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title: "盲目樂觀和過度悲觀一樣危險：外賣大戰剛開始的時候，海豚君説$美團-W(03690.HK) 的邏輯會受到考驗——它實際會從強壁壘服務電商變成強競爭壁壘，但弱准入壁壘的生意。很多人説海豚君太悲觀了。實際的"
description: "盲目樂觀和過度悲觀一樣危險：外賣大戰剛開始的時候，海豚君説$美團-W(03690.HK) 的邏輯會受到考驗——它實際會從強壁壘服務電商變成強競爭壁壘，但弱准入壁壘的生意。很多人説海豚君太悲觀了。實際的結果就是，$阿里巴巴(BABA.US) 如期高調宣戰，市場對整個賽道一起殺估值。其實$京東(JD.US) 一開始要做外賣的時候，海豚君一個想法是，拼多多自掏腰包補貼，京東自營吃下 60% 的國補份額的"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/31810184.md"
published_at: "2025-07-15T11:22:44.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 盲目樂觀和過度悲觀一樣危險：外賣大戰剛開始的時候，海豚君説$美團-W(03690.HK) 的邏輯會受到考驗——它實際會從強壁壘服務電商變成強競爭壁壘，但弱准入壁壘的生意。很多人説海豚君太悲觀了。實際的

盲目樂觀和過度悲觀一樣危險：外賣大戰剛開始的時候，海豚君説$美團-W(03690.HK) 的邏輯會受到考驗——它實際會從強壁壘服務電商變成強競爭壁壘，但弱准入壁壘的生意。

很多人説海豚君太悲觀了。實際的結果就是，$阿里巴巴(BABA.US) 如期高調宣戰，市場對整個賽道一起殺估值。

其實$京東(JD.US) 一開始要做外賣的時候，海豚君一個想法是，拼多多自掏腰包補貼，京東自營吃下 60% 的國補份額的情況下，一個 “渠道分發” 的零售商，又不是政府鼓勵的製造和生產環節的"價值創造者"，如何心安理得賺取這種 “反通縮激勵券”。

結果，後續也確實迎來了電商格局的惡化：京東馬上啓動了兩大運動，a. 輿論戰上，用社保來提高騎手待遇；b. 商戰上，高調進軍外賣等服務電商。基本上補貼的錢不怎麼焐熱，就這麼合情又合理的花出去了，商業邏輯和政治覺悟完美閉環。

$京東-SW(09618.HK) 這波操作到底有多大的交叉銷售，還要持續觀察，而且公司是否真信服了自己所説的交叉銷售這套商業邏輯都不好説，但確定的是，2025 年的外賣大戰確實是它挑起來的。

但挑起來之後，海豚君之前説的資源稟賦更強的$阿里巴巴(BABA.US) ，相比京東的小打小鬧，直接真刀真槍上補貼，才是真把夏季外賣大戰推向了高潮。

統一了雲和零售兩條大戰線，雲上有了新的故事。零售線上也開始放手一搏了，其實剛開始京東挑起外賣大戰的時候，海豚君就説過，“進攻外賣，就資源稟賦角度，京東差阿里還有幾個量級”。

這裏戰局，更重要的是，無論京東是否自己説服了自己，$阿里巴巴-W(09988.HK) 在這次的對戰中，統一了大零售的戰略，把實物商品和服務商品統一在一起，外賣和超市這種一日三餐的商品品類變成了大零售平台下必須要守住的 “底座流量”，簡單來説，**阿里真把它當成一種戰略來打了。**

結果就是，海豚君之前所質疑的問題驗證：

*“移動互聯網末期的末期，近場即配 vs 遠場配送 型電商交易業務，是分不清楚邊界的，這場亂戰幾乎必定要發生。以後國內的電商，已經很難談壁壘，大概率是大家一起沉淪在 8X PE 的陷阱裏，遲遲走不出來。靈魂拷問是，*$美團(ADR)(MPNGY.US) *的高 PE 還能享受多久？”*

但同樣一個重要的問題是，電商的戰爭也一直都是階段性的走強變弱，經過這段時間的整體殺 PE，目前各家電商的估值都已經掉下來了。

而往後看的話，當前高度寡頭的電商市場，用户心智又相對穩定的狀態下，用這種方法直接打垮一個公司、消滅掉對手也是不太可能的事情。

事實上，當外賣普遍戰役是在夏季——天熱大家出門就餐意願低，暑假大學生放假運力充沛，進入秋冬多數會收斂，關鍵對手已悉數登場而且大招已放，**同時各電商平台估值滑落到 8X PE 的情況下，風險定價也基本充分了，反而是可以稍微放寬心的時候**。

尤其是當下的外賣大戰，其實是帶着餐館的利潤一起往下走的時候，任何反內卷的號召，可能都是催動股價回升的導火索。而阿里，還有更重要的 AI 故事（H20 又給放貨了），彈性還會更高一些。

[https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29728691](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29728691)

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