--- title: "英偉達（小會）：2026 年目標相對謹慎，2030 年市場達到 3-4 萬億" description: "海豚君將$英偉達(NVDA.US) IR 小會內容進行梳理，財報數據可參考點評《英偉達：宇宙第一股，不夠炸裂就是罪？》核心信息：1）中國市場：已獲得部分 H20 許可證。H20 無後門，需要地緣政治問題消退才能正常發貨；2）明年目標：2026 年市場目標相對謹慎，供不應求仍將持續；3）長期目標：2030 年數據中心相關市場的年度支出（非累計值）3-4 萬億美元，上調的原因是 “AI 工廠”..." type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/33512525.md" published_at: "2025-09-01T03:54:00.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 英偉達（小會）：2026 年目標相對謹慎，2030 年市場達到 3-4 萬億 海豚君將$英偉達(NVDA.US) IR 小會內容進行梳理，財報數據可參考點評《[英偉達：宇宙第一股，不夠炸裂就是罪？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33409211)》 **核心信息：** **1）中國市場：**已獲得部分 H20 許可證。H20 無後門，需要地緣政治問題消退才能正常發貨； **2）明年目標**：2026 年市場目標相對謹慎，供不應求仍將持續； **3）長期目標**：2030 年數據中心相關市場的年度支出（非累計值）3-4 萬億美元，上調的原因是 “AI 工廠”，其中公司產品可以佔到 60-70%； 4）**Rubin**：已完成設計和流片，能見度至明年，按計劃將於明年量產出貨； 以下是英偉達具體小會的內容： **一、財務與經營數據** 1\. 毛利率目標： - 公司目標是達到 75% 以上，該目標不受中國市場情況影響。 - **H20 產品的毛利率約在公司平均毛利率水平**附近。 - 關於中國市場潛在的 “15%” 影響，目前尚無成文規定。它可能被解讀為收入分成，也可能影響銷售成本（COGS），**公司目前暫按影響 COGS 進行假設**。但無論如何，公司仍預期毛利率將回歸 75% 以上的水平。 2\. 運營支出（Opex）： - 近期運營支出的下降僅僅是時間點問題，沒有特別需要解讀的含義。 - 全年運營支出率預計保持在 35-40% 區間（High 30s），這反映了公司收入的快速增長。 3\. 資本支出（Capex）與市場規模： - 整個市場的**資本支出規模達 6000 億美元，這不僅指前四大超大規模雲服務商**，還包括更廣泛的市場，且同時包含計算和網絡設備支出。 4\. 庫存與成品： - 資產負債表上的**庫存/成品結構更偏向於 Blackwell Ultra**。這反映了對第三季度及以後強勁前景的信心。 - 當前需求超過供應能力，庫存水平與生產爬坡以及對未來需求的信心一致，沒有令人擔憂的地方。 **二、市場規模與增長預期** 1\. 總體市場規模： - 黃仁勳提到的 3-4 萬億美元數字是**指到 2030 年數據中心基礎設施的年度支出**（非累計值），該預測上調的原因是將不斷增長的**“AI 工廠”**建設支出考慮在內。 - “AI 工廠” 的建設與雲服務提供商（CSP）重疊有限，市場驅動力來自企業、國家安全中心（NSC）、新雲（Neoclouds）及主權雲。 2\. 英偉達的市場機會： - 每 1 吉瓦（GW）的 AI 工廠建設支出對應約 500 億美元的 AI 基礎設施總支出。 - 英偉達（NVDA）的產品可以覆蓋其中約 350 億美元，即佔總市場的 60-70%。 3\. 增長信心： - **公司對設定具體的 2026 年市場目標持謹慎態度**，但對於實現到 2030 年底達到 3-4 萬億美元市場規模的健康增長（50% 複合增長）充滿信心。 - 剔除 H20 產品的影響後，數據中心業務收入實現了環比增長。 **三、產品與技術** 1\. 產品需求與選擇： - GB200（Blackwell）：產能正在非常積極地爬坡，需求極其旺盛。其性能提升顯著（生成的 token 數量增加 50%），產品由推理（Reasoning）、AI 智能體（Agentic AI）和推斷（Inference）驅動。 - H100/H200：當前仍有強勁需求（本季度表現即為明證）。部分客户選擇它們而非更新的 B100/GB200，是因為其更容易認證，能實現更快的上市時間並減少認證延遲。其實將 Blackwell 與 Hopper 基礎設施連接效果，並不理想。 - Rubin：產品路線圖已向客户展示，客户非常感興趣。芯片已完成設計和流片，能見度已延伸至明年，按計劃將於明年開始量產出貨。 2\. GPU vs. ASIC： - 關於在訓練（Training）和推理（Inference）中 ASIC 與 GPU 孰優孰劣的爭論其説服力正在減弱。 - 推理市場巨大，但訓練市場同樣巨大，大量下一代基礎模型正在使用 Blackwell 甚至 Hopper 進行訓練。在開發推理模型的過程中，訓練和推理都非常重要。 - 公司看到現在和未來都有大量的訓練需求。 3\. 計算、網絡與 NVLink： - **計算和網絡/NVLink 的增長率可能每個季度波動**，但長期來看應該是可比的。 - NVLink 的產能爬坡與機架規模系統緊密相關。計算和網絡組件是分開出貨的。 - 預計機架（rack）的產出將在第三季度加速，對 NVLink 的發展勢頭感到非常樂觀。 - 機架規模系統將成為未來數據中心的骨幹，預計在近期和中期，NVLink 都存在巨大的機會。 **四、供應鏈與產能** 1\. 供應限制： - 需求持續超過供應。公司需要更多供應，並將繼續推動供應鏈的產能爬坡。數據中心的準備就緒情況（包括土地和電力）是因素之一。 - 公司對進展感到滿意，但鑑於增長需求，必須積極地與供應鏈合作。 預計需求將在明年全年持續超過供應，目前尚不清楚供需何時能達到平衡。 **五、中國市場** 1\. H20 產品：已獲得向中國部分客户出口 H20 的許可證，並且存在市場需求。 2\. 出貨預期：認為一旦地緣政治緊張局勢緩和，在第三季度可以出貨 20 億至 50 億美元的產品。若需求增加，出貨量還可提升。 3\. 政策與調查：關於 “15%” 的隱含水平尚無成文規定。強調 H20 產品沒有 “後門”，並且公司正在對此進行調查。需要地緣政治問題消退才能正常發貨。 <此處結束> **本文的風險披露與聲明：**[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [NVDA.US - 英偉達](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。