--- title: "騰訊 2025 年中報數據解讀" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/32926731.md" description: "簡評 8 月 14 日，騰訊控股發佈了 25 年中報，主要業績數據如下表所示，又一次全面超出預期，再次交出了一份幾乎挑不出毛病的成績單。1）Q2 營業收入 1845.04 億，同比增 14.52%（Q1 為 12.87%），超出預期約 3% 且相比上季稍有加速；歸母淨利潤 556.28 億，增速 16.79%（Q1 為 18.71%），增速稍有下滑；非國際歸母淨利潤 573.13 億..." datetime: "2025-08-13T15:38:38.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/32926731.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/32926731.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/32926731.md) author: "[数据价投](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/11810707.md)" --- # 騰訊 2025 年中報數據解讀 **簡評** 8 月 14 日，[騰訊控股](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)發佈了 25 年中報，主要業績數據如下表所示，又一次**全面超出預期**，再次交出了一份幾乎挑不出毛病的成績單。 **1）**Q2**營業收入**1845.04 億，同比增**14.52%**（Q1 為 12.87%），超出預期約 3% 且相比上季稍有加速； **歸母淨利潤**556.28 億，**增速 16.79%**（Q1 為 18.71%），增速稍有下滑； **非國際歸母淨利潤**573.13 億，**增速 10.01%**（Q1 為 22.01%），增速大幅下滑但仍高於預期； 10% 的**非國際歸母淨利潤增速，大幅低於營收增速，幾乎是這份報表唯一 “看起來” 有點刺眼的存在，但**[**騰訊**](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)**也在中報中解釋了，其實 10% 主要是受聯營公司（猜測主要是**[**拼多多**](https://xueqiu.com/S/PDD?from=status_stock_match)**）收益下降拖累影響：** **而如果扣除掉這部分影響，更能真實反映主業增速的數值提升為了 20%，高於營收增速。** **2）**分業務板塊來看營收，遊戲、廣告和金融企服均超出預期： **i）增值服務**913.68 億，同比增加 15.92%；遊戲的增長作出了主要貢獻。 其中**國內遊戲**404 億，同比增加 17%；主要得益於《三角洲行動》的收入貢獻，以及《王者榮耀》、《無畏契約》及《和平精英》等長青遊戲的收入增長。 和**伽馬遊戲**發佈的[中國移動](https://xueqiu.com/S/SH600941?from=status_stock_match)遊戲大盤走勢相比，中國移動遊戲 1~6 月同比增加 16.55%，基本和[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)的國內遊戲增速相當。 同時[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)半年末時的**遞延收入**為 1253.10 億元，同比增 12.12%，仍保持相當高的水位，為未來幾個季度的騰訊遊戲收入提供了支撐； **國際遊戲**188 億，同比增長 35%，得益於 Supercell 旗下遊戲及《PUBG MOBILE》的收入增長，以及新發佈的《沙丘：覺醒》的收入貢獻； **社交網絡**收入為 322 億，同比增長 6%； **ii）營銷服務業務（廣告）**收入 358 億，同比增 20%； 本季增速基本和上季持平且高於預期，主要受益於 AI 驅動的廣告平台改進及微信交易生態的提升，推動了廣告主對視頻號、小程序及微信搜一搜的強勁需求。 **iii）金融及企業服務**收入 555 億，同比增 10%； 這部分也是超出預期且重新回到了雙位數增長，其中[金融科技](https://xueqiu.com/S/SZ399699?from=status_stock_match)服務收入的提升主要來源於 Q2 商業支付活動等的收入增加；而企業服務收入的增加主要來源於企業客户對 AI 需求的增長：開始可以有更多的 GPU 在滿足內部需求之後被用於外部租賃從而帶來收入增長。 **iV）其他**收入 18.38 億，同比降 7.36%； **3）現金流：** **經營現金流**為 789.15 億，同比增 45.85%； [**自由現金流**](https://xueqiu.com/S/SZ980092?from=status_stock_match)為 430 億，同比增 6.44%； 在 Q2 大幅增加 AI 資本支出的前提下，[自由現金流](https://xueqiu.com/S/SZ980092?from=status_stock_match)仍然能保持正向增長實屬不易。 **4）回購：** 截止到今天，[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)25 年共回購了**62 天**，累計回購 8888.4**萬股**，累計回購金額為 400.43 億，而去年同期的回購數額為**613.62 億。** 在一季報發佈後的大部分時間，[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)股價基本維持在 500 以上的位置，而期間騰訊始終保持了**“騰五億”**的回購規模。 24 年在二季報發佈後至年底[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)實施回購的天數為 64 天，假設 25 年與此相同且仍進行五億回購的話，騰訊全年回購金額將為**720.43 億**。 在 24 年年報後的電話業績會中，管理層曾宣佈 25 年回購規模將不低於 800 億港元，高於按照 “騰五億” 計算的 720.43 億。 這也給[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)管理層帶來了新的問題：如果之後股價繼續推高，是否至少維持五億的回購規模，甚至是加碼來完成年度 800 億的回購任務。 我覺得大概率是會的，因為[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)的現金流足以支撐； 但如果説因現實情況的改變而稍調低年度回購規模，我也覺得完全可以接受，畢竟回購本來就不一定是現金應用的最優方式，留更多彈藥在 AI 投入上，也能為未來帶來更多潛在增長空間。 **5）AI：** 本季度 AI 仍然是中報及隨後電話業績會中最受關注的話題。 24 年年報後的電話業績會中，[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)管理層宣佈了 25 年在 AI 上的資本支出約為全年營收的中低雙位數佔比，即約為 800~1000 億水平。 而 25 年 Q1 和 Q2 的 AI 資本支出分別為 274.76 億和 191.07 億，合計約 465.83 億，差不多處於一半的水平上； 本季的電話業績會中，管理層也提到暫未計劃修改全年的資本支出指引。 AI 的投入可能帶來兩個問題： **一是**現金流在 AI 資本支出和回購之間的平衡，這點基於[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)日益增長的賺錢能力，可以看到當前並沒有給騰訊帶來太多的壓力； **二是**當期 AI 投入對利潤率的影響：AI 投入可能帶來的收益更多體現在未來，電話業績會中管理層也提到對於如何實現 AI 付費帶來收入還處於探索階段。 但是，應該説和國內其他同樣在 AI 上大幅投入的互聯網企業相比，[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)算是率先且更好地將 AI 應用於自己的主業，且已經取得顯著成效的企業。 比如特別是在遊戲方向上，通過 AI 生成的虛擬隊友和非玩家角色提升了玩家留存時間，採用 AI 驅動的營銷舉措吸引了更多新玩家； 而在廣告方向上，AI 在廣告創作、投放、推薦及效果分析中的應用，提升了廣告點擊率和轉化率、廣告主的投入回報。 雖然很難去量化 AI 在各個業務上具體對收入的貢獻是多少，但是從發佈的數據來看，[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)近幾個季度在各個主業上的收入增速提升應該説都離不開 AI 的促進； [騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)在 AI 資本開支上的額外投入，當前並沒有對其主業的利潤率造成影響，同時保留了在未來獲得更大收益的可能。 **6）估值：** 按照 8 月 13 號[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)當天的收盤價來算，騰訊市值約為 5.36 萬億港幣，按當前匯率折算成人民幣約為 4.90 萬億元，扣除 “於上市投資公司權益的公允價值” 7143 億元，再直接扣除 “非上市投資公司及理財的賬面價值” 3980.34 億，剩餘市值為 3.79 萬億元；對應非國際準則下的歸母淨利潤，**PE-TTM 為 15.81**，相比於 25Q1 時有明顯上升。 當然，今年以來，[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)已經累計上漲了**41.75%**，股價來到了 586 港元，距離 600 僅一步之遙； 對於[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)投資者來説，接下來自然而然關心的問題就是：**中報之後，騰訊股價是否會突破 600，以及繼續向上？** 至少對於我來説，這其實是一個能力圈之外無法回答的問題了。 因為股價的上漲來源於業績和估值的共同提升，很明顯，這個 41.75% 的漲幅有業績提升的貢獻，但更多無疑是來源於估值的提升。 估值的提升**其一是**來源於 Deepseek 出世後，對於中國科技企業的重新認識，以及中國科技企業在 AI 方向上相比之前的加大投入，所帶來的對未來成長性預期的提升； **其二**也是更重要的是來源於今年港股資金流動性方面的大幅改善。 對於我來説，我認為[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)當前的估值不貴，但也難説是低估。 作為長期投資者來説，我相信大概率[未來 3](https://xueqiu.com/S/NQ400167?from=status_stock_match)~5 年區間，[騰訊](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)的各項業務仍能至少保持穩健增長，同時視頻號、微信電商、AI 等方向甚至有可能取得大的突破；但是短期內還能不能繼續漲，可能相對和騰訊自身的業績並沒有那麼大的關聯了。 **【圖標數據】** **一、用户數據** **二、經營業績** **1.經營業績 - 單季** **營業收入** **歸母淨利潤** **非國際歸母淨利潤** **2.經營業績 - 累計** **營業收入** **歸母淨利潤** **非國際歸母淨利潤** **三、分業務板塊收入** **遞延收入：** **四、降本增效** **五、投資** **投資資產** **六、現金流** $騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US) $中概股 ETF - PowerShares(PGJ.US) ### 相關股票 - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80700.HK.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HTCD.SG.md) - [PGJ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PGJ.US.md)