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title: "新股速遞｜AIoT 賽道黑馬：特斯聯（83% 增長 vs 21 億虧損）的突圍與隱憂"
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datetime: "2025-07-07T04:06:31.000Z"
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author: "[贝塔投研](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/18677634.md)"
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# 新股速遞｜AIoT 賽道黑馬：特斯聯（83% 增長 vs 21 億虧損）的突圍與隱憂

# **公司簡介**

$重慶特斯聯智慧科技股份有限公司(24082.HK) **成立於 2015 年，以****人工智能 + 物聯網（AIoT）技術為核心，聚焦樓、社、園、城、雙碳五大核心場景****。公司主要產品包括 AI CITY、TacOS 平台、AIoT 平台、智能終端等。其產品與解決方案廣泛應用於****智能商業、智能醫院、智能校園、智能建築****等終端市場，客户遍佈全球 160 多個城市，涵蓋企業、公共管理者等公域參與者 ，致力於驅動城市管理升級，促進產業生態繁榮。本次上市的****保薦人為中信證券、海通國際。**

# **財務狀況**

## **1、收入**

**3 年裏持續增長，分別錄得 7.38 億，10.06 億，18.43 億元，**得益於：

-   收入佔比最高的 AI 產業數智化業務穩定增長：4.72 億，6.24 億，16.41 億，24 年佔比達 89%。
-   政府及企業訂單恢復（2023 年新簽約客户 194 名，較 2022 年 175 名增長 10.9%）。
-   海外市場擴張（已覆蓋全球 160 個城市，800+ 客户，包括阿聯酋、新加坡等）。

## **2、利潤**

**公司淨虧損 23.9 億元、8.0 億元、21.0 億元，毛利率 10.1%、31.0%、15.3%。**

**23 年收入情況改善因：**

-   毛利率提升到 31.0%，得益於高毛利軟件及服務佔比提升。AI 產業數智化業務（毛利率 34.4%）和 AI 城市智能化業務 (毛利率 27.1%)；軟件佔收比從 7.7% 提升至 39.8%。
-   費用優化：銷售費用佔比從 25% 降至 13%，研發費用佔比從 44.6% 降至 32%。
-   非現金虧損減少。2022 年優先股公允價值變動影響較大，變動虧損高達 13 億，因為 2022 年市場對 AIoT 行業估值調整影響了優先股賬面價值；而 2023 年縮小至 1.14 億，D 輪融資後公司估值錨定在 200 億左右，2023 年估值較穩定）。

**2024 年淨虧損擴大因**：

-   毛利率下降至 15.3%，一是因為市場競爭激烈，採取 “具有競爭力的定價策略”，導致短期毛利率收縮；二是因為美國芯片出口收緊，成本採購壓力上升；三是因為高毛利的軟件佔收比大幅下降至 8.3%（23 年 39.8%）。
-   優先股公允價值變動。2023 年影響 1.14 億元，2024 年影響 5.31 億元。變動原因推測為融資估值變化：2024 年 4 月完成 D 輪 20 億元融資，投後估值達 216 億元，相比 2023 年估值（約 200 億元）有所增長，導致優先股賬面價值調整。不過公允價值變動僅是會計調整，影響報表淨利潤但不影響公司實際現金流。
-   股份支付開支（2024 年達 5.74 億元；2023 年僅 0.73 億），主要來源於員工股權激勵。

## **3、現金水平&資產負債結構**

-   2024 年現金減少了 14.1% 至 1.58 億元，按當前虧損速度（年虧 21 億），若沒有額外融資僅夠支撐 3-6 個月。
-   經營現金流持續 3 年為負。24 年存貨增長 55% 至 9.79 億元，AI 基礎設施硬件備貨增加，報告期內存貨週轉天數持續改善，255 天、192 天及 98 天。
-   短期償債壓力大。2024 年流動比率只有0.67，遠低於同行比如海康威視（1.8）、大華股份（1.6）。

# **公司優勢**

## **一、全棧 (full stack) AIoT 技術，軟硬結合能力行業領先**

特斯聯的 “模型 + 系統 + 硬件” 全棧能力在 AIoT 行業罕見，既能做 AI 大模型（如經濟、能源領域模型），又能做智算基礎設施（如綠色智算體），還能做機器人（如泰坦系列）。

## **二、收入成長性強， 增速超同行；在手訂單 23 億元，未來收入確定性高**

特斯聯是AI 行業增長最快的公司之一，2024 年收入增速 83.2%，遠超商湯等同行。特斯聯訂單儲備充足，截至 24 年底擁有 23 億元在手訂單；且客户數量持續增長（2022 年 224 個到 2024 年 342 個），未來收入有保障。

## **三、運營效率行業領先，回款速度較快**

特斯聯的資金週轉效率遠超同行，報告期內應收賬款週轉天數分別為 238 天、180 天、104 天，證明其商業模式更成熟，公司回款能力增強。

## **四、國際化佈局領先，搶佔萬億空間智能市場**

 特斯聯是少數出海的中國 AI 公司，已進入中東、東南亞等市場，未來增長空間更大。

# **風險**

## **一、客户集中度過高，前五大客户貢獻 70.6% 收入且粘性差**

2021-2024 年，特斯聯前五大客户大部分時候都不重複（只有關聯方重慶特斯聯高新技術在 2023 和 2024H 重複了一次），説明營收多來自一次性客户，客户關係不穩定。

## **二、財務狀況不穩定: 持續鉅額虧損 / 毛利率暴跌 / 流動性風險高**

-   3 年累計虧損 52.9 億元，現金流緊張，2024 年底賬上現金僅 1.58 億元；
-   2024 年特斯聯承認採用“低價競爭策略”搶佔 AI 基礎設施市場，導致毛利率受壓；
-   2024 年總資產(4.15 億) 甚至低於流動負債(4.20 億)，財務槓桿極高。

# **行業前景**

-   灼識諮詢報告顯示中國 AIoT 市場增速快於全球，預計 2025 年達 1.2 萬億元，主要受益於政策支持（如 “萬物智聯” 戰略）和企業數字化轉型需求。
-   公域 AIoT（如智慧城市、產業數智化）增速更高（12.8% CAGR），特斯聯聚焦這一領域，市場空間廣闊。

# **主要投資者**

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