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title: "拼多多 2025 年 Q1 數據解讀 -- 留下的都是長期投資者"
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description: "在所有中概企業中，對於 “預期” 最無感的大概要數拼多多了，不管是在業績上行期或是下行期。而最新發布的拼多多 25 年 Q1 一季報，營收增速、佣金收入增速和毛利潤均低於預期，而經營利潤增速則是大幅低於預期，近期來首次出現負增，同比大幅降低 38.07%。一、出人意料的是增速下滑的速度，而不是下滑本身業績下滑其實是在預期中的，畢竟早在 24 年 Q2 業績會中..."
datetime: "2025-05-28T13:50:24.000Z"
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# 拼多多 2025 年 Q1 數據解讀 -- 留下的都是長期投資者

在所有中概企業中，對於**“預期”**最無感的大概要數拼多多了，不管是在業績上行期或是下行期。

而最新發布的拼多多 25 年 Q1 一季報，**營收增速**、**佣金收入增速**和**毛利潤**均低於預期，而**經營利潤增速**則是大幅低於預期，近期來首次出現負增，**同比大幅降低 38.07%。**

![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c0281f3f1faae108932274b35fdbb9ed?x-oss-process=style/lg)

**一、出人意料的是增速下滑的速度，而不是下滑本身**

業績下滑其實是在預期中的，畢竟早在 24 年 Q2 業績會中，多多的管理層就 “出人意料” 的狠狠砍了自己一刀：“**為了支持平台生態的可持續發展，在未來 12 個月內，我們將加大對優質商家的扶持力度。短期內，利潤可能會有波動，但整體利潤下降的趨勢是不可避免的。**”

![1748425890356.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/cbd398cc9b21d362f551aac6884edf61?x-oss-process=style/lg)

從之後幾個季度發佈的業績來看，確實如管理層所説，主要業績都是呈明顯持續下滑的趨勢，從 24 年 Q2 到 25 年 Q1：

**營收**增速從**85.65%**跌落到**10.21%**；

**經營利潤**增速從**156.04%**跌落到**\-38.07%**；

**廣告收入**增速從**29.48%**跌落到**14.76%**；

**交易佣金收入**增速從**234.15%**跌落到**5.85%**；

似乎我們可以推導出這樣的結論：

當管理層説**業績好**的時候，通常我們可以保守點打個七折或八折去看；

而當管理層主動説**業績將下滑**的時候，不管實際是出於什麼原因和考慮，靠譜程度可能還是接近九成以上。

當然，本季讓人沒有想到的是利潤的大幅降低，近期以來**首次出現負增且跌幅巨大**。

**二、本季發生了什麼？**

**1）本季最刺眼的數據是利潤的大幅下降，有幾個原因導致：**

**i）營銷費用**為 334.03 億，同比大幅增加 42.68%，相比去年同期增加了接近 100 億；環比也高於 Q4 旺季的 313.57 億；

營銷費用的增加，**部分**是由於管理層之前早就提過的：為了支持平台生態的可持續發展，而加大對優質商家的扶持；

而**另一部分**則是相比於京東及阿里，多多在**國補**上需要額外作出的補貼：主要基於多多在自營業務，及品牌商家數量等方面的劣勢，導致多多雖然也有國補，但能夠從中獲得補貼的比例較低，導致需要自身付出額外的成本，來補貼商家和用户，包括從**“百億補貼”**升級到**“千億扶持計劃”**等。國補計劃可能會持續到 25 年底甚至更晚，但力度總會削弱及結束，相應這部分對多多的影響也會趨弱。

**ii）利息及投資收入**從去年的季均 50 億左右陡降到 2.23 億，減少 50 億左右：

這一塊到底包含一些什麼具體項目？基於多多財報披露的極簡性，幾乎沒人能知道，多多也從來不會就這些作出更詳細的解釋；

同時這個下降的幅度是否合理，為什麼一下子下降這麼多？正常來説肯定是不合理的，只能暫且把其看作是暫時性的擾動，後期大概率會有所恢復，待後續觀察。

**2）廣告收入增速**為 14.76%，是為數不多的當季稍超出預期的項目，通過補貼，增加的營銷支出還是至少算穩住了主站的增長；

**3）現金****（不包括受限制現金）****\+ 短期投資**繼續增長：

24 年 Q2 時管理層出人意料的宣佈：**“在當前層面進行資本層面的回購或者分紅是不合適的，且在可預見的未來幾年也沒有這方面的必要。”**

隨後的幾個季度，“現金 + 短期投資” 從期初的 2281.71 億增長到本季末的 2943.75 億，每季的現金仍然是穩健增長的。

鉅額的賬面現金，目前能看得到的收益僅僅是利息和投資收入，且本季是大幅下降的，原因未明；

除此之外，可能是管理層考慮到未來利潤繼續下降，以及對於商家及用户繼續加大補貼的考慮，而選擇延遲在股東回報方向上的投入。

**為何手持鉅額現金卻不作股東回報？**如果僅僅從財報數據上來看，仍然算得上是多多的迷霧之一，需要等待未來的時間來揭曉。

**三、下滑到底了嗎？**

![1748352960122.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4e50725d9aa7c62827fcf44eba280708?x-oss-process=style/lg)

可以看看最新季度多多、阿里和京東這電商三巨頭的對比：

早在**24 年 Q2**時，多多的業績增速及毛利率等是全面碾壓阿里和京東的，完全不像是個電商，甚至是高於騰訊、網易這樣的公司。

而到了**25 年 Q1**，從**營收增速**來説，多多已經跌落到 10.21%，僅僅是勉強高於個位數；而京東的增速達到了 15.78%，阿里與之對標的客户管理收入增速也有 11.80%，都超過了多多；

而從**經營利潤增速**來看，多多出現了大跌 38.07%，而阿里和京東則是分別大增 92.79% 和 36.79%，呈現出了完全不一樣的趨勢。

如果是和阿里和京東對比的話，多多的業績增速本季算是加速掉落到低位了。

**還會不會更低？**

在本季度的業績會中有提問者問出了這樣的問題：“**Q2 這樣的趨勢（盈利下降）是否會延續？**”

管理層並沒有作直接回答，最接近可能答案的回答是：**“我們的盈利能力可能在近期和較長時間面臨挑戰”**，説明未來一段時間還會繼續承壓；

同時管理層更多強調的是：**“在我們的投資決策中不會過分強調單個季度的財務業績，而是注重長期內在價值，波動不會改變我們對長期價值的關注。”**

這個長期價值就是通過百億補貼及千億扶持計劃，來對優質商家進行扶持，從而對於生態系統產生積極影響，能在未來實現高質量增長。

應該説對於多多來説，這是**長期、正確、艱難但卻必須要作的事情**，即使期間必然會帶來對利潤的壓力；而作為長期投資者，可以給予更多時間來等待。

  
**一、經營業績**  
 

**1.經營業績 - 單季**

![1748352995144.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a33710c2d69490bcb43c9b9203cf4e33?x-oss-process=style/lg)

**營業收入**

![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/75766d7f4a167d8faf439c9fdedb8895?x-oss-process=style/lg)

**經營利潤**

![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/5bf39d9722ae2a550abe2a31fb948a28?x-oss-process=style/lg)

**非國際歸母淨利潤**

![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e74005225c68a7c321f48583cd7d2ba7?x-oss-process=style/lg)

  
**二、分業務收入**  
 

![1748353058721.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4862dc877413c7169135d2edd1452159?x-oss-process=style/lg)

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**三、現金流**

![1748353107720.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c7066b6f773356810c3abff3d0cd3a35?x-oss-process=style/lg)

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**四、成本&費用**  
 

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