金九銀十前夜，利潤暴增的舜宇宣告消費電子行情又可以看了？

消費電子市場的熱度正隨着 “金九銀十” 購物季的逼近開始攀升，尤其是在蘋果 iPhone 17 系列進入量產、富士康鄭州廠區旺季招工、供應鏈企業年中業績密集發佈……多重信號的交織下，題材行情極可能愈演愈烈。

作為近期板塊的領跑者，舜宇光學科技（02382.HK；簡稱 “舜宇光學”）交出一份超預期的半年報。

上半年得益於集團車載、手機和 XR 等產線相關產品收入齊增，其總收入增了 4.2% 至 196.52 億元；股東應占溢利 16.46 億元，同比增加 52.56%，高於市場預期；每股基本盈利 151.56 分。

繼 2024 年在復甦的大背景中成功站上歷史收入新高後，這家光學頭部企業再次用 “結構升級” 的硬核邏輯填平了 “量增乏力” 的困境。

於整個消費電子產業，這份財報似乎也強有力地驗證了從追量轉追質，以此跨越需求調整週期戰略的可行性。

然而，放野望去，值得思慮的是，相比於去年三季度的新品比拼大賽，這個金九銀十似乎除了 iPhone 17 系列，新品上新熱度並不高，整個消費電子下半年的景氣度真的好嗎？舜宇光學的質量突圍又能否延續下去？

利潤彈性拉滿，小摩里昂集體上調預期

透過 4.2% 的收入增速和 52.6% 的淨利潤增速差，便大致可知，這是一份主打 “質量突圍” 的年中成績單。

事實上，舜宇光學上半年手機光學產品的出貨量是在下滑的，其中手機攝像頭模組、手機鏡頭出貨量分別同比降了 21.0%、6.4%。

只是得益於在高端旗艦機型中參與度的提升，舜宇光學成功 “以價補量”，上述兩大品類的平均銷售價格（ASP）均提高了約 20.0%；整個上半年其手機相關產品總收入同比增 1.6% 至 132.5 億元，成功穩住公司基本盤。

手機相關產品受益於手機攝像頭高端化和公司前瞻佈局及領先技術市佔率蟬聯全球第一。

其中鏡頭方面，上半年其已通過採用多羣組系統方案實現多種形態的潛望產品量產；模組方面，也已實現多折潛望模組及大底潛望內對焦模組在核心大客户旗艦機型中的大規模量產；同時，憑藉自研馬達模組的整合優勢，其獨創的大光圈低負載潛望模組已配合頭部客户進行深度研發與應用。手機相關產品市佔率蟬聯全球第一

手機產品結構明顯在向上優化的，呈高端產品集中態勢，這也預示着其手機業務成功以高端化擺脱曾經過於依賴出貨量增長的模式。

而之於手機業務，高毛利率、高增長天花板的汽車業務其實也是舜宇光學以高端化邏輯破增長的關鍵戰略佈局。

得益於智能駕駛滲透率的持續提升和更高階自動駕駛功能的逐漸落地，上半年舜宇光學車載鏡頭出貨量增了 21.7%，車載模組收入增約 35%，從而推動車載相關產品收入增長 18.2% 至 34.00 億元，遠超整體增速；且高於手機業務的毛利率成功助推整體盈利能力顯著提升，尤其是其還開發了更多利潤率更高的國際項目。

要速度有速度，要盈利質量有質量。顯然於舜宇光學而言，車載業務的 “第二增長曲線” 效應尤為重要。

最終在產品結構和高毛利業務結構的雙向優化中，上半年舜宇光學總毛利率同比增了 2.6 個百分點至 19.8%；同期淨利潤、每股基本盈利分別暴增 52.56%、53%，成功跑贏了市場預期，包括小摩、里昂、大和等國際投行紛紛上調對舜宇光學的未來盈利預期。

除這一點外，舜宇光學在成本控制上的 “精準發力” 也為利潤增長提供了支撐：上半年得益於管理層通過數字化工具精準投放營銷資源，銷售及分銷費用同比下降 18.5%；而研發開支雖同比增長 11.3% 至 16.3 億元，佔比也提升 0.5 個百分點至 8.3%。

可這種 “降費增研” 的策略，既保障了利潤彈性，又為技術迭代儲備了動能，可謂是舜宇光學轉型路上的"左右手"。按照規劃，其研發投入的增長將集中投入汽車、XR、泛 IoT 及智能手機等領域。

這場質量突圍的本質，是舜宇光學轉型的初戰告捷，其正通過高端化和多元化業務放量以此擺脱單一產業週期對其桎梏，增強自身抗週期能力。

週期突圍初戰告捷，舜宇全年就穩了嗎？

舜宇光學的半年報，傳遞出 “轉型已見成效” 的積極信號，但若結合其 6、7 月的出貨量數據，全年的突圍仍可能是一個問號。

這也是面對這份成績單，市場仍持相對保守態度的顧慮點。

據官方公告，7 月手機鏡頭、手機攝像頭模組的出貨量分別下滑了 14.6%、2.9%；車載鏡頭出貨量則同比漲了 28.8%，達 1134.9 萬顆。總體來説，都是略低於部分投資機構預期的。

華鑫證券最新分析指出，舜宇光學今年前 7 個月車載鏡頭出貨量同比增長 22.7%，略低於該行預期。

其主要權衡點在於，儘管在技術平權推動下，比亞迪等智能汽車攝像頭配置數量的升級有望直接拉動舜宇光學汽車鏡頭業務增長，但機構認為，2025 年下半年汽車鏡頭業務仍缺乏明確催化因素。

摩根大通雖然上調了舜宇光學的盈利預期，但是還表示，因對其未來智能手機業務的增長潛力持更保守看法，因其在高階項目中的份額較低，而機器人等其他新業務需要更長時間才能做出更實質性的貢獻，給予中性評級。

從市場關注的這些核心問題出發，舜宇光學未來的增長仍有 “三道關” 要解決。

第一關：被列為公司 “戰略重點業務” 的車載板塊何時能大規模打開增量空間？

對於這一問題，舜宇光學的底氣還是相對充裕的。上半年成功守住車載鏡頭市佔率全球榜首寶座，便是對其產品力與市場能力的認可。技術進步層面，上半年其成功完成新一代除霧技術的研發，使車載鏡頭的水霧消散效果更佳，現已應用在多個車廠項目上；同時還成功突破了玻塑混合車載鏡頭高精度仿真和穩定性兩項關鍵技術，夯實了在 ADAS 車載鏡頭市場的領軍地位。

在模組方面，其 “訂單護城河” 也越積越深，主要是持續深化與地平線、高通、Mobileye 及英偉達等全球主流智能駕駛平台廠商的戰略合作生態，不斷拓展車載模組的產品矩陣。上半年其 8MP 車載模組市佔率穩居全球第一，並新獲得歐洲頭部車廠 8MP 產品定點，海外進展良好。

“好飯不怕晚”，隨着汽車智能化的持續演繹以及車企技術平權的競爭，汽車電子鏈的需求爆發確定性極高且空間龐大。值得期待的是，在車用激光雷達上，舜宇光學通過把握 L3 及以上智能駕駛的需求點，現已手握超 15 億元的定點項目訂單。

第二關：作為核心基本盤，手機的高端化轉型是否可持續？

這應該是市場目前更為顧慮的問題，下半年手機 ASP 的提升能否持續填補出貨量下降帶來的收入變量？根據舜宇光學管理層的發言，官方信心短期內還是相對充裕的，其預計今年手機相關收入將同比增長 5% 至 10%，並預期下半年手機鏡頭和鏡頭模組毛利率將與上半年持平。

時間線如果再向未來拉長一點，考慮到補貼政策邊際效益下滑、新機迭代空間日漸被消化、高端化滲透速度放緩，舜宇光學的 “以價補量” 策略還是可能面臨瓶頸。

尤其是摺疊屏手機和 AI 技術雖然目前已有局部突破，但短期受限於技術創新的瓶頸，創新紅利遠不到全面釋放時機，難以扭轉全局。

例如，摺疊屏的 “厚、重、貴” 題雖有所改善，但價格、耐用性和維修成本仍制約需求滲透速度；AI 技術應用碎片化問題更是凸顯，大多實際功能多限於淺層應用，尚未形成顛覆性用户體驗，賽迪智庫指出 AI 技術對行業的實質性賦能可能需 3～5 年才能顯現。

手機業務面臨的不確定性顯然難以完全靠自身板塊消化，業務多元化在長週期便顯得尤為重要了。

第三關：新興業務的商業化何時落地？

上半年，其 XR 相關產品繼續擴張，實現收入 12.01 億元，增長約 21.1%。其中，增長快速的智能眼鏡有望成為新的增長點，其相關成像模組在業內相對領先；至於已獲得 Meta、Pico 等頭部客户認證的 AR 光機產品，終端產品的普及速度慢於預期，短期內仍需 “耐心等待”。

整體來説，新業務能給予舜宇光學更多 “想象空間” 但需要時間驗證。

結語

事實上，在高端化浪潮中，“質量突圍” 早已成為整個消費電子鏈的羣像。此時，企業生存的關鍵早已不再是 “誰能做更多產品”，而是 “誰能做更有價值的產品”。

舜宇光學可以説是一個成功的 “質變” 樣本：一手產品結構升級，一手業務多輪驅動，既打破了 “手機依賴症”，也成功構建了一條清晰的 “守局－破局－培育” 成長路徑。

當然，轉型不可能一蹴而就。車載業務的高增速能否延續？手機高端化的護城河是否穩固？新興業務何時能貢獻實質利潤？這些問題，將決定舜宇光學下一個十年的高度。

來源：港股研究社