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title: "鮑威爾不當救星、例外主義不再，美股向上靠什麼？"
description: "大家好，我是海豚君！通過近兩週的策略週報，海豚君已經大致闡述了從當前到三季度的大致可能——美股當前價位到三季度結束，整體大概率是在雞肋震盪行情和下跌風險之間徘徊；美股之後應該是要等到美債上限打開、美股大跌回調之後，結合基本面走勢，再看結構性的投資機會。上週除了日韓之外，整體市場走勢較弱，儘管如此，鮑威爾的議息會議，港股的回調等等，還是有一些值得討論的地方..."
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/30995600.md"
published_at: "2025-06-23T11:40:19.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 鮑威爾不當救星、例外主義不再，美股向上靠什麼？

大家好，我是海豚君！

通過近兩週的策略週報，海豚君已經大致闡述了從當前到三季度的大致可能——美股當前價位到三季度結束，整體大概率是在雞肋震盪行情和下跌風險之間徘徊；美股之後應該是要等到美債上限打開、美股大跌回調之後，結合基本面走勢，再看結構性的投資機會。

上週除了日韓之外，整體市場走勢較弱，儘管如此，鮑威爾的議息會議，港股的回調等等，還是有一些值得討論的地方。具體來看一下：

**一、“頭鐵” 的鮑威爾**

6 月 18 日的議息會議上，美聯儲一如市場預期，保持美聯儲利率紋絲未動，美聯儲自去年 12 月下旬，已保持基本利率半年未動。

這次會議的關鍵是經濟展望的更新，而正在這一點上，美聯儲體現得非常鷹派，明年 5 月任期到期的美聯儲主席鮑威爾顯得非常頭鐵，具體展望的變化上：

a. 下調了今明兩年的 GDP 增長預期；b. 上調了今年以及之後兩年的失業率預期；c. 上調了通脹預期；**d.在這一組數的基礎上，上調了 2026 和 2027 年的政策利率預期。**

很明顯，這組預測隱含是一個滯漲式的經濟展望組合。美聯儲的成員們基於這組經濟預期，降低了 2026 年、2027 年預期的降息幅度。

這組數據背後隱含的態度是：

a. 認為無論當下的 PCE（最近三個月 2.65-2.15%）還是核心 PCE（2.9-2.5%）都已經是今年最低的狀態，後面的物價，隨着關税滲透到居民生活成本當中，物價很可能邊際向上；

b. 在 2025 年物價邊際向上的情況下，容忍失業率在當前基礎上進一步拉昇到 4.5%，維持 50 個基點的降息幅度，同時調降 2026、2027 年的降息幅度。

不過，對於 2026、2027 年下調降息幅度，由於明年 5 月鮑威爾離任，估計市場不會嚴肅定價。但今年要面對的現實是，美聯儲確實要觀察移民政策和關税政策，對經濟和物價的影響，如果最終是降息確實是在 11 月和 12 月發生，那麼三季度的經濟確實有利率不降、經濟放緩、國債發行吸食流動性，也就是美股可能基本面邊際向下、流動性回抽債市的雙重壓力。

**二、港股：流動性氾濫不等於不挑資產**

目前的港幣匯率仍然在弱方保證附近 7.85 附近，同時 HIBOR 隔夜利率 0.02%。由於香港是聯繫匯率制度，7.85 附近的匯率是無法進一步貶值的，剩下的只剩下升值一個方向。

本來如果匯率是在 7.78 這種偏中樞附近位置時候，幾乎零成本借港幣，買入美元資產，再疊加港幣又是在貶值，做多美元幾乎沒有風險。

但目前港幣匯率已經到了弱方保證位置，剩下的方向只有橫盤和升值，如果橫盤仍可以繼續做多美元，但是如果港幣回升——當香港的銀行找金管局用港幣換美元的時候。什麼情況下會讓銀行重新喜歡美元呢？

先回閃一下之前港幣為何走強？我們知道，過去幾年追逐美元資產的港幣資金，在美元回落中遭遇了股、債、匯三殺，所以不得不降低美元和美元資產倉位，回流本幣，從而促成了港幣需求增加。

現下，要讓銀行重新換回美元，大概率要滿足兩個條件：a. 之前沒有對沖的美元多頭現在都已做了匯率保護；b. 美元又開始升值了。

從目前來看，短期兩伊衝突可能打壓風險偏好，美元短期有修復可能。但長期來看，隨着美國例外主義的破除，非美資產各自回流本幣，應該是一個結構性的趨勢。

因此，後續港幣流動性上應該還是會相對充沛，但相比當下氾濫的狀態應該會有所收斂。在流動性相對充沛的情況下，如果兩伊問題最終對風險偏好打壓之後再度回升，港股的結構性行情還可能繼續。但是要注意的是，過程中還是積極關注港幣匯率和港幣利率的變化情況，關注風險。

上週海天味業的香港 IPO 破發説明了，即使是流動性氾濫下，市場對成長性、估值性價比和資產獨特性還是有要求的，並非無腦拉漲。因為，不同於寧德時代在 A 股估值相對合理，海天在個位數 EPS 增長的情況下，PE 在 30 上下，偏高的估值還是影響了打新收益。

**三、組合收益**

上週海豚投研的虛擬組合 Alpha Dolphin 未調倉，當週下跌-1.3%，跑輸了觀測市場——標普 500（-0.2%）和滬深 300（-0.5%），但跑贏 MSCI 中國（-1.4%）與恒生科技（-2.0%）。

自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 88%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 87%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上週末超過了 1.91 億美金。

**四、個股盈虧貢獻**

上週 Alpha Dolphin 組合表現跑輸美股指數，主要是股票中主要是之前漲幅較大泡泡瑪特和黃金回調； 具體漲跌幅較大的個股，海豚君解釋如下：

**五、資產組合分佈**

Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 18 只個股與權益型 ETF，其中標配 7 只，其餘低配。股權之外資產主要分佈在了黃金、美債和美元現金上，目前權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約 52:48。

截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

<正文完>

**本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

近期海豚投研組合週報的文章，請參考：

[《特朗普還能 “折騰” 出美股的新高嗎？》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30494167?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&channel=t30494167&invite-code=276530&locale=zh-CN&community_badge=1&profile_following_followers_activities=1)

[《美股下跌，港股吃飽：港股結構性重估能走多遠？》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30753266?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&channel=t30753266&invite-code=276530&locale=zh-CN&community_badge=1&profile_following_followers_activities=1)

[《這樣最接地氣，海豚投資組合開跑了》](https://longbridgeapp.com/topics/2764818?channel=t2764818&invite-code=032064)

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