--- title: "關税亂戰不礙 “爆棚” 指引，台積電穩坐釣魚台？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/28998340.md" description: "台積電（TSMC）於北京時間 2025 年 4 月 17 日下午的美股盤前發佈了 2025 年第一季度財報（截止 2025 年 3 月），要點如下：1、收入端：依然穩健。2025 第一季度$台積電(TSM.US) 收入實現 255 億美元，符合指引區間（250-258 億美元）。本季度收入環比下滑 5%，其中出貨量的維度帶來影響-4.7%，出貨均價的維度帶來影響-0.4%。本季度的環比回落，受到季節性因素影響和地震受損的影響..." datetime: "2025-04-17T11:25:24.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/28998340.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/28998340.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/28998340.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- > 支持的語言: [English](https://longbridge.com/en/topics/28998340.md) | [简体中文](https://longbridge.com/zh-CN/topics/28998340.md) # 關税亂戰不礙 “爆棚” 指引，台積電穩坐釣魚台？ 台積電（TSMC）於北京時間 2025 年 4 月 17 日下午的美股盤前發佈了 2025 年第一季度財報（截止 2025 年 3 月），要點如下： **1、收入端：依然穩健。2025 第一季度**$台積電(TSM.US) **收入實現 255 億美元，符合指引區間（250-258 億美元）。**本季度收入環比下滑 5%，**其中出貨量的維度帶來影響-4.7%，出貨均價的維度帶來影響-0.4%**。本季度的環比回落，受到季節性因素影響和地震受損的影響，產品均價仍維持在 7800 美元/片以上的不錯水位； **2、毛利及毛利率：維持高位。2025 年第一季度台積電的毛利率 58.8%，接近指引區間上限（57-59%）。**受智能手機業務季節性因素影響和 3nm 佔比回落的影響，雖然公司本季度毛利率環比略有下滑，但還是維持在相對高位。 **3、晶圓結構端：先進製程需求旺盛**。智能手機和高性能計算，兩者的收入合計佔比已經達到 87%。受季節性因素影響，本季度智能手機業務有所回落。AI 需求依然旺盛，本季度在總收入中的佔比進一步提升至 59%。受先進製程旺盛需求的推動，公司本季度 7nm 及以下的收入佔比維持在 7 成以上。**在 HPC（高性能計算）客户的推動下，北美地區的收入佔比繼續提升至 77%**； **4、台積電業績指引**：**2025 年第二季度預期收入 284-292 億美元（市場預期 272 億美元）和毛利率 57-59%（市場預期 58.2%）。收入端環比增長 11.4%-14.5%，主要是蘋果 iPhone16e 和 AI 需求的帶動；毛利率保持相對平穩。** **海豚君整體觀點：數據整體不錯，“硬核指引” 更是信心。** 台積電本季度的營收和毛利率還不錯，**雖然一季度公司部分產能受到地震的影響，但公司最終兩項核心數據也仍達到了此前指引**。結合行業面信息，台積電一季度受地震影響的部分大約有 10 億美元。如果沒有該影響，公司本季度的收入有望超過此前指引上限。本季度毛利率仍能靠近指引上限，主要是受 AI 需求及先進製程滿產的帶動。 相比於本季度，市場更關注公司的指引。公司給出了下季度環比兩位數增長的收入指引，直接給市場帶來信心。海豚君認為下季度的增長，主要由蘋果 iPhone16e 和高性能計算的需求帶動。此外，**公司明確了維持全年營收增長目標（25% 左右）和全年資本開支目標（380-420 億美元），也顯示了管理層對公司經營面的信心**。 近期在關税等因素影響下，市場對公司及半導體行業都有些擔憂。一份明確而又相對不錯的指引，將是市場的 “定心丸”。**相比於昨天 ASML 疲軟的表現，台積電的指引絕對是定心石。**雖然兩家都是半導體行業的巨頭，但現階段其實還是有明顯區別： **1）業務結構：**當前半導體需求增量主要來自於 AI 領域。**台積電的高性能計算收入佔比已經提升至 6 成左右，公司直接進行芯片製造，能直接享受行業增長紅利**。而 ASML 仍需要台積電等芯片製造廠的設備採購，只是間接受益； **2）客户情況**：由於**台積電直接對接 AI 芯片客户，客户結構更好**。當前公司主要客户有英偉達、AMD、博通等，都對 AI 及先進製程有明顯的需求；背後的核心是，台積電除直接享受 AI 的賽道紅利帶來的 5-7nm 機會，和額外的存儲 Cowos 封裝紅利；且 Windows+intel 更替到 Windows+ARM 時代，代工的競爭能力還在提升，搶佔三星和英特爾的市場份額。 而**ASML 的客户中，雖有台積電、海力士等在提升資本開支，而英特爾和三星都在削減資本開支，本質上 ASML 面對的整體的半導體需求，雖然 AI 旺，但傳統半導體持續疲軟**； **3）產線佈局**：台積電已經開始在美國建廠，並在 3 月宣佈將追加 1000 億美元的投入。美國產線的佈局，能提升美國芯片本土化生產佔比，這有利於緩解市場對關税持續升級的擔憂。 **綜合來看，現階段的台積電經營面確定性明顯好於 ASML，這也給了公司管理層給出明確指引的底氣。此外，高通的需求增長和英特爾的產品外包，都有望給公司帶來更多的增量。憑藉當前台積電在產業鏈中的 “話語權” 地位，公司的經營面將更具有相對確定性，也更能給市場帶來信心。** **海豚君還注意到一個非常有意思的地方：台積電老早宣佈在美國投資千億美金，且很可能會救助一下拖油瓶英特爾，所以台積電的業績穩如磐石，指引更透露一種巋然不動的自信。** **相比英偉達前兩天發佈的因 H20 銷售需要拿許可的原因，直接馬上開獎的季度要計提 55 億存貨，且對美國表忠心的 5000 億 AI 基建投資，也是在接到美國政府許可要求之後表態的。** **一個猜測，這輪關税戰中，或許台積電反而是最為穩當的那一個。**不過，市場關心的管理層對產能佈局及關税的看法，歡迎關注海豚君後續的電話會相關紀要內容。 以下是海豚君對台積電的具體分析： **一、收入端：依然穩健** **台積電在 2025 年第一季度實現營收 255.3 億美元，符合指引（250-258 億美元）。**本季度收入環比下滑 5%，一季度是傳統淡季，受智能手機業務季節性回落的影響。 此外，台積電在中國台灣的部分產線受地震的影響，導致部分產能受損。**結合市場信息，地震大致給公司帶來 10 億美元的影響。若未受到地震的影響，公司一季度的收入應該是超指引上限。**在地震影響下，公司營收還是達到了此前指引，還是相當不錯的。 **台積電的季度收入，由於每月經營指標的公佈，市場預期已經充分。**而本季度台積電收入中，價格和出貨量分別如何變化的呢？ 海豚君從量和價的維度，來觀察台積電一季度收入增長的主要推動力： **1）量的維度**：**2025Q1 台積電的晶圓出貨量 3259 千片，環比減少 4.7%。**環比出貨量有所回落，主要受智能手機方面的需求受季節性因素影響和地震的影響。雖然出貨量有所回落，但公司對經營面依然充滿信心。**台積電本季度的資本開支 100.6 億美元，這明顯好於過往一季度的表現。此外，公司進一步重申了全年 380-420 億美元的資本開支目標，和去年相比將近有 30% 的提升，這也表明公司進一步看好 AI 及半導體領域的需求回升**。 **2）價的維度**：**2025Q1 台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）7834 美元/片，環比減少 0.4%**。台積電晶圓出貨均價略有回落，主要受地震等因素影響，公司 3nm 佔比有所回落，結構性影響了公司的出貨均價。在產品漲價和 AI 需求的影響下，公司本季度單晶圓收入仍維持在 7800 美元以上的高位。 結合台積電給出的下季度指引，**2025 年第二季度預期實現收入 284-292 億美元（環比提升 11.4%-14.5%）**，這主要是受蘋果 iPhone16e 新機和 AI 需求的推動。當前公司的先進製程產能仍處於飽滿的狀態。 **二、毛利及毛利率：維持高位** **台積電在 2025 年第一季度實現毛利 150 億美元，環比下滑 5.4%**。毛利端的環比回落，主要是收入端季節性下滑的影響。**2025Q1 台積電的毛利率 58.8%，環比下滑 0.2pct，好於市場預期（58.1%）。**本季度毛利率略有回落，主要是受 3nm 佔比下滑和地震的影響。**但一季度能給出接近 59% 的表現，還是很不錯的，主要是由於先進製程產能的 “飽滿” 狀態以及公司對部分相關產品進行了漲價，使得公司整體毛利率保持在高位。** 市場對台積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力： **“毛利=單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本”** **1）單片晶圓收入（等效 12 寸）**：**2025Q1 台積電單晶圓收入約 7834 美元/片，環比下降 31 美元/片。**雖然本季度單晶圓收入有所回落，但在部分產品漲價和先進製程的帶動下，仍在相對高位； **2）固定成本（折舊攤銷）**：**2025Q1 台積電平均固定成本約 1635 美元/片，環比增加 92 美元/片。**在資本開支提升的影響下，公司折舊攤銷總量繼續增加，從而帶動單位固定成本的提升； **3）可變成本（其他製造費用）**：**2025Q1 台積電平均可變成本約 1594 美元/片，環比下降 88 美元/片。**隨着先進製程產能進入 “飽滿” 狀態，公司單位可變成本也有所回落。 **綜合以上拆分，2025Q1 台積電單片毛利 4605 美元/片，環比減少 34 美元**。由於公司單位固定成本增加和單位可變成本下降，公司成本端影響基本抵消。單位毛利下滑，主要受單位收入的影響，但公司毛利率環比也略有回落。 **對於下季度，公司給出了 57-59% 的毛利率指引**。受蘋果 iPhone16e 和 AI 需求的推動，公司先進製程的產能仍將繼續保持 “飽滿” 的狀態，這也保障了公司能維持相對較高的毛利率水平。 **三、晶圓結構端：先進製程需求旺盛** **3.1 晶圓收入佔比（按應用類型）** **智能手機和 HPC 是台積電最大的收入來源，兩者合計佔比達到 87%，是公司下游收入的最大來源**。 下游細分應用看，受季節性因素影響，本季度智能手機業務佔比回落至 28%。**公司 HPC（高性能計算）的份額依然是本季度最大一項，進一步提升至 59%**，這也是公司本季度最大的增長來源。 **公司給出的下季度收入環比兩位數增長的指引，主要是由蘋果 iPhone16e 和 AI 需求帶動，因而下季度智能手機業務和高性能計算的佔比都有望得以提升。** **3.2 晶圓收入佔比（按製程節點）** **本季度 7nm 以下的收入佔比維持在 73%，先進製程領域的收入已經是公司的核心來源。**具體來看，本季度公司 3nm 收入佔比為 22%，而 5nm 的收入佔比進一步提升至 36%。 **公司部分產區在一季度受地震的影響，先進製程的部分產能都受到了一定影響，從而影響了本季度的出貨情況。而從供需來看，當前公司的先進製程產能仍舊處於相對 “飽滿” 的狀態，主要是受 AI 需求的帶動。** 當前公司已經包攬了下游高端芯片領域的大客户，在產業鏈中擁有明顯的話語權。高通需求增加和英特爾的產品外包，都將給先進製程提供更多的需求增量。**因此，即使在關税持續調整的情況下，公司依然維持了全年 25% 左右的收入增長目標。** **3.3 晶圓收入佔比（按地區）** 從各地區收入來看，北美地區仍是台積電最大的收入來源，收入佔比提升至 77%。這是由於北美地區有蘋果、英偉達、AMD、高通等大客户，使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關係。**除北美以外，中國地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，本季度佔比分別為 7% 和 9%**。而隨着高通需求增加和英特爾的產品外包，有望進一步推動北美地區收入佔比的提升。 綜合來看，雖然台積電當前主要的產線仍在中國台灣，但北美客户和公司的綁定關係仍在不斷加強。**而在貿易摩擦和關税調整的影響下，公司也將加大在美國建廠的投資，公司在 3 月宣佈將在美國追加 1000 億美元的投資來建立新產線，這也有望進一步提高美國半導體本土化生產的比例**。 而至於關税影響，對台積電的直接影響相對較小，但如果下游客户承擔更多，可能會影響終端市場，從而間接對公司產生影響。而從當前的市場需求以及客户情況看，公司經營面仍相對穩健，公司也維持了此前的全年收入目標。 <本篇完> 海豚君關於台積電的相關研究 ## **台積電** 2025 年 1 月 16 日電話會《[台積電：2025 年資本開支提升至 380-420 億（24Q4 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26647770)》 2025 年 1 月 16 日財報點評《[台積電：“定海神針” 已經無敵？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26646538)》 2024 年 10 月 17 日電話會《[台積電：完全沒有意向收購英特爾（FY24Q3 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/24527294)》 2024 年 10 月 17 日財報點評《[阿斯麥帶崩 AI？台積電來鎮場了！](https://longportapp.cn/topics/24526418)》 2024 年 7 月 18 日電話會《[台積電：全年收入增長 20% 以上（24Q2 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/22550039)》 2024 年 7 月 18 日財報點評《[ASML 和川普連續 “虛晃兩槍”？台積電 “鎮場” 還怕啥！](https://longportapp.cn/topics/22549079)》 2024 年 4 月 18 日電話會《[台積電：資本開支不調整，維持原計劃（FY23Q4 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/20594336)》 2024 年 4 月 18 日財報點評《[台積電：iPhone 拉胯，英偉達救場](https://longportapp.cn/topics/20592877)》 2024 年 1 月 18 日電話會《[AI，是未來增長的最強動能（台積電 23Q4 電話會）](https://longportapp.cn/topics/11206803)》 2024 年 1 月 18 日財報點評《[台積電：3nm 向前衝，英特爾 “送春風”](https://longportapp.cn/topics/11206521)》 2023 年 10 月 20 日電話會《[3nm 上量，籌劃進軍 2nm（台積電 23Q3 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10301643)》 2023 年 10 月 20 日財報點評《[台積電：熬過 “業績底”，3nm 戰歌起](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10301629)》 2023 年 7 月 20 日電話會《[台積電：AI 瘋狂助力，3nm 終要落地（2Q23 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8349515)》 2023 年 7 月 20 日財報點評《[台積電：英偉達救場，AI 托起 “週期” 底](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8344020)》 2023 年 4 月 20 日電話會《[明確二季度見底，3nm 量產在即（台積電 23Q1 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/5315454)》 2023 年 4 月 20 日財報點評《[台積電：最強王者，也難逃週期沉浮](https://longportapp.cn/en/topics/5301076)》 2023 年 1 月 12 日電話會《[庫存還將調整半年，增長要等到下半年（台積電 22Q4 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/3854521)》 2023 年 1 月 12 日財報點評《[台積電的雷，巴菲特加倉也壓不住](https://longportapp.cn/en/topics/3854338)》 2022 年 10 月 13 日台積電電話會《[縱然財報亮眼，台積電也避不開行業衰退（三季度電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3530169)》 2022 年 10 月 13 日財報點評《[台積電：暗夜裏的 “孤勇者” 到底能挺多久？](https://longbridgeapp.com/topics/3530078)》 2022 年 7 月 14 日台積電電話會《[半導體週期下行，台積電如何持續增長？（台積電電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3114141)》 2022 年 7 月 14 日財報點評《[台積電：砍單潮中的 “另類” 傲骨](https://longbridgeapp.com/topics/3113820)》 2022 年 4 月 14 日台積電電話會《[2nm 上日程（台積電電話會](https://longbridgeapp.com/topics/2325902)）》 2022 年 4 月 14 日台積電財報點評《[台積電：強勢 “信仰”，無關週期](https://longbridgeapp.com/topics/2324709)》 2022 年 4 月 8 日台積電個股深度《[台積電（下）：價格打折，信仰沒折](https://longbridgeapp.com/topics/2277193?invite-code=032064)》 2022 年 3 月 16 日台積電個股深度《[市場暴跌之後，再談骨灰級代工王台積電](https://longbridgeapp.com/topics/2111589)》 2022 年 1 月 13 日台積電電話會《[給出季度強勢指引後，台積電管理層聊了啥？](https://longbridgeapp.com/topics/1796377)》 2022 年 1 月 13 日台積電財報點評《[台積電太能打，“週期” 見了繞道走](https://longbridgeapp.com/topics/1795375?channel=t1795375&invite-code=294324)》 2021 年 10 月 14 日台積電財報點評《[台積電：一哥打頭陣，風頭依舊](https://longbridgeapp.com/topics/1205997?invite-code=032064)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - 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