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title: "Marvell：AI 環增 “失速”，下一張 “王牌” 在哪？"
description: "邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 北京時間 5 月 30 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2025 年 4 月）：1.整體業績：收入 19 億美元，環比增長 4.3%，與預期 18.8 億基本一致；收入季度環比增量的 0.8 億美元，主要來自於數據中心及 AI 業務的帶動。調整後的毛利率為 59.2%，環比下降 0.3pct。公司毛利率呈現下降的趨勢..."
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/30184584.md"
published_at: "2025-05-30T02:28:57.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# Marvell：AI 環增 “失速”，下一張 “王牌” 在哪？

邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 北京時間 5 月 30 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2025 年 4 月）：

**1.整體業績**：**收入 19 億美元，環比增長 4.3%**，與預期 18.8 億基本一致；收入季度環比增量的 0.8 億美元，主要來自於數據中心及 AI 業務的帶動。

調整後的毛利率為 59.2%，環比下降 0.3pct。公司毛利率呈現下降的趨勢，主要是因為定製 ASIC 等相關業務毛利率相對較低。隨着業務增長，結構性拉低了公司的毛利率。

**2.數據中心**：**收入 14.4 億美元，環比增長 5.5%**，增長來自於 AI 業務的帶動。本季度數據中心佔比達到 76%。**海豚君預估公司本季度 AI 業務收入 8.3 億美元，環比增長 0.9 億美元**，而非 AI 業務在本季度預計出現小幅回落。

**3.下季度指引：收入 20 億美元，符合市場預期（20 億美元），**環比增長主要來自於數據中心及 AI 業務**；**

**毛利率（GAAP）50.5%，基本保持平穩。海豚君估算下季度調整後的毛利率為 59.1%，環比下滑 0.1pct 左右。**

**海豚君整體觀點：雖符合預期，但缺少增量看點。**

**由於市場主要看重 AI 給公司帶來成長性的機會，因而在關注**$邁威爾科技(MRVL.US) **核心業務收入變化時，主要關注於環比層面的增量**。

雖然公司本季度收入和下季度指引都達到了市場預期，但季度環比並未給出更多增量的看點。

**總收入和數據中心收入的環比增量，都呈現收窄的趨勢。換句話説，市場本身預期的是加速增長，從而消化估值的。**

**然而本次財報和指引，都透露着公司本輪產品週期（亞馬遜 Trainium 2 芯片）帶來的高增長基本告一段落，而只能期待新產品帶來的再次拉動。因而，雖然財報數據符合預期，但依然會影響市場對公司成長性的信心。**

**對於 Marvell，市場最為關注的是 AI 業務、ASIC 客户和中國區業務：**

**1）AI 業務：不同於英偉達的主權 AI 和創業公司的敍事，公司當前仍主要依賴於核心雲廠商，因而云廠商的資本開支和產品發佈節奏都將對公司產生直接影響。本季度四大雲廠商的合計資本開支環比有所下滑，而 Marvell 的數據中心環比增長 5%。從中看出，Marvell 仍在雲大廠的資本開支中獲得了更多的市場份額，符合市場對 ASIC 作為進入者的預期。**

**因而，公司憑藉 “定製 ASIC 芯片爭取市場” 的大邏輯沒有破，但季度環比增量放緩（近三個季度 2 億-2 億-0.9 億）還是會影響一部分信心。**

**2）ASIC 客户：亞馬遜 Trainium 2 是當前 AI 業務的主要增長來源，但從季度環比增量來看，本次產品週期未見明顯持續性。**而公司 AI 業務下一輪增長，仍關注於核心客户的新產品。

**結合公司和行業面信息看，公司下一輪新產品主要關注於微軟的 Maia Gen2 和亞馬遜的 Trainium 3（訂單是否被 Alchip 分流，還存爭議），將為公司明年的增長提供新的增量。而在此之前，公司的 AI 業務難見超預期的表現。**

**3）中國區業務：由於公司當前還未披露本季度的中國區收入，但從過往數據看，中國區在公司總收入的佔比達到 4 成，是最大收入來源。**

而原本公司計劃在 6 月 10 日舉行的投資者日活動，受宏觀環境不確定的影響推遲至 2026 年。

中美在科技領域的摩擦還會持續，份額較大的中國區收入仍可能是公司業績中潛在的 “雷點”。**從下季度指引看，當前對公司中國區收入未有明顯影響，但後續仍是一定的風險因素。**

**整體來看，公司本次財報和指引雖然達到市場預期，但 AI 業務季度環增放緩，依然難以讓市場滿意。**

**結合公司當前市值 565 億美元，對應公司 2026 財年的調整後淨利潤為 30 倍 PE 左右（收入 +44%，調整後毛利率-1.1pct，調整後税率 10.2%）。**

**對於 Marvell，短期內 AI 業務增量收窄，期間又缺少新產品的 “接力”，AI 業務難有超預期的表現。此外，中國區收入，仍是一個潛在的 “雷點”。**

**在沒有主權 AI 等宏大敍事的情況下，公司的 AI 業務受 CSP 大廠及產品週期影響，下一次增長主要關注於微軟及亞馬遜相關 ASIC 新品發佈的情況，才有望再次給公司帶來成長性的看點。**

海豚君對邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 財報的具體分析，詳見下文：

**一、邁威爾科技 Marvell 業務**

邁威爾科技 Marvell 公司憑藉存儲技術起家，後續通過一系列的 “外延併購” 實現業務拓展，數據中心業務已經成為公司最大的收入來源。

具體業務情況：

**1）數據中心業務（75% 左右）**：**高成長業務，受益於數據中心及 ASIC 需求的推動，是當前市場最主要的關注點。**業務中包括 SSD 控制器、高端以太網交換機（Innovium）及定製 ASIC 業務（亞馬遜 AWS 等定製化芯片），主要應用於雲服務器、邊緣計算等場景；

**2）其他業務（25% 左右）**：傳統業務，受 5G 大規模基建及下游需求的影響較大。**①企業網絡及運營商基礎設施業務**在 5G 大規模基建後，出現明顯回落；**②消費電子業務**受下游電子產品及家庭寬帶等需求影響；**③汽車與工業**受車聯網等需求帶動，但佔比較小。

**二、核心數據：收入&利潤，中規中矩**

**2.1 收入端**

**邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度實現營收 19 億美元，環比增長 4.3%，基本符合市場預期（18.8 億美元）。**由於市場主要關注 AI 業務給公司帶來的成長性看點，因而環比角度會比同比更為直觀。公司本季度營收端的增長，主要來自於數據中心及 AI 業務和運營商基礎設施業務的帶動。

**雖然季度收入符合市場預期，但從收入端環比增長的幅度來看，本季度收窄至 0.8 億美元左右，仍會增加市場對公司成長性不足的擔憂。**

**2.2 毛利端**

**邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度實現毛利 9.5 億美元，同比增加 80%。**其中 Marvell 在本季度的毛利率為 50.3%。

**由於公司毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率並不能直接體現出經營情況。在剔除該影響後，海豚君參考調整後的毛利率看，公司本季度調整後的毛利率為 59.2%。**

**公司毛利率整體呈現趨勢性下行的情況，主要是因為定製 ASIC 相關業務的毛利率較低，隨着業務佔比提升，會結構性拉低公司整體毛利率。**

**2.3 經營費用**

**邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的經營費用為 6.82 億美元，與上季度環比持平。**

具體核心費用端，拆分來看：

**1）研發費用：本季度公司的研發費用為 5 億美元，同比增長 6.6%**。公司研發費用持續增加，這部分主要投向於定製 ASIC 和光模塊技術方向。在收入規模擴張的情況下，公司研發費用率繼續回落至 26.8%；

**2）銷售及管理費用**：**本季度公司的銷售及管理費用為 1.86 億美元，同比下滑 6.8%**。在收入增長的同時，公司仍在降低銷售等費用，相關費用率下降至 9.8%；

**2.4 淨利潤**

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度實現淨利潤 1.8 億美元。公司調整後的毛利率都在 60% 附近，但**公司財報的淨利潤卻在此前較長時間都是虧損的狀態，這主要是受收購攤銷、重組費用以及其他因素影響**。

**而在剔除這些因素（重組費用及收購攤銷等）影響後，公司調整後的淨利潤能反映出公司更真實的經營狀況。本季度公司調整後的淨利潤為 3.91 億美元，環比基本持平**。

**三、各業務情況：數據中心增量收窄，等待新產品週期**

邁威爾科技 Marvell 從 2018 年起陸續收購了 Cavium、Innovium 等公司，從而增強了公司 AISC 及數據中心的相關能力。

**而隨着亞馬遜、谷歌等公司對定製 ASIC 和數據中心光模塊 DSP 芯片需求的增長，公司的數據中心業務已經成長至公司整體收入的 7 成以上，是公司業績的最大影響項。**

此外，傳統業務中的企業網絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業的收入佔比都下滑至 1 成及以下。

**3.1 數據中心業務**

**邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的數據中心業務實現營收 14.4 億美元，環比增長 5.5%，符合市場預期（14.4 億美元）。**

公司數據中心業務本季度的增長主要來自於 AI 業務的帶動，主要是定製 ASIC 和光模塊 DSP 芯片等方面。

**雖然本季度數據中心的表現符合市場預期，但從環比增長來看，本季度數據中心的環比增長收窄至 0.75 億美元。**

**雖然雲服務大廠的資本開支相對更側重於下半年，但公司相關業務增長的明顯放緩，還是會增加市場對公司成長性的擔憂**。

當前 AI 業務已經佔據數據中心業務中的大部分，**海豚君估算公司本季度 AI 收入為 8.3 億美元，環比增長 0.93 億；而非 AI 業務本季度預期環比有所回落**。

**當前 AI 業務佔總收入的佔比已經將近 44%，而公司管理層本身的目標就是將 AI 收入佔比提升至 50% 以上。**

**而不同於英偉達關於主權 AI 和創業公司的兩大敍事，Marvell 當前仍主要依託於 CSP 雲服務大廠的資本開支。**

**原本公司的邏輯也是圍繞於定製 ASIC 芯片，在 AI 芯片市場中獲取一定的份額，因而大廠資本開支對公司業績面影響較大。**

**雖然四大核心雲廠商在本季度的資本開支環比有所回落，但公司數據中心環比仍能正增長，主要也符合公司的定製 ASIC 芯片是進入者，搶市場份額的角色。因而即使之後 CSP 雲服務大廠的資本開支增速開始下滑，公司 AI 業務仍有望實現增長。**

當前亞馬遜的 Trainium 2 芯片貢獻公司 AI 業務的主要增長，且公司也已經獲得了微軟及亞馬遜後續產品的訂單，預計微軟的 Maia Gen2 和亞馬遜的 Trainium 3 將在 2026 給公司的 AI 業務帶來更多增量。**但另一方面也不容忽視，公司在定製 ASIC 芯片方面還面臨着 AVGO、AIchip 的競爭。**

**結合公司給出的數據中心下季度環比增長 5% 左右的預期來看，AI 業務的增量將繼續收窄，近期難以帶來高增長，仍需要等待後續的新產品表現。**

當下 Marvell 的核心看點是 ASIC 業務，它的客户主要是 AWS、谷歌 Axion CPU，以及微軟 Maia 等，不過當前對 AWS 單一客户的依賴過於嚴重。

前段時間在傳 Alchip 可能會分流掉 AWS 訓練芯片 Trainium 3（3nm 工藝、CoWos-L 封裝）的部分後端設計和量產訂單。

Trainium 3 傳是今年三季度量產啓動，2026 年規模化量產，後端設計服務的一次性開發 NRE 價值 3.8 億美金，量產生命週期價值 45 億。

下季度低迷的指引，部分可能是因為 AWS 新的推理芯片尚未上量，但也可能確實是 Trainium 3 的訂單被部分分流。

這種情況下，後續三、四季度的業績指引中所隱含的與 AWS 和微軟的合作進度，變得異常重要。

**3.2 其他業務**

**1）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的企業網絡業務和運營商基建業務分別實現營收 1.78 億美元和 1.38 億美元。**

兩項業務本季度環比都有所回暖，反映出公司及園區的網絡產品需求、運營商的光通信芯片和 5G 基站芯片等相關需求持續復甦。

**2）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的消費電子業務實現營收 0.63 億美元，同比增長 50%。**公司消費電子業務，主要包括存儲控制器、WiFi 芯片等產品，主要受季節性因素和遊戲需求的影響。

**3）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的汽車/工業業務實現營收 0.76 億美元，同比下滑 2.4%。**公司汽車/工業業務，主要涵蓋自動駕駛、車載娛樂系統、工業機器人等領域，公司主要提供車載以太網等相關產品。

儘管汽車終端市場的收入環比增長，但工業終端市場的下滑完全抵消了這一增長（工業領域的訂單模式在任何季度都可能出現大幅波動）。

<此處結束>

海豚投研關於邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 相關文章回溯：

財報：

2025 年 3 月 6 日電話會《[邁威爾科技（紀要）：數據中心的增速，垮了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27852608)》

2025 年 3 月 6 日財報點評《[邁威爾科技：再給 AI“潑冷水”，ASIC 拉響了警報](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27847825)》

深度：

2025 年 1 月 14 日公司深度《[ASIC 爭霸賽，Marvell 能幹過博通？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26604690)》

2025 年 1 月 2 日公司深度《[Marvell：叫板 “萬億” 博通，ASIC 能否點燃逆襲戰火？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26395071)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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- [MRVL.US - 邁威爾科技](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MRVL.US.md)

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