港股打新：博雷頓 IPO 分析及申購計劃

博雷頓科技股份公司（Breton Technology Co., Ltd.）是一家總部位於中國的電動工程機械提供商，專注於設計、開發和商業化具有自動駕駛能力的電動工程機械，並提供智能運營服務。根據灼識諮詢的資料，公司在 2024 年成為中國新能源寬體自卸車及裝載機制造商中的頭部企業之一，市場份額分別為 18.3% 和 3.8%，排名第三和第七。公司自 2022 年起實現了電動寬體自卸車和電動裝載機的快速增長，複合年增長率分別為 128.1% 和 17.5%。

博雷頓科技的技術優勢包括高效的充電電路設計、雙電機設計以及遠程和自動駕駛技術，這些技術顯著提升了產品的智能化、安全性和效率。公司還積極參與制定中國新能源工程機械的關鍵標準，並獲得了工信部頒發的專精特新 “重點小巨人” 企業稱號。

假設發售價每股 18.0 港元（未行使超額配股權），預計淨募集資金約 1.478 億港元，用途如下：

1、技術研發（40%，約 5910 萬港元）：

開發新產品（如更高電池容量的自卸車、遠程自動作業技術）。

提升動力總成、電子電氣架構等核心技術。

2、產能擴張（40%，約 5910 萬港元）：

建設浙江蘭溪（年產 5000 台電動裝載機）和湖南湘潭（年產 2000 台寬體自卸車）工廠。

採購自動化生產設備。

3、銷售網絡與品牌（10%，約 1480 萬港元）：

擴大國內經銷商網絡至 70-80 家，建立區域服務中心。

4、營運資金（10%，約 1480 萬港元）：用於日常運營及流動性管理。

招股信息及一手中籤率：

公司全球發售股數 1300 萬股，每手股數 200 股，截至發稿，超購 5.2 倍，這種丐版保發的 “小票”，看這情況大概率觸發回撥 30%，甲乙組各 9750 手，預計 1-2 萬人參與，一手中籤率 30% 左右，申購 15 手穩一手。

假設該股也採用平均分配製度，則一手中籤率 5% 左右，申購 50 手穩中一手。

財務情況：

營收：2022 年營收 3.6 億人民幣，2023 年營收 4.64 億人民幣，2024 年營收 6.35 億人民幣。

毛利：2022 年毛利 817.2 萬人民幣，2023 年毛利 927.9 萬人民幣，2024 年毛利 3683.9 萬人民幣。

年內虧損：2023 年淨虧損 1.78 億人民幣，2023 年淨虧損 2.29 億人民幣，2024 年淨虧損 2.74 億人民幣。

IPO 前投資者和基石：

公司公開發售前完成四輪融資，最後 C+ 輪融資完成於 2023 年 3 月，投資金額 9.54 億人民幣，投資後估值 52.48 億人民幣，約合 56.50 億港元，每股成本 14.31 人民幣，較發售價折讓 14.41%，禁售期 12 個月。

本次公司引入 2位基石投資者，認購金額 6350 萬港元，基石佔比26.97%；禁售期 9 個月。

保薦人：

本次公司由中金和招銀國際聯席保薦，穩價人由中金擔任；中金最近保薦的項目五連紅；而招股國際兩個項目和中金哥一起，暗盤首日都沒破發，就虧箇中籤率和手續費，已經很棒了！中金最近 6 個項目，暗盤破發兩個，首日全部紅盤收尾。

綜合點評：

博雷頓是一家中國的電動工程機械提供商，2024 年公司在所有新能源寬體自卸車及裝載機制造商中分別排名第三及第七，按出貨量計算的市場份額分別為 18.3% 及 3.8%，且為這兩類新能源工程機械頭部製造商中唯一的純新能源工程機械製造商。自 2022 年至 2024 年，博雷頓電動寬體自卸車的出貨量從 59 台增長到 307 台，電動裝載機的出貨量從 326 台增長到 450 台，複合年增長率分別為 128.1% 和 17.5%。

博雷頓主要營收來源於電動寬體自卸車和電動裝載機，佔公司總營收的 92.7%；其中電動寬體自卸車 2024 年營收 3.65 億人民幣，營收佔比 57.4%；電動裝載機 2024 年營收 2.24 億人民幣，營收佔比 35.3%；電動牽引車 2024 年營收 703.5 萬人民幣，營收佔比 1.1%；備件及配件 2024 年營收 2568.7 萬人民幣，營收佔比 4%；提供服務營收 318.7 萬人民幣，營收佔比 0.5%；租金收入營收 1076.3 萬人民幣，營收佔比 1.7%；

其中電動裝載車從 2022 年的 62.3 萬人民幣/台下降至 2023 年的 58.1 萬/台；電動寬體自卸車從 2022 年的 129.3 萬人民幣/台上升至 2023 年的 143.7 萬人民幣/台；電動牽引車從 2022 年的 52.7 萬人民幣/台下降至 2023 年的 43.3 萬人民幣/台；

以上產品價格的升降，直接影響了公司毛利/（損）狀況，總體來看，博雷頓目前主要靠電動寬體自卸車來拉高公司毛利數據。其它幾個產品線毛損在持續擴大；

再來看看公司的貿易及其它應收款項，2023 年應收款項總計 4.35 億人民幣，2024 年達到 5.55 億人民幣，公司連年虧損，現金流也是持續減少，整體財務狀況並不樂觀，看到招股書裏面，之前公司與首次公開發售前投資者有對賭協議，如本公司未於 2025 年 12 月 31 日前完成上市或以商定的溢價被收購，則相關股東將有權要求公司創始人贖回其持有的全部或部分本公司股份；所幸本次公司上市成功，解決了燃眉之急。

再來看看行業，中國新能源工程機械類別主要有叉車、裝載機、寬體自卸車、其他，過去四年及未來五年複合年增長率看下圖：

依圖所示，博雷頓的兩款主要產品新能源裝載機和新能源寬體自卸車是未來五年複合年增長率最高的兩類新能源工程機械產品；截至 2024 年，新能源工程機械類別的市場規模達到 797 億人民幣，過去 4 年複合年增長率 29.2%；預計 2029 年市場規模將達到 1760 億人民幣，未來五年複合年增長率 17.2%。

那麼在新能源工程機械賽道參與的玩家都有誰呢？電動裝載車前七名玩家除了博雷頓都是清一色傳統工程機械公司，如：徐工機械、柳工、雷沃重工、中國龍工、中聯重科、山推股份。

再來看看新能源寬體自卸車參與的玩家有哪些？如下圖所示，依然是傳統工程機械公司，如：宇通客車、同力股份、中聯重科、山東臨工。

新能源裝載機這裏就不説了，參與的都是老牌工程機械大公司，大家在自己的賽道不會輕易讓新玩家要走自己碗裏的飯，而且從財報看到新能源裝載機是公司最大的毛損產品；説説公司賴以生存的新能源寬體自卸車，在這個賽道，博雷頓躋身前三之列，第一的宇通客車產品比較廣，他旗下還有一家宇通重工，這裏不去細研究；排名第二同力股份，在北交所上市，同力股份自於寬體自卸車 2024 年營收 56.66 億人民幣，佔比 92.21% 來；根據招股書數據，同力股份新能源寬體自卸車出貨量 400 台，假設價格與博雷頓一樣的情況下，這部分營收為 5.75 億人民幣，而數據顯示 6 億人民幣，剛好是公司寬體自卸車總營收的 1/10 左右；同力股份總市值 93.38 億人民幣，約合 99.4 億港元，按營收不分貴賤來評估，這部分營收市值 9.9 億港元？非要説新能源更值錢？Double 一下 20 億港元？

博雷頓新能源寬體自卸車營收 4 億人民幣，還不如同力股份，假設這部分也按 20 億港元來計算，公司另外部分的營收按草繩綁大閘蟹，享受一樣的價格，另外全部營收 3 億不到，也算 20 億給他估算，那麼就是 40 億港元，按評估來説，40 億港元估值已經是常規同行的兩倍多了，但是再看看公司發行市值 68.34 億港元，真的下不去手，就算新能源工程機械第一股，畢竟是跑不脱傳統行業的背景，並且其它傳統工程機械公司也在介入新能源工程機械，並且市佔率做得也很好，至少目前而言噱頭成分大於實際應用。

受映恩生物的影響，這屆打新黨情緒都比較亢奮，自己也潛移默化的重視這件事，本來看到這種股，其實沒必要這麼認真的去看和研究，放以前直接放棄就行了，現在生怕錯過大肉。但還是想説保持初心，這餅真沒法吃！

這股的看點是情緒面受上一隻新股的影響，還有餘温；其次則是丐版保發的意味比較濃，發行比例 3.42%，募集資金 2.34 億港元，基石鎖定 6350 萬港元，流通值 1.71 億港元，放在當前這個市場和情緒裏，這個流通值算小了，再來看看工業製造行業，最近上市的票，除了晶科電子股份和優博控股，當時是名牌打的之外，也就國富氫能丐版發行，當時流通值 1 億不到，並且還套路回撥，才實現大漲 20%，其它全部小漲大跌。

好了，到這就結束吧，從來沒有寫這麼多點評內容，這個餅誰愛吃誰吃，反正我堅持自己的原則不打，愛漲漲去吧！你們非要打就兩種情況，其一是不觸發回撥即 15 倍以內，其二孖展爆漲到 100 倍以上。

申購計劃：

放棄申購。

$博雷頓(01333.HK) 

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