--- title: "中國移動：賺錢能力在線，“現金奶牛” 底色不變" description: "中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2025 年 8 月 7 日晚的港股盤後發佈了 2025 年第二季度財報（截止 2025 年 6 月），要點如下：1、經營數據：收入持平，利潤穩增。$中國移動(00941.HK) 2025 年第二季度總營收為 2800 億元，同比下滑 1.1%。公司本季度通訊業務同比持平，收入端的下滑主要是受產品銷售及其他業務的下滑影響。中國移動 202" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/32749613.md" published_at: "2025-08-08T07:09:59.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 中國移動：賺錢能力在線，“現金奶牛” 底色不變 中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2025 年 8 月 7 日晚的港股盤後發佈了 2025 年第二季度財報（截止 2025 年 6 月），要點如下： **1、經營數據：收入持平，利潤穩增**。$中國移動(00941.HK) **2025 年第二季度總營收為 2800 億元，同比下滑 1.1%。**公司本季度通訊業務同比持平，收入端的下滑主要是受產品銷售及其他業務的下滑影響。**中國移動 2025 年第二季度淨利潤為 536 億元，同比增長 6%。**在收入下滑的情況下，利潤端的增長來自於毛利率的提升； **2、核心業務表現：寬帶延續增長，流量業務仍下滑**。 **a）流量業務：仍然是公司收入中最大的一項，總收入中佔比為 36%**。公司上半年流量業務實現收入 1955 億元，同比下滑 4.7%。其中流量使用量仍有 7.3% 的同比增長，而流量資費均價出現 11.2% 的下降，公司仍在通過降低資費來搶更多的用户； **b）寬帶業務：保持穩健增長。**公司上半年寬帶業務實現收入 686 億元，同比增長 8.9%，受益於寬帶用户數增長和單客户月均資費的雙重帶動。 **c）其他業務**：通話和短信業務仍在下滑，信息服務等相關業務繼續維持增長。 **3、資本開支：保持平穩，全年目標仍在收縮。**中國移動 2025 年第二季度的資本開支大約為 392 億元，同比基本持平。**結合公司全年目標看，公司預期 2025 年資本開支為 1512 億元，同比下滑 7.8%，公司的資本開支將在下半年出現同比回落。** **4、ROE 及分紅情況：**$中國移動(600941.SH) **本季度的 TTM ROE 為 9.8%，季度環比持平。**從上半年的 ROE 來看，同比去年有明顯的提升。**公司在二季度的分紅回購達到 494 億元，進而估算公司當前的股息支付率繼續維持在 70% 以上。** **海豚君整體觀點：公司依然是優質的 “現金奶牛”** 中國移動本季度收入小幅回落，但這並不影響公司利潤端的穩步增長。 其中具體業務來看：**①流量業務繼續執行着 “降資費引流” 的策略，公司移動用户數繼續增加**；②寬帶業務維持增長的表現，用户數和資費都有提升；③產品銷售等業務受終端需求影響，上半年有所回落； **相比於穩健的業務數據，市場更關注的是以下方面：** **a）資本開支情況**：公司本季度資本開支 392 億元，同比基本持平。**結合公司全年 1512 億元的資本開支，公司下半年的資本開支將會出現同比減少**。 隨着 5G 高投入期的收尾，中國移動的資本開支已經明顯回落。**由於當前公司資本開支逐步回落，而攤銷折舊仍然較高，那麼公司的現金性經營利潤將比財報中的經營利潤更高，公司實際上也是更加賺錢的**。**海豚君測算公司本季度税後現金性經營利潤為 523 億元，同比增長 3%。** **b）分紅情況**：公司本季度分紅回購 494 億元，符合海豚君此前 500 億元的預期。由於公司通常在二季度/三季度進行分紅，**估算下季度分紅 530 億元左右，估算當前公司的股息支付率在 73%，依然維持在 70% 上方**。 整體來看，中國移動經營面保持平穩，利潤端繼續維持着個位數增長的穩健表現。至於市場關注的資本開支和分紅回購，公司全年資本開支依然是收縮的口徑，保持着高分紅的狀態。 **隨着資本開支的逐步減少，有望減輕公司費用端的壓力，進一步增厚利潤端的表現。** 結合公司當前市值（1.7 萬億元），對應 2025 年的預期淨利潤約為 12 倍 PE（假定收入增長 2%，毛利率 60%，税率 21.8%）。**參考公司歷史估值區間大都處於 7-13 倍 PE 之間，而當前的估值相對靠近於估值區間上限。** **公司即使只有個位數增長的業績，卻能享有 10 倍 PE 以上的估值倍數，這也表明市場對中國移動的青睞。本次財報，也再次印證了公司 “業績穩健” 和 “高分紅” 的兩個屬性依然都是在的。** **作為運營商，這本身是一個很穩當的生意。在當前不穩定的市場環境的影響下，憑藉穩步增長的千億利潤和較高的股息支付率，中國移動依然是分紅邏輯下的優質 “現金奶牛”。對於公司，投資者在意的不是成長性，而相對更看重的是穩健收益。只要公司仍具備這樣的特質，中國移動的投資邏輯依然沒有被打破。** 以下是海豚君對中國移動財報的具體分析： **一、經營數據：收入基本持平，利潤穩步提升** **1.1 收入端** **中國移動 2025 年第二季度總營收 2800 億元，同比小幅回落。**分項來看，其中公司本季度來自於通訊服務的收入為 2446 億元，同比持平；來自產品銷售及其他的收入為 354 億元，同比下滑 8.6%。 公司本季度通訊服務收入同比持平，其中個人通訊業務本季度再次下滑 3%；而家庭和政企業務繼續維持着 6% 左右的增長。 對於在總收入中佔比超過一半的個人通訊業務，具體來看： **1）移動業務客户數**：公司的總用户數維持在 10 億以上，環比增長 150 萬左右，主要是受公司 “降資費引流” 等策略帶動； **2）移動 ARPU**：公司本季度的單用户月資費為 49.5 元，同比下降 2.9%。最近一年多以來，公司移動端的個人月均資費都呈現下降的趨勢。 **2.2 毛利率** **中國移動 2025 年第二季度毛利率 64.9%，同比提升 2.3pct。**海豚君將 “網絡運營及支撐成本” 和 “銷售產品成本” 列為營業成本，進而測算公司毛利及毛利率情況。 相比於產品銷售部分，公司的通訊業務毛利率相對較高。**由於公司本季度產品銷售相關業務同比回落，使得公司本季度的通訊業務佔比提升，對整體毛利率有拉動作用**。 **2.3 經營費用端** **中國移動 2025 年第二季度經營費用 1240 億元，同比增長 2.3%，相對平穩。**海豚君將 “銷售費用”、“僱員薪酬費用”、“折舊及攤銷” 和 “其他營運支出” 四項都放在經營費用中； **1）銷售費用：本季度 144 億元，同比增長 0.7%。**公司此前曾降低了銷售及相關補貼（比如攜轉折扣優惠減少等），這導致公司移動用户數在上季度出現了下滑； **2）僱員薪酬費用：本季度 402 億元，同比增長 3.3%，**繼續保持低個位數的平穩增長； **3）折舊及攤銷：本季度 474 億元，同比下滑 1.9%。在**公司的經營費用中，銷售及員工薪酬費用相對剛性。**隨着 5G 投資高峰期的結束，公司資本開支逐步下降，這是公司去年以來折舊攤銷金額持續下降的主要原因。** **2.4 淨利潤** **中國移動 2025 年第二季度淨利潤 536 億元，同比增長 6%**。在收入下滑的情況下，利潤端的增長，主要來自於毛利率的提升和經營費用端的減少。 由於公司的折舊攤銷高於資本開支，從現金流的角度看，公司本季度的税後現金性經營利潤為 523 億元（不考慮非經營因素影響），同樣是穩步提升的。 **二、分業務情況：流量業務佔比降至 4 成左右** 中國移動的收入主要來自於通信服務和產品銷售兩部分。由於通信服務佔比長期都在 80% 以上。因此對公司營收及業務的變化情況，主要是關注通信服務的經營狀況。 **在通信服務中，當前業務收入中最大來源於無線數據流量服務，當前份額為 42%。流量業務在 “降資費引流” 的策略下，收入佔比呈現下降的趨勢。**其餘還包括寬帶業務、語音通話業務、短信業務和應用及信息服務業務等。 **2.1 無線數據流量業務** **中國移動流量業務 2025 年上半年收入 1955 億元，同比下滑 4.7%。**受益於短視頻等需求的流量使用量增加，但單位資費仍是下滑的，最終導致流量業務的繼續下滑。 分拆來看，**在上半年中國移動用户使用無線數據流量總額達到 871 億 GB，同比增長 7.3%；而同時數據流量平均資費為 2.2 元/GB，同比下滑 11%**。**雖然流量需求持續增加，但公司依然執行採取降低用户流量資費的舉措**。 **2.2 寬帶業務** **中國移動寬帶業務 2025 年上半年收入 686 億元，同比增長 8.9%。**公司的寬帶業務繼續維持增長的態勢，主要得益於公司在寬帶市場份額的增加。 **截止到 2025 年 6 月末，公司寬帶用户數增長至 3.23 億户，同比增長 4.5%。可以推測出公司當前寬帶用户的月均資費 35.8 元，同比增長 3.7%。** 當前公司寬帶業務最大的客户來源於家庭用户，大約有 2.84 億户。其餘來自於政企類客户，上半年兩類客户的數目都有增加。 **2.3 其他業務** **1）語音通話業務：公司 2025 年上半年實現收入 343 億元，同比下降 5.7%。**公司的語音通話業務處於穩定下滑的態勢，主要是視頻/語音等方式逐步替代了原來的傳統通話。 **2）短彩信業務：公司 2025 年上半年實現收入 161 億元，同比下降 0.7%。**中國移動的短彩信業務在經歷即時通訊軟件的衝擊後，現在已經趨於平穩。**當前公司短彩信業務的客户主要以銀行等 b 端客户為主。海豚君認為，短彩信業務當前的 to B 需求依然會存在，並將保持相對平穩的狀態。** **3）應用及信息服務業務：公司 2025 年上半年實現收入 1367 億元，同比增長 5.9%。**這一業務板塊中主要包含了個人數字內容與應用（娛樂與生活）、智慧家庭業務（數字家庭中心）、企業數字化服務（政企信息服務）等方面。 公司作為傳統的運營商，也想通過應用及信息服務的落地，實現業務的升級，公司也期待從連接服務向價值服務轉型。當前最大的變化在於以雲、5G、AI 為戰略支點，驅動業務結構向高科技服務躍遷​​。 **從應用及信息服務的增速來看，公司該業務增速出現明顯放緩，還未展現出提速的跡象。當前公司業務基本盤仍是傳統的運營商業務，這已經為公司打造了穩健的業績基礎。** <此處結束> 海豚投研中國移動歷史文章回溯： **財報：** 2025 年 4 月 22 日財報點評《[剛需扛把子！中移動才是真股王？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29067474)》 2024 年 10 月 21 日財報點評《[中移動：淪為零成長 “困獸”？太杞人憂天了！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24642078)》 2024 年 8 月 8 日財報點評《[中國移動：十億用户共舞，萬億營收啓航](https://longportapp.cn/topics/23059847)》 2024 年 3 月 21 日電話紀要《[中國移動：三年內現金分紅率提升至 75% 以上（23Q4 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/20068579)》 2024 年 3 月 21 日財報點評《[中國移動：資本開支下降，會成為搖錢樹嗎？](https://longportapp.cn/topics/20068182)》 **深度** 2024 年 1 月 4 日《[中移動，躺賺的互聯網水電煤](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10911908)》 2023 年 12 月 19 日《[鐵打的中移動，流水的互聯網](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10580009)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [00941.HK - 中國移動](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00941.HK.md) - [80941.HK - 中國移動-R](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80941.HK.md) - [600941.CN - 中國移動](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600941.CN.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。