$泡泡瑪特(09992.HK) 海豚君簡單聊一下泡泡瑪特剛貢布的 25H1 半年度預增公告，整體上再次超出了海豚君的預期。

先來看下業績，上半年營收不低於 200% 的增長，對比 4 月份公司發的一季度業績（營收同增 165%-170%），也就是説 Q2 在 Q1 基礎上再次加速，營收加速疊加經營槓桿的釋放，泡泡瑪特的利潤增速實現了不低於 350% 的增長。

這麼” 炸裂 “的業績背後本質上反應的還是泡泡瑪特 IP 知名度在全球範圍內持續飆升所帶來的產品週期的加速釋放，雖然預增公告沒有披露具體國內和海外具體的業績情況，但海豚君推測 Q2 的環比提速主要是海外市場貢獻。一方面，結合渠道調研信息，當前海外門店已經突破 180 家，其中北美突破 50 家，較年初門店數量翻倍。另外，從單店店效上看，隨着 Labubu 在海外市場爆火，掀起搶購熱潮，疊加公司加大了糖膠毛絨、MEGA 等高溢價品類的佔比，海豚君推測海外門店店效全面提速。

最後回到估值，結合這份預增公告海豚君上修了盈利預測，從相對估值角度，由於 2025、2026 年公司的業績仍然處高增階段，海豚君中性情況假設 Labubu 這波產品週期持續到 2026 年，從 2027 年開始單店店效進入穩定增長期。因此我們以 2026 年為時間節點，給與 28xPE（海豚君測算的 2026-2029 年的 CAGR)，再按照 WACC12.8% 折回到現在對應 330 的股價（不考慮淨現金），DCF 角度測算下來和相對估值測算基本一致，對應股價還有至少 25% 的提升空間。