你需要的不是大量的行動，而是大量的耐心。你必須堅持原則，等到機會來臨，你就用力去抓住他們。 
——查理·芒格

之前跟大家聊了市盈率（P/E）和市淨率（P/B）。但很快就會遇到一個難題：如果一家公司不賺錢，甚至在虧錢，P/E 就沒用了。如果它又是家沒什麼固定資產的軟件公司，P/B 也看不出什麼。這時候怎麼辦？

答案是：我們可以看一個更簡單的指標——市銷率（P/S）。

P/S 就像一個備用工具，在 P/E 和 P/B 不管用的時候，它能幫上忙。它用起來很簡單，但裏面的 “坑” 也不少。今天我們就把它説明白。

一、什麼是市銷率（P/S）？

公式很簡單：

市銷率 (P/S) = 公司總市值 / 公司總銷售收入

或

市銷率 (P/S) = 每股股價 / 每股銷售收入

它的意思更簡單：就是這家公司的市值，是它一年銷售收入的幾倍。

比如，一家公司市值 100 億，一年賣貨收入 50 億，那它的 P/S 就是 2 倍。

相比於利潤，銷售收入這個數據有兩大特點：

更穩定：利潤會因為各種成本、開銷而大幅波動，但一家公司賣了多少貨（收入），通常要穩定得多。

更難被操縱：相比利潤，想在收入上做手腳要困難得多，所以它更能反映一家公司真實的經營情況。

二、什麼時候應該看市銷率（P/S）？

主要有以下三種情況，P/S 能派上大用場：

1. 給虧錢的 “成長股” 估值

這是最常見的用法。很多新科技公司，剛開始需要花很多錢做廣告、招攬用户，所以是虧錢的。這時 P/E 是負數，沒法用。但只要它有收入，我們就可以用 P/S 來給它估值，並和同類公司進行比較，看看它的成長潛力被市場定價到什麼程度了。

2. 判斷 “週期股” 的低谷

像鋼鐵、化工這類行業，生意好壞一陣一陣的。生意差到虧錢的時候，P/E 就沒用了。但只要工廠還在生產、產品還在賣，它就有銷售收入。如果這時它的 P/S 已經跌到歷史最低水平，就可能是一個行業快要見底的信號。

3. 發現遇到困難的 “復甦股”

有些好公司可能會因為一些暫時的原因陷入虧損。如果它的品牌和銷售渠道都還在，只是暫時不賺錢，我們就可以用 P/S 來衡量市場是不是過於恐慌了。如果 P/S 被砸到一個不合理的低位，可能就是個撿便宜的好機會。

三、使用市銷率（P/S）要小心這三個 “坑”

現在説重點，P/S 用不好，很容易掉進坑裏。

第一個坑：只看收入，不看利潤 

這是最大的坑！銷售額高，不代表公司賺錢。如果一家公司賣一件虧一件，那銷售額越高，公司價值毀滅得越快。

你要問自己：這家公司是在正常賺錢，還是在賠本賺吆喝？

第二個坑：只看銷售，不看負債 

P/S 只關心公司賣了多少，不管它欠了多少債。兩家銷售額一樣的公司，一家零負債，一家負債累累，風險是天差地別的。

第三個坑：跨行業亂比較

不同行業的利潤率不一樣，P/S 沒法直接比。

舉個例子：不能拿一家軟件公司（利潤率很高）的 P/S，去和一家超市（利潤率很低）作比較，這完全沒有意義。P/S 只能在商業模式差不多的公司之間用。

四、實戰案例：Webvan —— “燒錢” 增長的警世鐘

Webvan 是上世紀 90 年代末互聯網泡沫時期的一家明星公司，它的業務是在線銷售生鮮雜貨，並承諾 1 小時內送達。這個概念在當時極具吸引力，公司獲得了鉅額投資，並在 1999 年成功上市，市值一度高達近 80 億美元。

估值與現實的矛盾

由於公司處於高速擴張期，銷售額增長驚人但持續鉅額虧損，市盈率（P/E）估值法完全失效。當時的市場投資者主要採用市銷率（P/S）來衡量其價值，併為其極高的銷售增長率賦予了巨大的估值溢價。他們認為，只要 Webvan 能繼續保持如此高的銷售增長，搶佔市場份額，未來就一定能轉化為利潤，因此願意給予其極高的估值。在他們眼中，當時的 P/S 對於一個能顛覆萬億級別市場的公司來説，是 “合理” 的。

致命缺陷

Webvan 的商業模式存在根本性問題。它投入數十億美元自建昂貴的自動化倉庫和配送車隊，導致運營成本極高。據分析，公司每完成一筆 100 美元的訂單，總成本高達 130 美元。這意味着它不是在賺錢，而是在 “賠本賺吆喝”，賣得越多，虧得越多。

Webvan 的管理層堅信 “規模效應”，認為只要訂單量足夠大，就能攤薄單個訂單的履約成本。於是，他們拿着從 IPO 募集來的錢，更加瘋狂地擴張、建倉、買車。

結局

當 2000 年互聯網泡沫破裂，資本市場停止為虧損公司 “輸血” 後，Webvan 的資金鍊迅速斷裂。2001 年，這家昔日的明星轟然倒下，宣佈破產。

啓示

Webvan 的案例是一個慘痛的教訓，它告訴我們：銷售額的增長如果不能最終導向盈利，那麼這種增長就是毫無價值的 “毒藥”。 在使用市銷率（P/S）時，如果一家公司的商業模式本身無法產生利潤，那麼再低的 P/S 也是一個危險的陷阱。投資者必須穿透銷售額的表象，去探究其背後真實的盈利能力。

五、總結

P/S 不是一個完美的指標，把它想成汽車的油門就很好理解：

踩下油門（銷售額增加）能讓車跑起來，但你還得看轉速錶和油耗（利潤率），更要確保引擎本身（商業模式）是好的，而不是一台快要報廢的發動機。

所以，一個聰明的投資者這樣使用 P/S：

1. 它是個補充工具，不是核心工具。 決定公司價值的最終還是盈利和現金流。
2. 要看 P/S 的變化，更要看利潤率是不是也在變好。 如果一家公司 P/S 沒怎麼變，但毛利率、淨利率在提升，這是個非常積極的信號。
3. 最重要的：這家公司以後到底能不能賺錢？ P/S 只是在你看不清盈利時，給你提供的一個臨時視角。你最終的投資決策，還是要建立在對公司長期盈利能力的判斷上。

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