--- title: "理想: 增程已老、純電難混，i6 能否逆風翻盤？" description: "$理想汽車(LI.US) 於北京時間 8 月 28 日晚間港股盤後、美股盤前發佈了 2024 年第二季度財報。理想二季度業績表現基本符合預期，但是三季度的指引非常之差。具體來看：① 二季度賣車毛利率環比略有下滑，但在預期之內：由於理想已經提前給過指引，二季度因為 L 系列做了比較大的促銷，賣車單價會環比一季度有所下滑，而 Mega 煥新版還在爬坡..." type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/33431267.md" published_at: "2025-08-28T12:03:36.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 理想: 增程已老、純電難混，i6 能否逆風翻盤？ $理想汽車(LI.US) 於北京時間 8 月 28 日晚間港股盤後、美股盤前發佈了 2024 年第二季度財報。理想二季度業績表現基本符合預期，但是三季度的指引非常之差。具體來看： **① 二季度賣車毛利率環比略有下滑，但在預期之內：**由於理想已經提前給過指引，二季度因為 L 系列做了比較大的促銷，賣車單價會環比一季度有所下滑，而 Mega 煥新版還在爬坡，所以公司指引的二季度毛利率會環比下滑到 19% 左右，而實際的賣車毛利率 19.4%，基本和預期持平，環比下滑的主要原因在於賣車單價下滑。 **② 二季度賣車單價還在環比下滑，但下滑幅度好於預期:** 二季度賣車收入 289 億，略高於預期 286 億，但賣車收入同比增速已經首次轉負（-5%）。 而賣車單價環比下滑主要由於 L 系列二季度清老款做的促銷，但整體的下滑幅度低於預期，所以賣車收入上呈現出略超預期的狀態。 **③ 二季度淨利潤環比回升，銷量的槓桿效應有所釋放：**淨利潤上，本季度淨利潤 10.9 億，和 11 億的預期持平，研發費用由於智能化投入仍在環比上行，但銷售費用控制比較合理。 **④ 但三季度指引非常之差：**三季度銷量指引和收入指引雙雙大幅低於市場預期，問題的核心出在了銷量指引上，L 系列基本盤銷量壓力非常大。 **海豚君整體觀點：** **整體來看，理想二季度業績表現基本符合預期，但是三季度的指引非常之差。** 從二季度業績本身來看，先從市場最關心的賣車業務來看，由於理想已經提前給過指引，二季度因為 L 系列做了比較大的促銷，賣車單價會環比一季度有所下滑，而 Mega 煥新版還在爬坡，所以公司指引的二季度毛利率會環比下滑到 19% 左右，而實際的賣車毛利率 19.4%，基本和預期持平。 而在賣車收入上，賣車單價同樣也在環比下滑，仍然由於 L 系列二季度清老款做的促銷，但整體的下滑幅度低於預期，所以賣車收入上呈現出略超預期的狀態。 而在 bottom line 淨利潤上，本季度淨利潤 10.9 億，和 11 億的預期持平，研發費用由於智能化投入仍在環比上行，但銷售費用控制比較合理。 **但真正的問題出在三季度指引方面，三季度銷量指引和收入指引雙雙大幅低於市場預期，問題的核心出在了銷量指引上，海豚君在之前的《**[**理想：i8 光速認慫，竟還救不起理想？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32789622?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&channel=t32789622&invite-code=4NOXYT&locale=zh-CN&community_badge=1&profile_following_followers_activities=1)**》已經有提及。** 三季度銷量指引僅 9-9.5 萬輛，相比二季度的 11.1 萬輛甚至還在環比下滑 14%-19%，而市場的預期還在 13.8 萬輛，這樣的市場預期顯然太高。 由於理想 7 月 3.1 萬銷量已公佈，而 8 月銷量根據目前的周銷走勢預計也在 2.9 萬輛上下，三季度的這個銷量指引隱含的 9 月月銷在 3.1-3.6 萬輛，去除掉 i8 和 mega 的銷量預期（理想之前預計 i8 三季度要交付 8000 輛左右），三季度銷量指引隱含 9 月的 L 系列基本盤的銷量已經下滑到了 2.2-2.7 萬輛，而 7 月/8 月 L 系列基本盤銷量在 2.9 萬/2.3 萬輛左右（預計值），L 系列基本盤銷量壓力非常大。 海豚君認為 9 月下滑的 L 系列基本盤的核心原因在於直接競品問界新 M7 即將在 9 月上市，預計對理想基本盤 L6+L7 繼續產生衝擊，以及理想在 i6 上市之前，為了力保純電戰略的成功，預計不會對 L 系列進行降價。 而回看理想股價，自 i8 上市訂單量不及預期之後，理想股價已經從 i8 發佈前的 32 美元高點回撤到目前僅 22.6 美元，回撤幅度達到 30%。 而此次發佈不及預期的財報後，海豚君預計理想股價還會繼續再回撤到偏安全價位後（20 美元上下），資金再會對理想 i6 能否成功進行再博弈，因為對 i6 的博弈風險會更大，需要更強的安全邊際。 **而 i6 這款車型的博弈風險會更大，需要更強的安全邊際：** ① 一旦此次 i6 繼續失敗，理想就會再次重現 2024 年的 “Mega 時刻”，純電戰略再耽誤一年，而增程戰略也繼續失守，股價可能快速回落到海豚君預計的悲觀價位 15-18 美元左右，而只有在這個時間點風險才會出清，反而是更適合入場的時間點。 尤其在理想 L 系列基本盤在 i6 系列也沒打成功情況下，雖然下半年面臨的增程大六座競爭仍然很大，但理想可以降價去短期提振銷量，以及在 2026 年會推出增程大改款以及在手現金流安全墊仍然充足的情況下（1069 億元），同時還有智駕這個向上的期權加持，理想仍然有足夠的時間去調整戰略。 ![33](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ccc4866f96a597b8ce383c09ce0a0712?x-oss-process=style/lg) ② 而如果此次 i6 定價端超預期（如定價在 22 萬元以下，相比 L6 定價繼續下沉 2-3 萬元），繼續實現 “電比油低 “來力保 i6 的銷量，i6 的銷量能成功打到 1-1.5 萬輛左右，雖然 L 系列基本盤下滑是個大概率趨勢，但市場預計會開始切換到 2026 維度，定價明年的增程大改款 + 純電戰略的成功，預計股價會向偏海豚君預計的中性偏樂觀情景的 30-40 美元演繹。 **以下是詳細分析：** 由於理想銷量已經公佈，最重要的邊際信息在於：**一、二季度賣車毛利率；二、25 年三季度業績展望。** **一、賣車業務毛利率還在環比下滑，但在預期之中** 先從市場最關心的賣車業務來看，由於理想已經提前給過指引，二季度因為 L 系列做了比較大的促銷，賣車單價會環比一季度有所下滑，而 Mega 煥新版還在爬坡，所以公司指引的二季度毛利率會環比下滑到 19.4% 左右。 本季度實際的賣車毛利率 19.4%，環比上季度 19.8% 的賣車毛利率繼續下滑 0.4 個百分點至 19.4%，基本和市場預期 19.3% 持平。 （注：22 年二季度為剔 8 億 + 合約損失影響後的汽車銷售毛利率數據，23 年二季度為剔除 4 億質保金後汽車銷售毛利率數據） **而從單車經濟具體來看：** **1\. 單車價格環比下滑 0.6 萬元至 26 萬元，主要因為二季度仍然在對老款降價清倉** 因為本季度理想仍然在對老款車型降價，且指引賣車單價還在環比下滑，所以市場預期的本季度賣車單價在 25.7 萬元，而本季度實際賣車單價在 26 萬元，略高於市場預期的 25.7 萬元。 **① 二季度仍然在清老款車型：** 二季度，理想仍然在清老款車型，5 月改款車型上市前對舊款 L6/L7/L8/L9 SUV 的清庫存促銷（單車折扣 1 萬/1.2 萬/1.2 萬/1.6 萬元），平均降價幅度 3%-4% 左右，拉低了賣車單價。 **② 車型結構環比略有改善，mega 的佔比在環比提升** 本季度車型結構其實是呈現略微環比改善的趨勢，車型結構中價格最高的 Mega 佔比環比提升 0.5 個百分點，低價的 L6 佔比環比下滑 0.9 個百分點，對沖了部分清老款車型的降價影響。 **2\. 單車成本環比下滑了 0.3 萬元至 21 萬元，規模效應有所釋放** 本季度單車成本 21 萬元，環比上季度下行 0.3 萬元，主要由於本季度賣車銷量環比提升 20% 至 11.1 萬輛，規模效應有所釋放。 **3\. 最後二季度單車毛賺 5.1 萬元，基本和市場預期 5 萬元打平** 從單車的賺錢能力來看，二季度賣一輛車理想毛賺 5.1 萬元，環比上季度下滑 0.2 萬元，主要仍然由於賣車單價的下滑。 **二、三季度指引非常拉垮，隱含的 L 系列基本盤大幅承壓** **a) 三季度銷量指引：9-9.5 萬輛， 環比二季度還要在繼續下滑** 三季度銷量指引 9 萬-9.5 萬輛，相比二季度的 11.1 萬輛甚至還在環比下滑 14%-19%，而市場的預期還在 13.8 萬輛，這樣的市場預期顯然太高。 由於理想 7 月 3.1 萬銷量已公佈，而 8 月銷量根據目前的周銷走勢預計也在 2.9 萬輛上下，三季度的這個銷量指引隱含的 9 月月銷在 3.1-3.6 萬輛，去除掉 i8 和 mega 的銷量預期（理想之前預計 i8 三季度要交付 8000 輛左右），三季度銷量指引隱含 9 月的 L 系列基本盤的銷量已經下滑到了 2.2-2.7 萬輛，而 7 月/8 月 L 系列基本盤銷量在 2.9 萬/2.3 萬輛左右（預計值），L 系列基本盤銷量壓力非常大。 9 月下滑的 L 系列基本盤的核心原因在於直接競品問界新 M7 即將在 9 月上市，預計對理想基本盤 L6+L7 繼續產生衝擊，以及理想在 i6 上市之前，為了力保純電戰略的成功，預計不會對 L 系列進行降價。 **b) 三季度收入指引同樣大幅低於預期，但隱含的賣車單價是在環比上行** 理想三季度收入指引 248-262 億元，如果這個收入指引口徑對應的是賣車收入指引（參考之前幾個季度），收入指引隱含的賣車單價在 27.6 萬元，相比二季度賣車單價環比上行 1.6 萬元，環比上行的主要原因在於高價的 i8 的佔比環比提升。 三季度理想預計交付 8000 輛 i8，預計 i8 在三季度車型結構中佔比接近 10%，同時疊加三季度 Mega 開始爬坡放量，帶動了三季度賣車單價的環比上行。 **四、三費控制相對合理** **1）研發費用：AI 投入及新車型開發使研發投入環比上行** 本季度理想研發費用 28.1 億，和市場預期持平，環比繼續增長 3 億，而這個繼續環比上行的研發費用，主要由於 **① 智能化的繼續加大投入：** 理想指引過 2025 年研發投入在 110 億-120 億元，其中在 AI 方面的投入將超過 60 億元，佔到研發支出的接近一半，其中大概 27 億元將用於人工智能的基礎建設（佔 AI 投入的 45%），包括基座模型、推理芯片、操作系統、終端算力和雲端算力。 而 33 億的研發投入將投資在人工智能的產品技術研發上（佔比 55%），涵蓋 VC 大模型、理想同學、智能體、智能座艙、智能工業、智能商業等領域。 **② 純電新品的研發投入：** 7 月底月理想純電新品 i8 迎來上市，而 9 月理想 i6 迎來上市，今年上半年研發投入也為下半年主打的純電車型做準備。 **2）銷管費用：新增渠道及 i8 上市營銷投入使銷管費用環比上行** 本季度銷售和管理費用 27 億，環比上行 2 億元，上行的原因在於新增銷售渠道以及 i8 上市帶來的市場推廣活動增加。 在渠道建設上，理想二季度新增了 30 家零售店和 9 家服務中心，主要為純電車型 i8 和 i6 的推出做準備。 ![image/x-emf 圖片格式不支持](https:) **五、收入端已經同比負增長** 在銷量已經公佈的情況下，二季度理想總收入是 303 億， 基本和預期 300 億持平，但收入同比增速已經轉負（-5%）。 其中，汽車收入表現略高於預期，主要是單價下滑幅度沒有市場預期大，而在其他銷售和服務收入方面，二季度其他業務收入 13.6 億，略低於預期 15 億元，主要由於本季度交付量低於預期，帶來的汽車銷售配套的產品和服務收入低於預期。 在毛利率方面，本季度整體毛利率 20.1%，環比下滑 0.4 個百分點，下滑的原因主要由於本季度賣車毛利率的環比下行。而其他業務毛利率 33.5%，同樣也在環比下滑 2 個百分點，海豚君預計可能由於保險業務有一定的折扣，配件銷售可能加大了部分的贈送力度有關。 **七. 自由現金流繼續環比下滑** 本季度經營現金流-30 億，主要由於存貨上升了 16 億至 117 億元，以及經營佔款的減少，也帶動了自由現金流本季度環比繼續下滑 13 億至-38 億。 而本季度資本開支 8 億，環比和上季度持平，本季度理想超充站的建設繼續加快，二季度新增 806 座超充站，超充站數量已經達到了 3028 座，為理想純電車型的上量做準備。 <此處結束> 海豚君歷史文章，請參考： 2024 年 8 月 28 日財報點評《[被華為 “按地上” 摩擦，理想還能有好日子嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23494255?channel=t23494255&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 8 月 29 日電話會紀要《[預計二季度汽車毛利率回升至超 19%](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23528948?channel=t23528948&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 5 月 20 日財報點評《[理想：盈利閃崩！考驗信仰的時刻到了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/21227812?channel=t21227812&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 5 月 20 日電話會紀要《[推遲發佈純電 SUV 到明年上半年（理想 1Q24 電話會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/21234449?channel=t21234449&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 3 月 4 日理想發佈會《[理想發佈會：微提產品力、堅決不降價、純電小試牛刀](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11899515?channel=t11899515&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 2 月 26 日財報點評《[理想：不做 “大嘴”，只當拼命三郎](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11765325?channel=t11765325&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 2 月 27 日電話會紀要《[未來 5 年不會推出 20 萬以下車型](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11770757?channel=t11770757&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2023 年 11 月 9 日財報點評《[新貴 vs 老炮，理想拼得過華為嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10466006?channel=t10466006&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share)》 2023 年 11 月 9 日電話會紀要《[將智駕作為核心目標（理想 3Q23 電話會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10467094?channel=t10467094&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share)》 2023 年 8 月 8 日財報點評《[抽絲剝繭看理想： “炸裂” 的背後真就那麼 “理想”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8865317?app_id=longbridge)》 2023 年 8 月 8 日電話會紀要《[理想紀要：產能瓶頸在零部件，毛利率指引維持 20%+](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8869710?app_id=longbridge)》 2023 年 5 月 10 日財報點評《[理想：當打、能打，新勢力一哥範拿捏了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5920682?invite-code=276530&channel=t4319105)》 2023 年 5 月 10 日電話會紀要《[理想紀要：市佔第一，毛利率 20% 目標不變](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5932748?invite-code=276530&channel=t4319105)》 2023 年 2 月 27 日財報點評《[理想猛如虎？競爭穩如狗](https://longportapp.com/topics/4319105?app_id=longbridge&channel=t4319105&invite-code=276530)》 2023 年 2 月 27 日電話會紀要《[理想：“2023 年 30-50 萬豪華 SUV 市場拿下 20% 份額”](https://longportapp.com/topics/4322102?app_id=longbridge&channel=t4322102&invite-code=276530)》 2022 年 12 月 9 日財報點評[《理想盈利閃崩？不致命，但很 “尬”》](https://longportapp.com/topics/3737998?channel=t3737998&invite-code=276530&app_id=longbridge) 2022 年 12 月 9 日電話會紀要[《2023，“千億” 理想，一輛純電》](https://longportapp.com/topics/3738965?channel=t3738965&invite-code=276530&app_id=longbridge) 2022 年 8 月 16 日財報點評[《理想甩雷擲地有聲，L9 撐不起 “坍塌的理想”》](https://longbridgeapp.com/topics/3321214) 2022 年 8 月 16 日電話會紀要[《理想 ONE 被 L9“吃” 了、L8 會早發早賣（會議紀要）》](https://longbridgeapp.com/topics/3324394) 2022 年 6 月 22 日，產品發佈精要[《L9，理想的新 “理想”》](https://longbridgeapp.com/topics/2950247) 2022 年 5 月 10 日，會議紀要[《理想：2023 年將推三款新品，迎產品週期大年》](https://longbridgeapp.com/topics/2545906) 2022 年 5 月 10 日，財報點評[《理想的理想，一切寄望都在下半年？》](https://longbridgeapp.com/news/61375808?channel=n61375808) 2022 年 2 月 26 日，會議紀要《[完成 0-1 的驗證期，看理想如何實現 1-10 的成長（會議紀要）](https://longbridgeapp.com/news/56505771)》 2022 年 2 月 25 日，業績説明會直播《[理想汽車 (LI.US) 2021 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/7724?channel=n7724)》 2022 年 2 月 25 日，財報點評《[拉足 “鈔” 能力，李想的理想照進現實](https://longbridgeapp.com/news/56462980)》 2021 年 11 月 30 日，會議紀要《[和小米前後腳發佈純電車型，理想汽車靠什麼競爭？（會議紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/1415912?channel=t1415912&invite-code=398924)》 2021 年 11 月 29 日，業績説明會直播《[理想汽車 (LI.US) 2021 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/5037?channel=n5037)》 2021 年 11 月 29 日，財報點評《[論賺錢小鵬、蔚來都不如它，理想是投機主義還是長期主義？](https://longbridgeapp.com/news/51059734)》 2021 年 8 月 31 日，會議紀要《[理想汽車：二季度超蔚來和小鵬，明年衝擊 15 萬輛 (會議紀要)](https://longbridgeapp.com/topics/1097588)》 2021 年 8 月 30 日，業績説明會直播《[理想汽車 (LI.US) 2021 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/2024?channel=nl2024&invite-code=032064)》 2021 年 8 月 30 日，財報點評《[理想汽車：業績穩健，後勁十足？](https://longbridgeapp.com/topics/1096438)》 2021 年 6 月 30 日，三傻對比研究 - 下篇《[造車新勢力（下）：五十天翻倍，三傻能繼續狂奔](https://longbridgeapp.com/topics/899416)》 2021 年 6 月 23 日，三傻對比研究 - 中篇《[造車新勢力（中）：市場熱情消減，三傻靠什麼夯實地位？](https://longbridgeapp.com/topics/882016)》 2021 年 6 月 9 日，三傻對比研究 - 上篇《[造車新勢力（上）：投對人，做對事，盤一盤新勢力的人和事](https://longbridgeapp.com/topics/849272)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [LI.US - 理想汽車](https://longbridge.com/zh-HK/quote/LI.US.md) - [02015.HK - 理想汽車-W](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02015.HK.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。