落的影響；

**2）銷售管理及行政費用**：本季度銷售及管理費用 2.81 億歐元，同比增加 2.7%；由於公司的客户主要在 B 端，銷售費用相對穩定，本季度銷售管理費用率為 3.6%。

**1.4 淨利潤端：阿斯麥（ASML）在 2025 年第一季度淨利潤為 23.55 億歐元，同比增長 92.4%。**雖然公司本季度收入端受季節性因素的影響，但公司本季度利潤端同比仍有明顯增長，主要得益於公司本季度毛利率達到了超預期的 54%。

雖然公司一季度財報數據還不錯，但公司給出的下季度指引相對疲軟。公司預期的下季度收入和毛利率都將出現下滑的情況，**結合公司一季度的淨新增訂單情況也僅有 39.4 億歐元，也低於調整後的買方預期（40.6 億）**。

**雖然台積電的全年資本開支展望不錯，但英特爾和三星對資本開支的預期都相對謹慎，這也直接影響了公司的經營面預期。當前在 “關税政策” 持續調整的影響下，對公司及行業都增添了不確定性。而公司本次疲軟指引和較低的訂單情況，都難以給市場帶來信心。**海豚君也將整理後續電話會內容，可以着重關注公司管理層對這方面傳達的具體信息。

**二、細分數據情況：EUV 持續增長，其餘產品季節性回落**

阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成，**其中系統銷售收入佔比接近 3/4，是公司最核心的收入來源。**

**2.1 各項業務情況**

**1）系統銷售收入**

**阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在 2025 年第一季度實現 57.4 億歐元，同比增長 44.7%。**系統銷售業務的同比增長，主要是 EUV 和 DUV 系列產品的帶動。而環比層面，本季度系統銷售收入有所回落，主要是受季節性因素影響，除 EUV 外，其餘各產品收入均有所回落。

**公司系統銷售收入主要來自於 EUV 和 ArFi 的兩塊，兩者合計佔比達到 89%**。從出貨情況來看：公司本季度 EUV 出貨 14 台，同比增長 3 台；**公司本季度 ArFi 出貨 25 台，同比增加 5 台**。

**結合出貨情況，海豚君測算阿斯麥 ASML 本季度光刻系統的均價有所提升至 7460 萬歐元/台。其中 EUV 平均單台價格繼續增長至 2.3 億歐元，而 ArFi 的單台均價相對穩定，維持在 7580 萬歐元左右。**

此外，**公司本季度淨新增訂單再次回落至 39.4 億歐元，其中主要以邏輯領域需求為主**。在這些訂單結構中，邏輯領域的需求大約在 6 成左右，而存儲端需求仍維持在 4 成。

**2）服務收入**

**阿斯麥（ASML）的服務收入在 2025 年第一季度實現 20 億歐元，同比增長 51.1%。**阿斯麥的服務收入，主要包括設備維護等項目，受行業週期影響較小。隨着公司設備出貨數量的增加，公司服務收入的增速也有所加快，當前公司的服務收入已經維持在 20 億歐元左右。

**2.2 各地區收入情況**

阿斯麥 ASML 本季度收入主要來自於韓國、中國大陸、中國台灣和美國，四者的合計收入佔比達到 99%。其中受韓國存儲等需求提升的影響，本季度韓國地區收入佔比達到 40%。

隨着中國大陸地區客户積壓訂單的消化以及出口限制等方面的影響，本季度中國大陸地區收收入佔比維持在 27%。

阿斯麥 ASML 當前的 EUV 佔總收入的比重已經達到 4 成以上，公司未來的業績也主要受到 EUV 的影響。**而對於 EUV 的產品採購，公司的主要客户仍將集中於韓國、美國及中國台灣。而中國大陸地區受出口限制等因素的影響，還是將集中在 DUV 的採購**。

由於阿斯麥 ASML 處於半導體產業鏈的最上游，受整體行業面的影響。雖然半導體處於從底部回暖階段，但當前的整體半導體終端市場仍顯疲態**。雖然台積電和海力士都有提升資本開支的預期，但英特爾和三星都對資本開支相對謹慎。受 AI 需求的帶動下，公司的產品出貨呈現結構化的特徵，而整體半導體週期的表現仍將對公司的經營面產生影響。**

**此外，“關税政策” 也將對公司在各地區的出貨及終端市場產生一定的影響，給公司的業績增添不確定性。**

<此處結束>

海豚君關於阿斯麥 ASML 的相關研究

**ASML**

2025 年 1 月 29 日電話會紀要《[阿斯麥 ASML：中國大陸地區收入將回落至兩成附近（4Q24 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26879259)》

2025 年 1 月 29 日財報點評《[阿斯麥 ASML: 龍頭回歸，鎮場的來了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26861740)》

2024 年 10 月 15 日電話會紀要《[阿斯麥 ASML：中國大陸業務將回落至 20% 左右（FY24Q3 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/24510242)》

2024 年 10 月 15 日財報點評《[阿斯麥 ASML：“骨折級” 洋相，又成 AI 第一殺手？](https://longportapp.cn/topics/24494305)》

2024 年 7 月 17 日電話會紀要《[阿斯麥 ASML：預計 EUV 出貨量與去年相似（FY24Q2 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/22534036)》

2024 年 7 月 17 日財報點評《[阿斯麥 ASML：期待高落地慢，追不上市場 “AI 夢”](https://longportapp.cn/topics/22520549)》

2024 年 4 月 17 日電話會紀要《[阿斯麥（ASML）：2024 過渡，2025 迎來上升（FY24Q1 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/20581692)》

2024 年 4 月 17 日財報點評《[阿斯麥（ASML）：業績崩坍，AI 風吹不到光刻機？](https://longportapp.cn/topics/20574668)》

2024 年 1 月 24 日財報點評《[阿斯麥（ASML）:炸裂式的訂單，半導體要向上？](https://longportapp.cn/topics/11324693)》

2023 年 10 月 18 日財報點評《[阿斯麥 (ASML): 皇冠上的明珠，也難逃週期魔咒](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10274322)》

2023 年 7 月 21 日財報點評《[阿斯麥（ASML）：能力出眾，也要看週期臉色](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8375548)》

2023 年 9 月 21 日深度《[阿斯麥（ASML）：估值不到 30 倍的光刻王者，貴嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9948261)》

2023 年 7 月 14 日深度《[“終極信仰” 阿斯麥 ASML](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8163645)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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