--- title: "騰訊 2025 年 Q1 數據解讀 - 騰訊的 AI 攻防" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/29648202.md" description: "簡評 5 月 14 日，騰訊控股發佈了 25 年一季報，仍顯穩健本色，交出了一份不錯的成績單。季報不作詳細解讀了，僅聊聊當前最受關注的方向 -- 騰訊在 AI 上的攻防。自 Deepseek 於年初橫空出世之後，中國各家互聯網企業幾乎都開始加大在 AI 方向上的投入，同時也享受由於 AI 出現的成長性預期所帶來的估值提升。在 AI 上的投入必定是一把雙刃劍，一方面未來可能帶來更大的增長，而另一方面在當前會給利潤帶來一定的壓力..." datetime: "2025-05-14T15:26:46.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/29648202.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/29648202.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/29648202.md) author: "[数据价投](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/11810707.md)" --- # 騰訊 2025 年 Q1 數據解讀 - 騰訊的 AI 攻防 **簡評** 5 月 14 日，騰訊控股發佈了 25 年一季報，仍顯**穩健本色**，交出了一份不錯的成績單。 ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/564da37453e86a62f4fe53c703b4cdb8?x-oss-process=style/lg) 季報不作詳細解讀了，僅聊聊當前最受關注的方向--**騰訊在 AI 上的攻防**。 自 Deepseek 於年初橫空出世之後，中國各家互聯網企業幾乎都開始加大在 AI 方向上的投入，同時也享受由於 AI 出現的成長性預期所帶來的估值提升。 在 AI 上的投入必定是一把雙刃劍，**一方面**未來可能帶來更大的增長，而**另一方面**在當前會給利潤帶來一定的壓力。 **1）AI 帶來的增長：** 毋庸置疑，在 AI 上的投入還處於初期階段，未來能夠帶來多大的增長還要邊走邊看； 而對於騰訊來説，相比於其他互聯網企業，應該説在 AI 上的投入更快地產生**實質性的貢獻**，如在季報中所説：**“AI 能力已經對效果廣告與長青遊戲等業務產生了實質性的貢獻。”** **i）遊戲：** 在 “常青” 遊戲中應用 AI 提高了用户粘性，帶動了遊戲的收入增長； 從而 25 年 Q1 國內遊戲同比增長 24%，海外遊戲同比增長 23%，重新來到了 20% 以上的增速； **ii）廣告：** 通過運用 AI， 更精準的廣告定向提升了廣告營收； 更優的內容推薦增加了用户時長，從而拉動廣告收入； 25 年 Q1 的廣告收入也是繼續加速，同比增長 20%。 雖説不太好量化 AI 具體所作出的貢獻比例，但從事實上來説，確實推動了騰訊兩大支柱業務的營收增速提升。 **iii）雲業務：** 騰訊從 24 年 Q4 起顯著加大了在 AI 方向上的資本支出，所購買的 GPU 當時主要還是用於騰訊內部，隨着未來逐漸部署於計算基礎設施、API 與平台解決方案，也將為雲業務貢獻更多的收入； 在以上三個方向上，AI 上的投入是提升了收入增速的；而同時**毛利率均反而有所提升**，説明當前騰訊的 AI 投入並沒有帶來毛利潤率的下降。 其中： **增值服務（遊戲）**毛利率由 57% 提升到 60%； **營銷服務（廣告）**毛利率由 55% 提升到 56%； **金融及企服（包含雲業務）**毛利率由 46% 提升到 50%； **2）AI 帶來的壓力：** **i）AI 資本支出的增加：** 年報電話會中，騰訊管理層明確：**“25 年將繼續增加資本支出，預計為收入的低雙位數百分比”**，測算大概在 800~1000 億的範圍內； 而 25 年 Q1 的資本支出為 274.76 億，同比增加 91.35%，雖然環比 24 年 Q4 時已有所下降，但還是保持着相當的支出力度的。 25 年 Q1 的經營利潤為 575.66 億，同比增加 9.53%，低於預期； 這是 AI 資本支出增加帶來壓力的一個體現，主要原因是管理費用 336.64 億，同比大增了 35.69%。 但是也要看到，管理費用的增加，**一部分**確實是由於為了支持 AI 相關業務所增加的研發支出；而**另一部分**是由於支付了**一次性**股份酬金開支人民幣 40 億元（因對一間海外附屬公司（育碧）現有商業安排的充足而產生）。 如果扣除掉這 40 億元的一次性影響的話，那麼經營利潤也將來到 615.66 億，高於預期；進一步説明當前騰訊在 AI 上的投入對於利潤率的影響有限。 **ii）AI 投入 VS 回購** 25 年對於 AI 的投入，使得在股東回報上的力度也有所減弱，但仍維持在較高水平上。 24 年騰訊宣佈了最少 1000 億的回購計劃，實際回購了 1120 億；而 25 年則是明確了至少回購 800 億的計劃。 ![1747223651894.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d13927bd3ca450bf0e817e64d02672b0?x-oss-process=style/lg) 今年截至一季報發佈時，騰訊共回購了 24 天，累計回購股數為 5141.4 萬股，累計回購金額為**210.26 億港元**；而去年同期的回購額為**228.44 億**，幾乎維持在同等水平上； 一季報後，參考過往兩年的數據，大概還有 100 天出頭的交易日可以回購，需要維持**每天接近 6 億**的回購額，則可以完成全年 800 億的回購目標。 **iii）長期借款顯著增加** 25 年 Q1 的負債表中，長期借款由 24 年末的 1465 億跳升到 2091 億，大幅增加 626 億之多，查看具體項目，增加的主要是人民幣貸款，利率範圍在 2.52%~3.9% 之間，從而也帶來了騰訊賬上**“現金及現金等價物”**項目的相應增加，從 1325 億增加到 2053 億。 突然大幅借債增加現金的目的不得而知，也許是趁低利率時舉債，為未來的 AI 資本支出作儲備，具體可以再多觀察幾個季度。   **一、用户數據** ![1747223684833.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0de076bd1002545bd770d7e7af74ae89?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/74e3c50abad402761c1104b48f590788?x-oss-process=style/lg) **二、經營業績**   **1.經營業績 - 單季** ![1747223735983.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/171a4df062d8286886498ea2134a443c?x-oss-process=style/lg) **營業收入** ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bf599d16514c5b78d3039a4a2a44dd03?x-oss-process=style/lg) **歸母淨利潤** ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/43dab6c52996098d5a7cbbb66ba08c6a?x-oss-process=style/lg) **非國際歸母淨利潤** ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/5bcae4a1265ff871688efbe3e3af3608?x-oss-process=style/lg) **三、分業務板塊收入**   ![1747223812973.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e47f44a2a10a217bd6eeaf09a20e8d18?x-oss-process=style/lg) ![1747223836150.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/35b595b438f2b71c252890a34da89422?x-oss-process=style/lg) **遞延收入：**   ![1747223871821.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/76bcde13af391ef0f5f2b1ee74b8c692?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bfe22dd606859dd12f4eabe76e7b950d?x-oss-process=style/lg) **四、降本增效**   ![1747223938086.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a4a61fd1558b40df3509674d7f383cfc?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d2435be198598ae0c4074c1728145582?x-oss-process=style/lg)   **五、投資** **投資資產** ![1747223978080.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e9dcd9ee753da2b6340a1d864601f618?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c933cf2d21c9c3d5e9a60c3dc2545cbd?x-oss-process=style/lg)   **六、現金流** ![1747224014004.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bab6d157c5a844767329fc158da33235?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6c2bca7734f445ab6250203ca4bde571?x-oss-process=style/lg) $中概互聯網指數 ETF - KraneShares(KWEB.US) $騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US) ### 相關股票 - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80700.HK.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [DPSK.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DPSK.NA.md) - [KWEB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/KWEB.US.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HTCD.SG.md)