Block 2Q25 火線解讀：本季 Block 業績整體來看是向好的，多數核心指標好於預期，且有改善的趨勢。剔除比特幣業務後的營收、毛利潤和經營利潤都跑贏預期。

但也有少數瑕疵，最主要的是對下季度的調整後經營利潤指引不及預期，指向利潤率又要下滑。

具體來看：

1）整體業績上，本季總營收乍看依然同比下滑，明顯跑輸預期。但主要是 BTC 交易業務的拖累。

剔除該業務後，核心營收同比增長 10%，小幅跑贏預期。

2）市場最關注、也是本季表現最亮眼的指標，整體毛利潤$25.4 億，比預期多出$0.74 億，同比增長 13.6%，明顯跑贏市場預期的 10%。

與此同時，雖然本季費用支出也稍高於預期，但仍僅同比增長了 6.5%，低於核心營收增速。

因此調整後經營利潤率環比繼續走高 1.3pct，實際利潤額也比預期多出$1 億。

3）分板塊毛利來看，Square 板塊毛利符合預期，主要是 Cash App 表現強勁的貢獻。

剔除 BTC 業務後 Cash App 板塊毛利收入同比增長 15%，較上季的 12% 有所提速。

不過預期差角度，造成實際表現好於超預期，更多是因為預期偏低了。

本季 Cash App 板塊實際毛利率是環比持平在 83% 左右，但市場預期僅 81%（同比持平、環比明顯下降）。

4）核心運營指標上，Square 板塊總支付額 GPV 同比增長 10%，小幅跑贏預期。

Cash App 的活躍用户數連續兩個季度環比零增長，換言之 Cash App 板塊的營收增長，更多歸功於從單用户處創造的表現更多了。

5）對下季指引上，公司預期毛利潤額同比增長 15.6%，較本季繼續提速且好於預期。

但因為投入也對應增加，指引下季調整後經營利潤$4.6 億，環比本季下滑，也跑輸預期的約$5.1 億。$Block(SQ.US)