嗶哩嗶哩 1Q25 火線解讀：一季度業績整體上看超預期，主要在利潤、用户數上有小驚喜。

先説利潤，這是走過了高成長階段後，除了短期收入的增長，市場最重視的指標。上季度公司給了一個長期利潤率目標——毛利率 40%-45%，經調整淨利潤率 10%-15%。雖然在估值上，部分機構直接採納了該長期目標，但對達標存疑的資金也不少。

而財報前，市場原本預期會有一個季節性波動帶來的虧損（Q1 廣告一般弱於購物季的 Q4），但實際被超預期的遊戲帶動，以及經營費用比預期略微克制下，最終保持了正利潤。

用户數已經是 B 站很久未有正面表現的指標，但這次月活淨增 2800 萬，超預期較多，應該會帶來一些情緒的提振。雖然沒説背後驅動原因，但我們猜測用户增長應該是與春晚轉播合作帶來，包括春晚開設官方賬號，播放歷年春晚精彩節目的貢獻。而市場恐怕是考慮到競對平台如小紅書同樣有類似的合作，因此並未抱有太高預期。$嗶哩嗶哩(BILI.US) $嗶哩嗶哩-W(09626.HK)