微軟 FY3Q25 火線點評：微軟本次的財報表現，明顯好於市場原本偏悲觀的預期（much better than feared）。從大數看，市場的預期是營收增速環比繼續放緩，滑到僅略 10%。同時利潤率擴張週期完全結束開始轉跌，經營利潤增速預期僅 9% 低於收入增速，高額 capex 影響開始顯現。是一個業績全面惡化的預期。

而實際業績方向完全相反，營收增速實際環比加速 1pct，剔除匯率拖累後則提速了 3pct，不降反增。經營利潤則增長 16% 明顯跑贏營收，即利潤率擴張的趨勢仍在繼續，高投入對利潤的拖累至少目前看起來沒那麼大。

同時細分業務上，最關鍵的 Azure 營收同比增長了 33%，剔除匯率影響後更是達 35%，兩者分別環比提速 2pct 和 4pct。據我們瞭解，由於 1Q 調研顯示企業 IT 投入意願並不好，宏觀走弱的擔憂也再次抬頭。市場原本對 Azure 的增速預期僅是同比持平。但此次在強勁 AI 需求下（貢獻收入增速 16%），帶動 Azure 增速顯著超預期加速。這是此次財報最關鍵的利好點。

市場同樣關注的 Capex 本季為 214 億，相比上季略微下降。宣告 Capex 投入逐季拉高的階段已經結束。確體現出了微軟在投入態度上略有轉冷的改變。但依舊在$210 億的投入絕對額顯然仍不低，也符合公司全年$800 以上的 capex 預算。超預期的 Azure 增長也驗證了 Capex 投入的必要性。關注電話會上對下季度以及下一財年的 Capex 指引。$微軟(MSFT.US)