--- title: "華潤飲料半年淨利預降 20%-30%，賣水不香了？​" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/32387347.md" description: "7 月的港股消費板塊並不平靜。7 月 28 日，於去年 10 月登陸港交所的 “怡寶母公司”——華潤飲料（HK2460）單日跳空暴跌 13.08%，至此其股價已較發行價 14.5 港元累計下跌 22%，市值大縮水。這場暴跌的直接導火索，是華潤飲料 7 月 25 日發佈的半年度盈警：預計 2025 年上半年淨利潤同比下滑 20% 至 30%。對比同時期機構普遍看好農夫山泉業績預增的現況..." datetime: "2025-07-30T08:56:10.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/32387347.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/32387347.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/32387347.md) author: "[港股研究社](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/3199113.md)" --- # 華潤飲料半年淨利預降 20%-30%，賣水不香了？​ 7 月的港股消費板塊並不平靜。 7 月 28 日，於去年 10 月登陸港交所的 “怡寶母公司”——華潤飲料（HK2460）單日跳空暴跌 13.08%，至此其股價已較發行價 14.5 港元累計下跌 22%，市值大縮水。 這場暴跌的直接導火索，是華潤飲料 7 月 25 日發佈的半年度盈警：預計 2025 年上半年淨利潤同比下滑 20% 至 30%。 對比同時期機構普遍看好農夫山泉業績預增的現況，華潤短期業績承壓明顯，給市場帶來了一定恐慌情緒；而更深層次的焦慮在於對行業競爭格局、企業戰略轉型的有效性。 **淨利承壓背後：華潤飲料的 “主動調整” 與行業 “被動內卷”** 華潤飲料在這份業績預告中解釋稱，利潤的下滑事源於銷售費用的增加——基於中長期發展規劃，公司於 2025 年上半年增加了營銷資源投入、調整產品組合、逐步推動渠道調整，對利潤表現產生階段性影響。 但拆解其此前的財報細節與行業背景，“主動” 與 “被動” 的邊界已模糊——所謂 “主動調整”，本質是對行業 “被動內卷” 的應激反應。 站在行業視角，賽道競爭的白熱化正在倒逼 “賣水人” 燒錢換空間。 中國包裝水市場早已進入 “存量博弈” 階段。歐睿國際數據顯示，2024 年國內包裝水市場規模約 2460 億元，但行業增速已從 2019 年的雙位數降至 4.2%，早已告別了曾經的高速增長期。 存量市場中，幾大龍頭盤踞的頭部陣營也開始重新掀起了爭奪戰，價格戰成為最直接的競爭手段：2024 年，農夫山泉推出 1 元以下綠瓶純淨水，部分渠道單價降至 0.83 元/瓶，直接衝擊怡寶的核心價格帶；娃哈哈、康師傅同步跟進 “低價策略”，部分區域市場終端價已下探至 1 元；百歲山則以 “天然礦泉水” 為差異化賣點，試圖從高端市場分羹。 華潤飲料的包裝水業務受到的衝擊很明顯。2024 年，其包裝水零售額同比增長 4.5%，跑贏同期包裝水市場 2.5% 的增速，但其對應包裝水收入卻下滑了 2.6%，這是自 2018 年以來的首次負增長，主要因小規格瓶裝水（容量＜1L）收入同比減少 8.9% 至 70.28 億元。值得注意的是，中大規格瓶裝水（1L-15L）收入逆勢增長 8.6% 至 46.07 億元，部分抵消了小規格產品的下滑。 為應對份額流失，華潤飲料在 2025 年上半年 “增加了營銷資源投入”——從春節與中國國家隊聯名推出 “過年喝怡寶” 廣告，到廣東電視台高頻次露出，再到線下渠道的促銷補貼，營銷費用肉眼可見地上升。 其次是產品結構的調整，短期拖累利潤率。 華潤飲料並非坐以待斃。在加大營銷的同時，公司正推動 “非水飲料” 業務增長，試圖打造第二增長曲線。但新業務的培育需要時間與成本：2025 年上半年，其密集推出至本清潤燉梨口味、輕巧裝蜜水青提味、與小黃鴨聯名的即飲產品，以及無糖茶品牌 “佐味茶事” 升級、新咖啡品牌 “焰焙” 等。 這些新品從研發、生產到渠道鋪貨，均需前期投入；而由於飲料行業 “渠道為王”，新品的終端滲透需依賴大量地推與促銷，進一步推高銷售費用。 此外，渠道變革的陣痛也在短期影響效率。​​ 華潤飲料的渠道結構長期以傳統經銷商為主（佔比超 70%），但隨着消費者購物習慣向便利店、電商轉移，公司 2025 年啓動 “渠道精細化改革”——減少低效經銷商數量，增加直營與電商渠道佔比。這一過程必然伴隨短期陣痛：經銷商調整導致部分區域供貨不穩定，直營渠道的前期投入（如冷鏈物流、線上運營）拉高成本，而電商渠道的價格透明化又壓縮了利潤空間。 可這種 “階段性” 究竟會持續多久？此前華潤飲料在業績會上表示，2025 年 1-2 月，包裝競爭較去年有所緩和，公司銷售實現增長，且後續將加強北方市場運營，並通過更具性價比的新品佈局下線市場，預計全年維度擴張穩步推進。 但顯然這是一個需要更多時間檢驗的問題，而資本又是最沒耐心等待這種存在不確定性問題的。 高盛將華潤飲料評級從 “買入” 下調至 “中性”，並下調華潤飲料未來三年的銷售預測和盈利預測；里昂雖維持 “跑贏大市”，但也坦言華潤飲料業績預告低於市場預期，“行業競爭可能影響下半年營銷開支”。 **非水飲料的突圍之路，道阻且長** 當賣水似乎都開始不那麼賺錢之後，華潤飲料將希望寄託於 “非水飲料” 的第二增長曲線。但這條路，遠比想象中艱難。 中國瓶裝飲料行業規模超 5300 億元，是包裝水市場近 2 倍；其中無糖茶、功能性飲料、中式養生水是目前飲料消費市場最火爆的細分賽道，2024 年銷售額同比分別增長 20%、12.1%、182%，均遠高於包裝水的 3.2%。 華潤飲料顯然瞄準了這一趨勢——從 2011 年開始佈局飲料產品，目前有 4 款茶飲料產品、3 個果汁飲料品牌，和 2 款咖啡和運動飲料單品。 2022 到 2024 年的三年期間，華潤飲料的飲料業務其實發展的還是很不錯，也貢獻了很多業績增量，年對收入分別增長 37.3%、49.0%、30.8%，其中核心爆款至本清潤系列主打健康化和差異化。 截至 2023 年其同時具備水 + 飲料的售點佔比僅 67%，較 2021 年的 50.6% 提升 16.5 個百分，網點覆蓋率提升很大。 然而，看到 “大飲料” 市場龐大潛力的並不只有華潤飲料一家，相反這個賽道早已站滿了玩家，無糖茶市場聚集了農夫山泉、三得利、統一、康師傅等諸多飲料巨頭；中式養生水領域則以元氣森林自在水、好望水等新興品牌為主。 至於華潤飲料，截至 2024 年其飲料板塊仍只佔到營收的 10%。因此在第二增長曲線的佈局上，華潤飲料需要突破的侷限很多。 首先是渠道短板。包裝水的優勢在於 “深度分銷”——華潤飲料擁有超 300 萬家終端網點，覆蓋從一線到縣域的全層級市場。但飲料新品（尤其是即飲咖啡、無糖茶）的主戰場在一二線城市的便利店、精品超市，這些渠道的准入門檻高，且已被農夫山泉（茶π、NFC）、康師傅（茉莉清茶）、三得利（無糖烏龍茶）等品牌佔據。華潤飲料若想分羹，需在已有渠道基礎上，額外投入資源拓展高端場景，成本壓力陡增。 其次是品牌認知的侷限。“怡寶=純淨水” 的標籤深入人心，但消費者對 “華潤飲料=飲料品牌” 的認知尚帶加速建立。以 “佐味茶事” 為例，其升級前的產品定位模糊，市場反響平平；升級後雖強調 “0 糖 0 卡”，但消費者更傾向於選擇農夫山泉 “東方樹葉” 或三頓半 “超即溶” 等頭部品牌。要打破這種認知壁壘，華潤飲料需持續投入品牌營銷，且效果存在不確定性。 最後是供應鏈的協同難題。包裝水與飲料的生產工藝差異較大：包裝水依賴優質水源地，而飲料需要果汁、茶濃縮液、咖啡粉等原料，供應鏈管理更復雜。華潤飲料目前的工廠佈局以包裝水為主，若要支撐飲料業務擴張，需繼續新建或改造生產線，短期內可能影響產能利用率與成本控制。 面對這些處境，進入 2025 年後，華潤飲料在產品端密集推出新品，可以説，2025 上半年是華潤飲料新品數量最多的上半年。 具體覆蓋包裝水、運動飲料、草本茶、即飲咖啡、無糖茶等多個品類。根據行業媒體報道，其新品數量達到 “十幾款”，60% 以上屬於飲料品類，其中 “焰焙” 咖啡、“佐味茶事” 無糖茶被視為核心賽道 譬如在加碼運動飲料，今年，其旗下魔力便推出了定位於專業運動補給的新品，主打快速補充電解質和能量的賣點，包括運動蓋和大包裝兩種規格，適配各類運動場景；同時為順應 “消費平替” 趨勢，其也一口氣推出了五款 1 升裝新品，覆蓋至本清潤、蜜水系列、佐味茶事三個品牌，均為口味相對清淡柔和的產品。 這些不可避免的給華潤飲料帶來短期的盈利壓力，長期新品表現如何仍待市場持續檢驗。 ### 相關股票 - [09633.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09633.HK.md) - [02460.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02460.HK.md)