--- title: "愛奇藝只是暫時活了下來" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/3401510.md" description: "扭虧吸引不來估值，新的增長才能。" datetime: "2022-09-01T06:51:55.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/3401510.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/3401510.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/3401510.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 愛奇藝只是暫時活了下來 北京時間 8 月 30 日美股盤前，愛奇藝披露了 2022 年二季度財報。收入增長停滯，雖然繼續通過降本增效擠出來更多利潤，經營性現金流還轉正了，但海豚君擔憂的是，主業的持續下滑，除了有短期宏觀逆風外，更多的是在認定長視頻空間見頂下的長期性收縮。 如果沒有新的增長故事，那一個 “沒有增長，但又不是那麼賺錢的” 非成長非價值標的，會逐漸失去資金的興趣。 **二季報核心要點：** （1）總營收略低於預期，同比下降 12.5%，主要因為廣告損失太嚴重。訂閲收入雖然同比增長，但用户數在下滑，主要受漲價驅動，這樣的增長持續性不高。 （2）成本費用上，費用體現的是裁員的效果，因此是延續一季度趨勢，繼續同比大幅下滑。但二季度主要降的是成本，尤其是內容成本上。這相對契合愛奇藝在去年下半年採取的內容投資轉型——聚焦 ROI，放棄規模戰。 （3）最終經營利潤實現 1.26 億，較上個季度繼續好轉。另外，二季度經營性現金流也首次轉正。截至二季度末公司現金 + 投資合計 49 億，此外公司再次宣佈發放一筆 5 億美金的可轉債。現金流短期夠用，但長期下償債風險較大。 **海豚君觀點** 面對身上近 130 億的可轉債包袱，在主業長視頻訂閲和廣告持續收縮下，光靠勒緊褲腰帶，愛奇藝是很難緩解身上鉅額的債務壓力的。 而就在這次財報中，公司再次宣佈發行一筆高達 5 億美元的可轉債。如果沒有新的增長故事來支撐業績和估值，可轉債到期後將徹底轉為短期需要償還的高額債務，目前賬上的現金 + 投資合 49 億，遠不夠抵債。 也就是説，在承認長視頻規模見頂而選擇主動收縮來釋放利潤的動作，只是能夠讓愛奇藝暫時性的活下來，受限於長視頻內在的商業邏輯。 **只有新的增長曲線出現，市場給予重估後，才能真正解救愛奇藝。奇遇 VR 也許會被寄予厚望，但不是當下。** _「愛奇藝」會議紀要將在投研羣/長橋 app 上發佈，感興趣的用户可添加小助手微信號 “dolphinR123” 入羣獲取紀要。_ **本季財報解讀** **一、增長無望，長視頻階段性見頂了** 二季度愛奇藝總營收 66.6 億元，同比下滑 12.5%，略低於市場一致預期。會員訂閲收入在漲價效應下，勉強維持個位數 7% 增長；廣告和內容分銷則因為行業、公司戰略的主動收縮而大幅下滑，分別為-35% 和-30%。繼上季度指引取消後，這次財報同樣沒有給出明確的收入指引。 **此前有新聞爆料，公司內部對長視頻規模見頂的判斷越來越強烈**，認為全行業的付費用户也就是在 2 億左右，與海外差距過大的原因主要來自於國內外用户的消費觀區別。那這樣來看，愛奇藝和騰訊視頻兩家就基本瓜分了市場，如果沒有內容差異，市場很難再去容納第三家。否則現有的平台可能都需要熬一段苦日子。 因此愛奇藝能做的只有繼續 “降本增效”，除了費用上繼續體現裁員的效果外，本季度內容成本的壓力也在加速減輕： 1、二季度內容成本 39 億，同比下滑 24%，其他帶寬服務器成本也在環比下滑，共同帶來毛利率的提升。單看訂閲收入，在上季度首次出現完全覆蓋內容成本時，二季度繼續超出內容成本。 ![直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2022/0/szQ6AfdM4b3JqZarAcD3WBfg7qj4Zuyb.jpg?x-oss-process=style/lg) 2、費用端延續一季度大幅優化趨勢，最終實現 GAAP 下經營利潤率近 2%，加回股權激勵和無形資產攤銷後，Non-GAAP 經營利潤率環比提升至 5.2%。 但與此同時，目前費率已經相對極致，從環比絕對值比較上來看，未來能夠繼續壓縮的空間已經不大。內容成本雖然在持續壓縮，但因為行業上游根深蒂固的成本報價，再加上全球的內容溢價趨勢，短期內進一步優化的難度會加大，弄不好則會影響內容質量，反而拖累收入。因此，如果再沒有新的增長曲線，就算甩掉了虧錢的標籤包袱，但擠出來的這點利潤規模實在有限。 **二、為求生逆環境漲價，用户繼續流失** 在經濟下行壓力下，長視頻平台們為了活下去，已經顧不得近兩年大環境的逆風，都先後進行了漲價。這種動作的背後，無疑不是隱含着行業見頂，放棄做增長，轉頭去優化盈利模型的戰略含義。 如果要爭取更多的用户，只能靠當期的內容質量高於同行。一季兩季做到可能不難，但難在持續。 由於同行內容熱度更高且本身為淡季，二季度愛奇藝的付費用户環比流失了 310 萬，會員數再次落到 1 億以下，疫情封控並未給愛奇藝帶來超出宏觀壓力的紅利。 單用户付費金額為 14.5 元，同比增長 16%，仍然主要是體現去年底的漲價效果。 依靠這個漲價效應，會員訂閲收入還能保持低速的增長。二季度實現 43 億的會員收入，同比增長 7.3%，環比下降則主要受淡季影響。 **三、廣告、內容分銷持續低迷** 廣告和內容分銷兩個比較 “悽慘” 的業務放在一起説，本質上都是受到了監管和宏觀環境的影響。相比一季度，二季度受到的宏觀壓力更大。二季度廣告收入同比下滑 35%，內容分銷收入同比下滑 30%，均較一季度加劇。 **在 “聚焦 ROI，放棄規模” 的內容戰略下，內容分銷收入恐怕會持續性的收縮。**除此之外，今年的年份特殊性，影視文化監管短期內很難有顯著放鬆，也給整個行業帶來的更大的壓力。 **但廣告則有可能在宏觀壓力放緩的時候有所修復**，短期取決於疫情。另一方面，去年三季度整體廣告的監管影響已有體現，基數也已經下來，會使得今年三季度的下滑數字比二季度要小一些。 <此處結束\> **海豚君「愛奇藝」歷史文章：** **財報季** 2022 年 5 月 26 日電話會《[降本增效策略並未影響用户指標（愛奇藝電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/2671641)》 2022 年 5 月 26 日財報點評《[為了擠出利潤，愛奇藝拼了！](https://longbridgeapp.com/topics/2669605)》 2022 年 3 月 1 日電話會《[管理層：長視頻全行業都在降本增效中（愛奇藝電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/1997479)》 2022 年 3 月 1 日財報點評《[愛奇藝：堅決瘦身，只為活下去](https://longbridgeapp.com/topics/1996983)》 2021 年 11 月 18 日財報點評《[補一下 “還能再差” 的愛奇藝三季報點評（附加電話會重點](https://longbridgeapp.com/topics/1330005?invite-code=032064)）》 2021 年 8 月 12 日電話會《[愛奇藝二季度業績電話會紀要：內容監管、排期調整拖累業績](https://longbridgeapp.com/topics/1036998?invite-code=032064)》 2021 年 8 月 12 日財報點評《[愛奇藝：業績平平還有隱憂？唯一勝在性價比](https://longbridgeapp.com/topics/1034077?invite-code=032064)》 2021 年 5 月 19 日電話會《[愛奇藝 Q1 電話會紀要：回血後未來還將有哪些大動作？](https://longbridgeapp.com/topics/821174?invite-code=032064)》 2021 年 5 月 18 日財報點評《[海豚投研｜愛奇藝終於回血，大談變革是要涅槃重生？](https://longbridgeapp.com/news/36014609)》 2021 年 2 月 19 日電話會《[對於中長期保持樂觀是主旋律，內容重質不重量「愛奇藝電話會議」](https://longbridgeapp.com/topics/663679?invite-code=032064)》 2021 年 2 月 18 日財報點評《[海豚投研｜用户規模繼續走低，愛奇藝何去何從？](https://longbridgeapp.com/news/29487159)》 調研 2021 年 6 月 1 日《[以史為鑑，捋一捋愛奇藝版影視工業化背後的邏輯](https://longbridgeapp.com/news/36998031)》 2021 年 10 月 18 日《[愛奇藝悦享大會有感：監管重重，業內遇冷，影視的春天什麼時候來？](https://longbridgeapp.com/topics/1217278?invite-code=032064)》 熱點 2022 年 3 月 2 日《[一場暴拉 20% 的狂歡盛宴，愛奇藝迎來浴火重生還是迴光返照？](https://longbridgeapp.com/news/56797071)》 深度 2021 年 4 月 13 日《[愛奇藝：奈飛的故事不好講](https://longbridgeapp.com/news/33244363)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [IQ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IQ.US.md) - [NFLX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NFLX.US.md)