--- title: "6.6 億元拿下一家北方藥企！標的業績預期不高，雲南白藥圖什麼？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/33117995.md" description: "中藥領域併購重組的風還在吹。近日，“中藥一哥” 雲南白藥發佈公告稱，公司全資子公司雲南白藥集團中藥資源有限公司（以下簡稱 “中藥資源公司”）將以現金方式收購安國市聚藥堂藥業有限公司（以下簡稱 “聚藥堂”）100% 股權，股權轉讓對價總額為人民幣 6.6 億元。據介紹，聚藥堂是一家專注於中藥飲片、毒性中藥飲片、直接口服中藥飲片及配方顆粒生產銷售的企業，與雲南白藥的業務有不小的契合度。作為收購方..." datetime: "2025-08-19T13:34:43.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/33117995.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/33117995.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/33117995.md) author: "[医药研究社](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/15545088.md)" --- # 6.6 億元拿下一家北方藥企！標的業績預期不高，雲南白藥圖什麼？ 中藥領域併購重組的風還在吹。 近日，“中藥一哥” 雲南白藥發佈公告稱，公司全資子公司雲南白藥集團中藥資源有限公司（以下簡稱 “中藥資源公司”）將以現金方式收購安國市聚藥堂藥業有限公司（以下簡稱 “聚藥堂”）100% 股權，股權轉讓對價總額為人民幣 6.6 億元。 據介紹，聚藥堂是一家專注於中藥飲片、毒性中藥飲片、直接口服中藥飲片及配方顆粒生產銷售的企業，與雲南白藥的業務有不小的契合度。 作為收購方，雲南白藥擬計劃通過聚藥堂實現產品、渠道等方面的持續補強，但從後者相對保守的業績承諾來看，目前收購增益應該是比較潛在的。 **“做大做強” 的產業需求** 關於這筆收購的出發點，雲南白藥在公告中點明瞭：“為響應雲南省人民政府提出的高質量發展雲南省中藥材產業的要求，結合公司自身戰略發展目標，為更好帶動雲南省內中藥材銷售，更快推動雲南白藥相關業務佈局全國，實現規模擴張，提升中藥材產業鏈協同效率……” 可以看出，宏觀層面，雲南白藥這筆收購案正在響應政策號召。 《雲南省中藥材產業高質量發展三年行動工作方案（2025—2027 年）》就提到，到 2027 年，全省中藥材產業規模繼續保持全國第一，中藥材種植規模達 1000 萬畝以上，年產量達 150 萬噸以上，全產業鏈產值達 2000 億元以上，基本建成全國規模最大、品種最多、品質最優的道地藥材生產基地和中藥材產業國際化發展示範區，把中藥材產業發展成集生態農業、設施農業、高效農業、共享農業為一體的高原特色現代農業示範樣板。 作為雲南省醫藥龍頭企業，雲南白藥肩負着產業建設的大任。更關鍵一點在於，地區產業發展目標與企業戰略需求高度匹配。 目前，做大做強也是雲南白藥的核心目標，其看中聚藥堂，主要是因為該公司在產品、渠道等方面 “底子不薄”。 根據公告，聚藥堂擁有 1567 個飲片品種（4000 餘個品規），為飲片行業品類最齊全的企業之一，配方顆粒國標備案品種已達 240 個。另外，聚藥堂飲片與配方顆粒生產規模位居全國前列：中藥飲片滿負荷年產能達 2.5 萬噸，配方顆粒年產能達 1500 噸。 銷售模式上，聚藥堂通過自研 APP 開展 B2B 線上銷售，註冊用户 10 萬家，累計交易客户 5.3 萬家，客户以藥店、診所、中醫館等 B 端客户為主，且主要以 “先款後貨” 模式運營；銷售區域以北方為主，與雲南白藥目前覆蓋區域形成互補。 雲南白藥認為，收購聚藥堂，或能有效補充公司產品管線，進一步盤活線上銷售渠道及龐大的 B 端客户資源，提升中藥材產業鏈協同效率，最終打開更加可觀的增長空間。不過，二者的戰略協同還是難以避免一些現實問題。 **收購交易中的潛在隱憂** 實際上，在豐富產品矩陣、擴大銷售渠道的需求背後，雲南白藥已被 “營收微增、利潤大增” 現象困擾許久。 財報顯示，2024 年，雲南白藥實現營業收入 400.33 億元，同比僅增長 2.36%；歸母淨利潤 47.49 億元，同比增長 16.02%；扣非歸母淨利潤 45.23 億元，同比增長 20.18%。 2025 年一季度上述現象依然存在，公司實現營業收入 108.41 億元，同比增長 0.62%；歸母淨利潤 19.35 億元，同比增長 13.67%；扣非歸母淨利潤 18.87 億元，同比增長 11.65%。 其中，營收增速較為緩慢，反映了業務驅動力不夠強勁。 據悉，雲南白藥擁有藥品、健康品、中藥資源、雲南省醫藥公司四大事業羣。2024 年，藥品事業羣主營業務收入 69.24 億元，同比增長 11.8%；健康品事業羣實現營業收入 65.26 億元，同比增長 1.6%；中藥資源事業羣實現對外收入 17.51 億元，同比增長約 3.13%；省醫藥公司實現主營業務收入 246.07 億元，同比增長 0.48%。 可以看出，只有藥品業務實現了雙位數的營收增長，其他業務拓展或遇到一定挑戰。這種情況下，利潤又如何爆發的？ 控本應該起到不小的作用。據財報，2024 年雲南白藥銷售費用同比減少 2.26%，研發投入總額為 3.48 億元，僅佔營業收入的 0.87%，同比僅增長 1.14%，遠低於行業平均水平。今年一季度，除研發費用增長之外，雲南白藥銷售費用、管理費用、財務費用均有不同程度的下降。 這樣來看，當前雲南白藥有不少利潤是 “擠” 出來的。為了進一步改善業績，今年雲南白藥也確定了 “增長、增效、增值” 協同推進的總體目標，收購聚藥堂顯然是實現上述目標的關鍵一環。 不過，聚藥堂也有一些發展隱患在身。 財務數據顯示，2024 年，聚藥堂實現的營業收入約為 6.32 億元，淨利潤約為 6933 萬元。今年一季度，聚藥堂實現的營業收入約為 1.4 億元，淨利潤約為 1149 萬元。 另外，在本次收購交易中，聚藥堂也做出了業績承諾：2025-2027 年承諾營業收入分別約為 6.24 億元、6.16 億元、6.66 億元；承諾淨利潤分別約為 6600 萬元、5970 萬元、6390 萬元。不難發現，聚藥堂對未來業務的增長預期並不高，尤其是承諾淨利潤基本都低於去年水平。 此外，引起一定警惕的是，截至今年 3 月 31 日，聚藥堂資產總額約為 7.47 億元，總負債約為 4.26 億元，資產負債率約為 57.02%，為雲南白藥此次收購埋下了一定風險。 不過，對於沉澱多年的老牌藥企而言，自如應對風險算是基本能力。另外，從資金基礎來看，無論是收購還是業務擴張，可能都不會給雲南白藥帶來太大壓力。截至今年 3 月末，雲南白藥貨幣資金 110.62 億元。2022 年至 2024 年，公司合計將派發現金紅利 107 億元，連續三年分紅率逾 90%。 這種情況下，積極推進業務整合、展望合併前景，或許是雲南白藥認為更有價值的事。$雲南白藥(000538.SZ)  來源：醫藥研究社 ### 相關股票 - [000538.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000538.CN.md)