新奧能源 4000 字深度研報

$新奧能源(02688.HK)$華潤燃氣(01193.HK) $中國燃氣(00384.HK) 研究新奧能源，特許經營權網絡是其最核心的護城河。

🎯 核心邏輯：天然氣作為清潔能源轉型過渡燃料，需求強穩定（居民 + 工商業消耗），行業增長明確（一次能源佔比目標 2030 年達 15%）。新奧是頭部城燃企業（市場份額約 10%），核心壁壘在於覆蓋 228 個城市的特許經營權，形成區域排他性、高轉換成本及規模效應。商業模式從傳統 “售氣 + 接駁” 向綜合能源服務演進，綜合能源收入增速連續數年超 30%，成未來增長引擎。

📈 財務亮點：ROE 從 2020 年 22.25% 降至 2024 年 13.64%，毛利率 12.20%、淨利率 5.45%，盈利效率雖下滑但仍高於行業良好標準。資產負債率 50.52%（安全區間），流動比率 0.68（短期償債能力較弱）。經營現金流穩定（2024 年 102.94 億），自由現金流 35.6 億，淨利潤現金比率 1.72（利潤含金量高）。2024 年營收 1098.53 億（同比降 3.5%），淨利潤 59.87 億（連續兩年下滑），業績增速進入平台期，依賴新客户拓展、綜合能源服務佔比提升及併購整合。