--- title: "港股 18A 首例！億騰醫藥反向收購嘉和生物，各懷什麼 “小心思”？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/29000703.md" description: "港股資本化運作新範式成形？據瞭解，近日嘉和生物向港交所遞交上市申請書，摩根士丹利和浦銀國際為新上市申請聯席保薦人。值得一提的是，嘉和生物早在 2020 年就登陸港股，此次再次遞表，源於一起反向收購事件。去年 10 月份，嘉和生物發佈公告稱，公司與億騰醫藥訂立合併協議。根據協議，億騰醫藥以 6.77 億美元估值與嘉和生物 1.97 億美元估值實施換股合併..." datetime: "2025-04-17T13:15:07.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/29000703.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/29000703.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/29000703.md) author: "[医药研究社](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/15545088.md)" --- # 港股 18A 首例！億騰醫藥反向收購嘉和生物，各懷什麼 “小心思”？ 港股資本化運作新範式成形？ 據瞭解，近日嘉和生物向港交所遞交上市申請書，摩根士丹利和浦銀國際為新上市申請聯席保薦人。值得一提的是，嘉和生物早在 2020 年就登陸港股，此次再次遞表，源於一起反向收購事件。 去年 10 月份，嘉和生物發佈公告稱，公司與億騰醫藥訂立合併協議。根據協議，億騰醫藥以 6.77 億美元估值與嘉和生物 1.97 億美元估值實施換股合併，合併後的新公司更名為 “億騰嘉和醫藥集團有限公司”，原億騰醫藥股東佔比 77.43%，原嘉和生物股東佔比 22.57%，億騰醫藥實際控制人也將成為合併公司的控股股東。 如今，經過半年左右的時間，二者的合作也終於推進到上市階段。 資本市場視角下，嘉和生物與億騰醫藥的戰略合併無疑具有開創意義，這是自香港交易所頒佈 18A 規則以來首個創新藥企反向收購案例。據悉，合併公告發布後，嘉和生物股價單日漲幅超 93%，創港股生物科技板塊年內紀錄。 而於兩家公司而言，此次合併也絕非簡單地 “做加法”。 嘉和生物與億騰醫藥 “雙向奔赴” 均始於各自的需求。簡單來説，前者需要商業化鋪路，後者則需要研發陣線支持。 **嘉和生物：商業化通道亟待打開** 就嘉和生物而言，該公司主要聚焦潛在 FIC（全球首創）和 BIC（同類最優）創新管線，在腫瘤及自免領域擁有 10 多款產品組合，包括 GB491（來羅西抗）、GB261、GB242（英夫利西單抗）、GB223、 GB241（利妥昔單抗）等。 不過，這些產品基本都處在臨牀階段，只有 GB242 已經實現 NDA 獲批，商業化在即。在此基礎上，公司維穩業績主要靠 BD 合作、內部控本等手段。 比如，根據財報，2024 年嘉和生物實現收益 2.06 億元，就得益於公司與 TRC 2004, Inc.簽訂的許可及股權協議。 根據許可協議，嘉和生物授予 TRC 2004, Inc.全球獨家許可（不包括中國大陸、香港、 澳門及台灣），以開發、使用、製造、商業化及以其他方式利用 GB261（CD20/CD3，雙特異性抗體）。雙方的合作將主要集中在探索 GB261 在自身免疫疾病方面的潛力。 同時，嘉和生物將獲得 TRC 2004, Inc.數量可觀的股權、數千萬美元的首付款、高達 4.43 億美元的里程碑付款，以及佔淨銷售額個位數到雙位數百分比的分層特許權使用費。 另外，由於研發開支同比減少 64.1% 至 2.028 億元，2024 年嘉和生物的淨虧損也同比收窄了 92.2%，達到 5297.4 萬元。 雖然整體業績實現了好轉，但嘉和生物的商業化通道尚未打開。嘉和生物也意識到，要加快產品上市放量進程、實現業績增長，還是需要具備豐富商業化經驗藥企的助力。 戰略合作下，億騰醫藥無疑彌補了嘉和生物暫時缺少的商業化拼圖。 **億騰醫藥：技術護城河還需補強** 商業化實力是億騰醫藥的價值體現。 據悉，該公司已建立多元化產品組合，包括 3 種已商業化的原研產品（穩可信、希刻勞、億瑞平）及 3 種創新領先專利藥品（唯思沛、穩可達、景助達），覆蓋了治療需求龐大的疾病領域。 比如，億瑞平針對的哮喘疾病。《柳葉刀 - 呼吸病學》（The Lancet Respiratory Medicine）發表的一項研究顯示，2021 年，全球估計有 2.6 億哮喘患者，到 2025 年全球將有 2.75 億哮喘患者。 面對這樣的需求現狀，近年億騰醫藥也在持續推進市場擴張。 據瞭解，億騰醫藥在中國 31 個省份擁有 1000 名銷售代表，覆蓋約 17000 家醫院、19000 家藥店、225 家商業公司。 公告顯示，2022-2024 年，億騰醫藥收入分別為 20.74 億元、23.04 億元、25.46 億元，同期年度利潤分別為 3.06 億元、3.08 億元、3.88 億元。 值得一提的是，億騰醫藥的產品基本都是收購或引進而來，一定程度減小了藥物研發風險，公司也能更快啓動產品商業化。但靠收購或授權引進擴充產品線的模式，也反映出公司缺少技術護城河，需要警惕 “空心化” 風險。 可以説，完善從源頭創新到市場終端的生態鏈，也是億騰醫藥發展中的關鍵一環，戰略互補隨之開啓。億騰醫藥表示：“我們看中嘉和在靶點發現和臨牀轉化方面的專業積澱，這將加速創新成果的產業化進程。” 而從億騰醫藥角度來看，除開經營層面的補強，攜手嘉和生物組建新公司還有一層作用在於 “圓一個上市夢”。 LiveReport 大數據顯示，億騰醫藥曾於 2020 年 9 月 23 日首次遞表港交所，兩年半後，於 2023 年 6 月 23 日再次遞表，並於 2023 年 12 月 20 日獲得中國證監會備案通知書，但就沒有下文了。 這種情況下，億騰醫藥反向收購嘉和生物，通過 “借殼” 的方式實現曲線上市，也是藥企資本化運作的新思路。 **結語** 兩家公司的戰略合作，本質就是業務補強計劃，主要是為了形成 “研發 - 生產 - 銷售” 的完整閉環，從而擴大增長面。 效果也將最先反映在產品端。 嘉和生物財報就提到，“億騰醫藥的景助達（一種 HDAC 抑制劑，用於治療 HR+╱HER2 乳腺癌）預計將與公司核心產品 CDK4/6i 在商業化方面及治療 HR+╱HER2-晚期乳腺癌方面產生非常強的協同效應。鑑於億騰醫藥完善的銷售及分銷網絡以及成熟且全面的生產系統，建議合併倘落實，將顯著增強 CDK4/6i 未來商業化的成功機會。” 再放大來看，港股 18A 艱難處境中，其實十分需要這樣的良性互動，以優化資源配置、完善產業生態。資本運作下，投資者也期待看到更多的新穎敍事。 來源：醫藥研究社 ### 相關股票 - [0YTYY.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/0YTYY.HK.md) - [HKXCY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HKXCY.US.md) - [80388.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80388.HK.md) - [00388.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00388.HK.md) - [06998.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06998.HK.md) - [MS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS.US.md) - [MS-E.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-E.US.md) - [MS-F.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-F.US.md) - [MS-I.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-I.US.md) - [MS-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-K.US.md) - [MS-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-L.US.md) - [MS-O.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-O.US.md) - [MS-P.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-P.US.md) - [MS-Q.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-Q.US.md)