--- title: "AMD：CPU 強吃英特爾，AI GPU 何時能抗英偉達？" description: "$AMD(AMD.US) 於北京時間 2025 年 8 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第二季度財報（截止 2025 年 6 月），要點如下：1、整體業績：收入和毛利率，達到指引預期。AMD 在 2025 年第二季度實現營收 76.9 億美元，同比增長 31.7%，市場預期（74.3 億美元）。收入端的同比增長，主要來自於客户端及遊戲業務、數據中心業務的帶動..." type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/32638026.md" published_at: "2025-08-06T00:44:50.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # AMD：CPU 強吃英特爾，AI GPU 何時能抗英偉達？ $AMD(AMD.US) 於北京時間 2025 年 8 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第二季度財報（截止 2025 年 6 月），要點如下： **1、整體業績：**收入和毛利率，達到指引預期。AMD 在 2025 年第二季度實現營收 76.9 億美元，同比增長 31.7%**，**市場預期（74.3 億美元）**。**收入端的同比增長，主要來自於客户端及遊戲業務、數據中心業務的帶動。 **公司本季度毛利率（GAAP）39.8%，出現明顯下滑，主要是受 MI308 相關庫存減值影響約 8 億美元。若剔除該影響，公司實際毛利率為 50.2%，環比持平。** **2、經營費用端**：公司本季度研發費用為 18.9 億美元，同比增長 19.6%；銷售及管理費用為 9.9 億美元，同比增長 52%。**在營收保持較高增長的同時，公司的核心經營費用支出也在走高。本季度公司核心經營費用率達到 37.5%，這直接影響了公司利潤端的釋放**。 AMD 本季度實現淨利潤 8.72 億美元，主要是受到非經常性項目的影響。**從經營性角度看，公司本季度核心經營利潤 1.74 億美元，明顯回落，核心經營利潤率僅為 2.3%**。 **3、各業務細分：**在數據中心和客户端業務增長的帶動下，兩項收入合計佔比達到七成以上。 **1）客户端業務搶份額：**本季度收入增長至 25 億美元，同比增長 67.5%。本季度全球 PC 市場出貨量同比增長 5%，而公司的客户端業務同比大幅增長，這主要得益於 AMD 在 PC 市場份額的繼續提升； **2）數據中心等待新品拉動：**本季度收入為 32.4 億美元，同比增長 14.3%。數據中心業務本季度的同比增長，主要是受服務器 CPU 產品出貨增加的帶動，根源在於產品競爭力的提升和核心雲廠商資本開支的拉動。 **①服務器 GPU**：相比於 MI325 系列產品，市場更期待於公司的 MI350 系列新品，因而上半年公司 AI GPU 收入相對平淡。隨着 MI350 系列新品發佈，公司下半年的相關收入將明顯提升； **②服務器 CPU**：服務器 CPU 業務貢獻了上半年數據中心業務的主要增量，主要得益於公司在服務器 CPU 市場的份額提升的帶動。根據第三方數據，公司在服務器 CPU 市場的份額從一成已經提升至三成左右； **4、MI308 影響：**特朗普此前要求 AMD 的中國特供貨名稱 MI308 需要拿到銷售許可證才能出售。AMD 也提到大約對本季度有 8 億美金的存貨減值影響。 **海豚君按照 47% 的毛利率核算，這 8 億庫存需要轉化成銷售額的話，對應是大約 15 億美金的收入。** **由於現在禁令鬆動，這些減值已是噪音，目前普遍估計下半年 MI308 能給 AMD 帶來 8-10 億美金收入。** **5、AMD 業績指引：**2025 年第三季度預期收入 84-90 億美元（市場預期 83.7 億美元），區間中值（87 億美元）環比增長 13.2%，展望中不包括 AMD Instinct MI308 發往中國的任何收入。公司預期 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市場預期 54.1%）。 **海豚君整體觀點：超預期來自遊戲業務，AI GPU 符合期待。** AMD 本季度收入和毛利率都達到了此前指引預期。**其中本季度的收入同比增長，主要來自於客户端業務、遊戲業務和數據中心業務的帶動**；而本季度毛利率端的下滑，主要是受中國市場約 8 億美元減值支出影響。**若剔除該影響，公司本季度 non-GAAP 毛利率仍將回到 54% 左右**。 **而至於下季度收入指引超預期，實際上主要是受遊戲業務需求回暖和半定製產品庫存修復的帶動。至於市場最關注的 AI GPU 業務，結合公司情況和下季度指引，海豚君推測公司下季度 AI GPU 收入有望達到 17 億美元以上，這基本上是符合市場預期的**。 對於 AMD 的業績，核心關注點主要在三個方面： **a）PC 市場的 CPU 競爭力**：PC 業務是公司的基本盤，隨着公司產品力的提升，逐漸蠶食着英特爾的份額。**在本季度 PC 市場整體出貨僅增長 5.4%，而 AMD 的客户端業務收入同比增速達到 67.5%，其中體現着 AMD 在 PC 市場逐漸增強的競爭力。** 從第三方數據看，AMD 當前在桌面級市場份額已經達到 50% 以上，實現對英特爾的反超。如果英特爾的製造能力遲遲不能突破，而隨着公司 Zen 產品的迭代升級，AMD 有望進一步把擴大在 PC 市場的優勢； **b）服務器領域 CPU 的搶佔份額**：除了桌面級市場的反超，AMD 在服務器市場的份額也開始明顯提升。**憑藉 “CPU+GPU” 的組合，公司在服務器市場的份額從原本的一成迅速提升至三成左右**。 出於英特爾的 CPU 產品羸弱的表現，**AMD 的服務器 CPU 產品貢獻了公司上半年數據中心業務的主要增量**。而在 MI350 系列量產出貨的帶動下，公司服務器 CPU 仍將穩中有升； **c）服務器領域的 AI 芯片**：雖然公司在去年下半年推出了 MI325 系列產品，但相對而言市場更期待 MI350 系列產品。**受產品過渡期的影響，公司上半年的 AI GPU 收入相對平淡。因而本季度的 AI GPU 數值並不重要，更為關注的是公司對下半年 AI 芯片業務的預期和展望。** **公司的 MI350 系列產品也在 6 月份正式發佈，隨着下半年的量產爬坡，有望給公司 AI GPU 收入帶來明顯的提升。當前公司對於下季度 AI GPU 業務的預期有望達到 17 億美元以上，基本接近於市場預期的 17.3 億美元。後續仍主要關注於 MI350 系列出貨和 MI450 系列進展能否超預期。** **這個數算相對平庸，指引三季度 17 億「不考慮中國 Mi308 可以重賣的部分」，假如三季度 Mi 308 賣三億上下，那三季度就是 20 億。** **市場現在 2026 年都給到 150 億的 AI 收入預期了。而且按照雲公司 2026 年 Capex 前高後低的指引，2026 上半年每個季度，起碼要 40 億以上，假如三季度 20 億，四季度可能需要 35 億以上。在股價單季度拉高 70% 之後，這個 AI 進展交卷只能算相對平庸。** 隨着 AMD 的 MI350 系列和英偉達的 GB 系列開啓量產，四大廠商在下半年都加大了對 AI 服務器相關的資本投入。 **海豚君預期四家公司（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）2025 年的合計資本開支有望提升至 3890 億美元左右，同比增速將達到 55%，這表明當前的 AI 需求依然是火熱的。資本開支的上調，加大了對服務器等相關產品的採購，對 AMD、英偉達和定製 ASIC 廠商都會有所帶動。** 由於在四大雲服務上調資本開支後，AMD 等 AI 核心芯片股的股價都已有所上漲，表明其中已經打入了一部分的預期。 **結合 AMD 當前估值（2826 億美元），大約對應公司 2026 年税後核心經營利潤為 40 倍 PE 左右（假定營收增長 +20%，GAAP 毛利率 52.1%，税率 13%）。**【注：此處的税後核心經營利潤=毛利潤 - 研發費用 - 銷售及管理費用。】 由於公司 2025 年上半年處於產品過渡期，而市場更關注於 MI350 系列量產帶來增長，所以在估值考量時更多地參考 2026 年的預期情況。 **受 AI 需求的推動，海豚君測算公司 2025-2029 年間税後核心經營利潤的 CAGR% 為 30.3%，那麼 2026 年的 PEG（此處 G 參考 CAGR%）大於 1 倍。** **隨着進入下半年雲大廠提升資本開支，受訂單溢出的影響，身為 “二供” 的 AMD 業績增長確定性較強，當前估值中也已經包含了市場對公司相對樂觀的預期**。 **整體來看，AMD 的短期業績主要受 CPU 份額、服務器 GPU 出貨和毛利率變化的影響，而中長期角度，市場主要焦點在於 AI 算力主戰場的爭奪，這能給公司帶來更大的想象空間。** 公司近期的股價上漲，其中也包含了市場對 MI350 系列等 AI GPU 產品超預期的期待。**公司當前的估值也反映了市場對公司相對樂觀的預期，然而本次管理層對 AI GPU 下季度的預期也只是符合市場預期，並未給出明顯亮點。** **此外，公司持續增長的經營費用支出，也將對利潤端釋放帶來壓力。** 雖然短期有回調壓力，但這個業績並沒有本質瑕疵，只是 AI 收入和指引不夠驚豔，沒有追上公司狂飆的股價而已。 當下公司仍然在強產品週期和 AI 高景氣週期內，因此回調之後仍然是機會。 以下是海豚君對 AMD 財報的具體分析： **一、整體業績：收入和毛利率，達到指引預期** **1.1 收入端** **AMD 在 2025 年第二季度實現營收 76.85 億美元，同比增長 31.7%，市場預期（74.3 億美元）。**公司本季度收入端的同比增長，主要來自於客户端及遊戲業務、數據中心業務的帶動，其中游戲業務是本季度最超預期的一項。 **1.2 毛利端** **AMD 在 2025 年第二季度實現毛利 30.6 億美元，同比增加 6.8%。其中本季度的毛利率為 39.8%，出現明顯下滑，公司本季度受 MI308 約 8 億美元庫存減值的影響**。若剔除庫存減值影響，公司毛利率回到 50.2%，環比持平。 **1.3 經營費用** **AMD 在 2025 年第二季度的經營費用為 28.9 億美元，同比增長 29%。**其中研發費用和銷售及管理費用都有不同幅度的增加。 具體費用端，拆分來看： **1）研發費用：本季度公司的研發費用為 18.9 億美元，同比增長 19.6%**。雖然公司營收增速較快，但研發費用也一直保持增長。當前研發費用率為 24.6%； **2）銷售及管理費用**：**本季度公司的銷售及管理費用為 9.9 億美元，同比增長 52.5%**。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，隨着營收增速加快，公司銷售端投入也在增加。 **1.4 利潤端** **由於 AMD 對 Xilinx 的收購產生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對於本季度的實際經營狀況，海豚君認為 “核心經營利潤” 更加貼近。** 核心經營利潤=毛利潤 - 研發費用 - 銷售及管理費用 **在剔除收購費用等影響後，海豚君測算 AMD 本季度的核心經營利潤為 1.74 億美元，出現明顯回落。公司本季度受 MI308 庫存減值的影響約 8 億美元，經營費用的增加也對利潤端有一定的擠壓。。** **二、各業務細分：CPU 搶份額，AI GPU 蓄力增長** 從公司的分業務情況看，數據中心和客户端業務是公司當前的主要業務，兩者佔比達到七成。而隨着 AI GPU 的需求增長和服務器 CPU 市場份額提升，數據中心業務的佔比提升明顯。而下半年隨着 MI350 系列量產增加，數據中心的份額將再次提高。 **2.1 數據中心業務** **AMD 的數據中心業務在 2025 年第二季度實現收入 32.4 億美元，同比增長 14.3%，**市場預期（32.5 億美元）**。**本季度的同比增長，這得益於 AMD EPYC CPU 出貨增長的帶動。 **結合公司及市場預期，具體拆分來看：海豚君預期本季度 AI GPU 收入約為 10 億美元，數據中心 CPU 等相關收入約為 22 億美元。** **AMD 的 CPU 和 GPU 都為公司數據中心業務貢獻着增量：** **a）數據中心 CPU：**在英特爾 CPU 產品羸弱的情況下，而**AMD 憑藉 “CPU+GPU” 的組合，公司在數據中心 CPU 市場的份額持續提升，已經從此前的一成提升至三成**。在 AI GPU 過渡階段，CPU 貢獻了數據中心業務上半年主要的增量； **b）AI GPU：相比於去年下半年發佈的 MI325，市場更加期待公司的 MI350 系列產品。**而在上半年產品過渡期，AI GPU 收入表明相對平淡。因而，本季度的相關收入已經不太重要，市場更在意公司對下季度的預期。 **結合市場及公司情況，海豚君預期公司下季度 AI GPU 有望達到 17 億美元以上，這是在剔除 MI308 影響的情況下。如果管制有所鬆動，公司下季度的 AI GPU 收入有望達到 20 億美元左右。** 結合近期四大雲廠商上調資本開支來看，各家廠商在下半年都將加大對 AI 服務器及相關芯片的採購力度。**海豚君預期四家雲廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）2025 年的合計資本開支有望提升至 3890 億美元左右，同比增速將達到 55%，這也表明了當前的 AI 市場的火熱需求。** **對於數據中心業務的看法：** **①短期角度：**CPU 產品將繼續侵佔英特爾的份額，為業務提供穩健增量；AI GPU 在 MI350 系列量產的帶動下，下半年及明年都將出現明顯的增長。**關注 MI350 系列的出貨情況；** **②中長期角度：核心雲廠商提升資本開支為 AI 芯片市場的增長提供了保障，公司只要能為客户提供有競爭力的產品。而在 MI350 系列之後，關注公司 MI450 系列進展能否超預期。** **2.2 客户端業務** **AMD 的客户端業務在 2025 年第二季度實現收入 25 億美元，同比增長 67.5%，**市場預期（25.6 億美元）。客户端業務的增長，主要得益於第五代鋭龍 CPU 銷量的提升和對英特爾份額的侵蝕。 結合行業數據看，**2025 年第二季度全球 PC 出貨量 6840 萬台，同比增長 5.4%**。與此同時，AMD 的客户端業務卻能取得**67.5% 的同比增長**。**相比來看，英特爾的客户端業務同比下滑 3.3%**。 **對比三者的增速表現，海豚君認為整體 PC 市場仍在回暖，其中 AMD 在 PC 市場中獲得了更明顯的份額提升。**從桌面級市場來看，AMD 的市場份額已經實現了對英特爾的反超。 **2.3 其他業務** **1）遊戲業務：公司的遊戲業務在 2025 年第二季度實現收入 11.2 億美元，同比增長 73%**。主要得益於新推出的遊戲 GPU 獲得市場積極響應，以及半定製產品相關需求恢復的帶動 受下游需求的推動，遊戲業務收入是公司本季度和下季度收入超預期的主要來源，當前在總收入中的份額相對較小。 **2）嵌入式業務：公司的嵌入式業務在 2025 年第二季度實現收入 8.2 億美元，同比下滑 4.3%，主要受工業市場削減庫存的影響。**嵌入式業務雖然仍有下滑，但下滑幅度已經相對收窄，下游需求開始改善。 <本篇完> **本文的風險披露與聲明：**[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - 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