周小川先生👨🏻‍💼論穩定幣：風險與監管挑戰

中國人民銀行前行長周小川近期深入探討了穩定幣的發展現狀及潛在風險，其核心觀點是需多維度審視穩定幣，並警惕其可能帶來的金融風險。下面我將他的主要看法為你梳理一下。

1️⃣穩定幣的核心風險

周小川認為，穩定幣主要存在以下兩大風險：

• "濫發貨幣"風險：穩定幣發行方可能在缺乏 100% 真實準備金的情況下超發穩定幣。
• 高槓杆放大效應：穩定幣發行後的運轉可能產生貨幣派生的乘數效應，進一步放大風險。

2️⃣ 穩定幣的放大效應渠道

周小川指出了穩定幣放大效應的三個典型渠道：

1. 存貸渠道
2. 抵押融資渠道
3. 資產市場交易（可額外購入或重估發行準備資產）渠道

3️⃣ 對去中心化與代幣化的審慎看法

周小川對當前推崇的去中心化和代幣化趨勢持冷靜態度：

• 他認為並非大量金融服務都適合去中心化，能通過去中心化方式實現效率大幅提升的金融服務並不多。
• 他指出中國和許多亞洲國家的零售支付系統基於賬户體系取得了成功，中國開發的數字貨幣也是以賬户為基礎，是現有金融體系的延伸和迭代更新。
• 他強調集中管理的賬户系統仍表現出良好的適用性，以全面代幣化來替代以賬户為基礎的支付系統，立論依據不足。

4️⃣支付效率與合規性的平衡

周小川在支付系統方面提出兩大關切：

• 支付效率：穩定幣被認為是提升支付效率的潛在途徑，但周小川指出中國和東南亞地區通過基於賬户的系統（如第三方支付、數字人民幣）已經在支付效率和便利性上取得顯著提升。
• 合規性：穩定幣支付業務在瞭解你的客户（KYC）和反洗錢（AML）等合規性方面尚有明顯缺陷。技術路線本身不是唯一判據，支付效績的比較還必須高度重視安全性和合規性。

5️⃣ 市場操縱與投資者保護

周小川從市場交易角度提醒需要防範以下問題：

• 操縱市場，特別是價格操縱。
• "混合幣"或多種幣的混合使用：這種安排為市場操縱提供了可能。
• 投資者保護問題：他特別提到有市場推銷人士通過穩定幣和 RWA（現實世界資產）技術吸引大量 18 歲以下的學生參與交易，這可能帶來風險。

6️⃣各參與方的動機

周小川認為需要審視穩定幣各參與方的動機和行為模式：

• 穩定幣的發行機構一般是以盈利為目的的商業機構，但支付系統中包含一部分具有基礎設施屬性和普惠屬性的功能或環節，不能完全由商業利益主導。
• 他指出在中國等零售支付體系已經非常高效且低成本的地區，新進入者通過穩定幣降本獲利的空間非常有限。
• 他警告需警惕穩定幣被過度用於資產炒作的風險，方向上的走偏可能會引發欺詐和金融體系的不不穩定。

7️⃣ 穩定幣的流通路徑挑戰

周小川還提醒關注穩定幣從發行到回收的完整機制：

• 若缺乏足夠的需求場景，穩定幣未必能進入有效流通，即有可能領了發行牌照卻發行不出去。
• 如果用於支付這條主線不通暢，穩定幣進入流通的主通路會過度指望於炒作虛擬資產，從而產生健康性擔憂。

8️⃣周小川穩定幣觀點總結

下表總結了周小川對穩定幣的主要觀點和關注點：

💎 總結

周小川對穩定幣的態度是多維度審慎監管。他承認穩定幣在某些場景（如 DeFi 和代幣化生態系統）可能有用，但強調其風險不容忽視——尤其是超發、槓桿效應、市場操縱和合規缺陷等問題。他提醒我們，現有的中心化賬户系統（包括中國的數字人民幣）在支付效率和合規性方面已經表現良好，穩定幣並非萬能解決方案。

對於普通投資者和行業參與者來説，理解這些風險和多維度視角，對於正確看待穩定幣的發展和未來監管方向非常重要。

• 接入虛擬資產交易： $國泰君安國際(01788.HK) 、$富途控股(FUTU.US)、$复星國際(00656.HK)$招商銀行(03968.HK) 、$勝利證券(08540.HK)等；
• 穩定幣申請發行方相關：圓幣科技相關（$眾安在線(06060.HK) 、$國富量子(00290.HK) 、$Z FIN(01168.HK)等）、$京東-SW(09618.HK) 、$渣打集團(02888.HK) ，內資國企系等申請方；
• 香港虛擬資產交易所（獲 VATP 牌照）：$OSL集團(00863.HK) 、$HKE HOLDINGS(01726.HK)$連連數字(02598.HK) 、$富途控股(FUTU.US) 、$普星能量(00090.HK) （持股 Hashkey）；
• 穩定幣下游應用場景：$移卡(09923.HK) 、$金湧投資(01328.HK) 、$連連數字(02598.HK)
• RWA 相關：$加冪科技(08198.HK) 、$商湯-W(00020.HK) 、$華檢醫療(01931.HK) 、$範式智能(06682.HK) 、$藍港互動(08267.HK) 、$瑞風綠能智算(00527.HK) 、$复星國際(00656.HK)、$國富量子(00290.HK) 、$獅騰控股(02562.HK)、$雲鋒金融(00376.HK) 、$德林控股(01709.HK)、$宜搜科技(02550.HK) 、$阜博集團(03738.HK)、$中手遊(00302.HK) 、$協鑫科技(03800.HK) 、$聯易融科技-W(09959.HK)、$酷派集團(02369.HK) 、$綠地香港(00337.HK) 、$多點數智(02586.HK)
• 美股穩定幣直接發行商：$Circle(CRCL.US)
• 美股交易平台與生態合作方：$Coinbase(COIN.US)、$Robinhood(HOOD.US)
• 美股傳統金融機構佈局穩定幣：$摩根大通(JPM.US)、$美國銀行(BAC.US) 、$盈透證券(IBKR.US) 、$花旗(C.US)
• 美股創新技術及基礎設施企業：$Mega Matrix(MPU.US)
• 美股支付與金融科技公司：$PayPal(PYPL.US) 、$SoFi Tech(SOFI.US) 、$Visa(V.US)