泡泡瑪特資本局中的贏家和輸家 - 金鷹國際低價清倉，騰訊猶豫錯失投資

上篇文章詳細梳理了泡泡瑪特歷史上所有的融資細節，今天這篇梳理梳理泡泡瑪特 IPO 前投資者的投資收益。

相對於上篇的融資統計，本篇的統計難度要大不少。因為泡泡瑪特幾輪增發融資都比較清晰，簡單，而增發之外的老股買賣要複雜的多，算上通過老股買賣持有的投資人，泡泡瑪特上市前股東超過 20 個。

鑑於複雜性、準確性考慮，有少部分投資者的統計未納入。

先發數據説結論：

從上圖看，上面 11 家投資者，都在泡泡瑪特上賺到了不錯的收益，這個角度看，上述股東都是泡泡瑪特資本局中的贏家。

如果説誰是最大的贏家，那毫無爭議肯定是麥剛，麥剛作為泡泡瑪特的第一位投資人，如果以 12 年第一筆 200 萬投資來計算，IPO 前麥剛這筆投資賺了大概 1000 倍，如果以當前的股價計算，則賺了至少 5000 倍。

雖然所有投資人都賺到了錢，但很明顯也有失意的，比如金鷹國際大概率是非常失意，或者懊悔。

金鷹國際在 2014 年泡泡瑪特 B 輪融資中，就以 1 億估值，投資 2000 萬獲得了 20% 的股份；2015 年 C 輪，以 3.36 億估值，繼續投資 1000 萬，持股比例接近 21%。

除此之外，金鷹國際還跟泡泡瑪特成立了合營公司，在江蘇等省開了一二十家泡泡瑪特官方店。

按理説，一個做線下百貨商場的投資者，不僅投入重資成為泡泡瑪特第二大股東，而且還和泡泡瑪特合作經營了一二十家線下店，對泡泡瑪特應該是深度看好，應該能拿住很久才對。

然後戲劇性的是，2017 年，金鷹國際便以 4.3 億估值，減持了接近一半的股份，套現 3500 萬；2019 年，也就是泡泡瑪特上市前一年，以 10 億估值清倉了剩餘股份，套現 9500 萬。

最高 21% 的股份，如果拿到 IPO，大概持股 2 億股，市值大約 70 億人民幣，回報也會接近 70 億，回報率超過 200 倍。可惜最終提前低價清倉，回報只有 1 億人民幣，回報率只有 3.3 倍。

如果再看看如今泡泡瑪特的成長和估值，説金鷹國際錯過泡泡瑪特，跟當年李澤楷錯過騰訊一樣，一點都不誇張。

據網絡説法，當年投資泡泡瑪特的是金鷹國際的職業經理人蘇凱，金鷹國際實控人實際沒那麼懂泡泡瑪特，清倉退出的決策也是金鷹國際實控人做出的。想必金鷹國際現在也為這筆投資退出懊悔終生。

另外還有一家未投資泡泡瑪特的，不能説失意，但比較遺憾，那就是騰訊。騰訊很早就接觸過泡泡瑪特，但最終沒有投資，原因未知。

按騰訊的風格，如果投的話，一般投資的份額不會太小，持有的時間會很長，如果騰訊進入，大概率這個案子騰訊的回報會在數百億量級，挺遺憾。

匯總完數據和結果，再詳細説説各家機構的投資和退出歷程。

先説泡泡瑪特增發融資進入的機構：

1、麥剛：

麥剛是泡泡瑪特投資人中繞不過去的一個人物，憑藉泡泡瑪特的一次投資，奠定了自己在創投圈的江湖地位。麥剛在 2012 年泡泡瑪特第一輪融資中，以 1250 萬的估值，投資 200 萬人民幣，佔 16% 的股份。

2013 年泡泡瑪特第二輪融資中，麥剛按 1 億估值，出售了 4% 的股份給墨池山創投，套現 400 萬人民幣。

2018 年，麥剛以 10 億估值，減持泡泡瑪特股份，套現 1017 萬人民幣；另外在當年麥剛作為管理人的未來新創以 8 億估值，買入泡泡瑪特 1187 萬人民幣老股。

2019 年麥剛套現 440 萬；2020 年 3 月，麥剛以 23.6 億美金估值，出售老股給嘉御基金，套現 1000 萬美元。

綜上，麥剛連帶麥剛管理的未來新創，一共投資泡泡瑪特 1387 萬人民幣，IPO 前累計套現 8000 萬人民幣左右，IPO 前仍持有 6269 萬股泡泡瑪特，按 38.5 港幣的發行價計算，持股市值 24.1 億港幣。

累計投資 1387 萬人民幣，套現 + 剩餘股份價值 22.5 億人民幣左右，IPO 時，麥剛回報率 160 倍。

2、啓賦資本：

啓賦資本也是泡泡瑪特投資者中比較關鍵的一家，也是繼麥剛之後，泡泡瑪特的第二家投資人，當時負責啓賦資本這個案子的屠錚，18 年離開啓賦資本後，創辦蜂巧資本，並投資泡泡瑪特。

2013 年 A 輪融資，啓賦資本以 8000 萬人民幣估值，投資泡泡瑪特 600 萬人民幣，持股 7.5%。

2014 年 B 輪融資，啓賦資本以 1 億人民幣估值，從麥剛和王寧手中購買 5.6% 的股份，耗資 560 萬人民幣。

2015 年 C 輪融資，啓賦資本以 3.36 億人民幣估值，投資泡泡瑪特 500 萬人民幣，持股 11.85%。

2017 年，啓賦資本出售老股套現 1758 萬人民幣，估值 5 億。

2019 年，啓賦資本出售老股套現 3118 萬人民幣，估值 10 億。

2019 年，啓賦資本以 75 億人民幣估值，出售老股給紅杉，套現 1500 萬人民幣。

綜上，啓賦資本累計投資泡泡瑪特 1660 萬人民幣，IPO 前套現 6376 萬人民幣，IPO 前持股 3703 萬股，按發行價 38.5 港幣計算，大約 12.8 億人民幣。

累計投資 1660 萬人民幣，套現 + 剩餘股份價值 13.5 億人民幣左右，IPO 時，啓賦資本回報率 80 倍左右。

備註：泡泡瑪特的投資人墨池山創投早期的管理合夥人是啓賦資本，後續好像脱離了關係，這裏把墨池山和啓賦資本的投資和收益，統一合併計算。

3、金鷹國際

金鷹國際在江蘇有很多商場，不僅是泡泡瑪特早期最大的外部投資人，也跟泡泡瑪特成立過合營公司，負責江蘇等幾個省的線下業務。當時負責投資泡泡瑪特的是金鷹國際的 CEO 蘇凱，後來蘇凱離開金鷹國際，加入紅杉，促成了紅杉對泡泡瑪特的投資

2014 年 B 輪，金鷹國際以 1 億人民幣估值，投資泡泡瑪特 1990 萬，持股 19.9%。

2015 年 C 輪，金鷹國際以 3.36 億人民幣估值，再次加碼投資 1000 萬，持股 20.74%。

2017 年，金鷹國際以 4.3 億人民幣估值，將 8% 左右的股份賣給了王寧和泡泡瑪特管理層，套現 3536 萬人民幣。

2019 年，金鷹國際以 10 億人民幣估值，將剩下股份全部賣出，套現 9459 萬人民幣。

綜上，金鷹國際總投資成本 2990 萬，累計套現 1.3 億人民幣，回報率 3.4 倍。

4、金慧豐

2015 年 C 輪，以 3.36 億估值，投資 800 萬，持股 2.38%。

2016 年 D 輪，以 4 億估值，投資 500 萬，持股 3.25%。

2019 年，以 10 億估值，套現 153 萬。

2019 年，以 13.3 億美金估值，套現 1404 萬美金。

2020 年，以 23.6 億美金估值，套現 1250 萬美金。

綜上，金慧豐累計投資泡泡瑪特 1300 萬人民幣，IPO 前套現接近 1.9 億人民幣，IPO 前持股 1545 萬股，按發行價 38.5 港幣計算，大約 5.4 億人民幣。

累計投資 1300 萬人民幣，套現 + 剩餘股份價值 7.3 億人民幣左右，IPO 時，金慧豐回報率 55 倍。

5、華強投資

據 36kr 之前文章報道，華強投資是啓賦資本的 LP，泡泡瑪特融資艱難的時候，啓賦資本介紹了華強投資入股泡泡瑪特。

2016 年 D 輪，華強投資以 4 億估值，投資泡泡瑪特 1000 萬，持股 2.5%。

2017 年，華強投資以 5 億估值，耗資 915 萬買入泡泡瑪特老股，持股 4.14%。

2018 年 E 輪，華強投資以 7.4 億估值，投資 4000 萬認購泡泡瑪特新股，持股 9.32%。

2019 年，華強投資以 10 億估值，賣出部分股份套現 466 萬。

2019 年，華強投資以 20 億美金估值，賣出部分老股給紅杉資本，套現 8000 萬美元。

綜上，華強投資累計投資泡泡瑪特 5915 萬人民幣，IPO 前套現大約 5.6 億人民幣，IPO 前持股 5609 萬股，按發行價 38.5 港幣計算，大約 19.4 億億人民幣。

累計投資 5915 萬人民幣，套現 + 剩餘股份價值 25 億人民幣左右，IPO 時，華強投資回報率大約 40 倍。

6、中贏投資

2016 年 D 輪，中贏投資以 4 億估值，投資泡泡瑪特 1000 萬，持股 2.5%。

2019 年，以 10 億估值，賣出部分老股套現 109 萬。

2019 年，以 13 億美金估值，賣出部分老股給王寧，套現 1334 萬美元。

綜上，中贏投資累計投資泡泡瑪特 1000 萬人民幣，IPO 前套現大約 9500 萬人民幣，IPO 前持股 1245 萬股，按發行價 38.5 港幣計算，大約 4.3 億人民幣。

累計投資 1000 萬人民幣，套現 + 剩餘股份價值 5.3 億人民幣左右，IPO 時，華強投資回報率大約 52 倍。

以上幾家機構為投資泡泡瑪特新股進入的股東。

接下來幾家是通過老股交易進入的股東：

1、紅杉資本

金鷹國際原 CEO 蘇凱離職後，加入紅杉資本，促成沈南鵬跟王寧會面，在上市前一年果斷高價買入老股，成為僅次於王寧的第二大股東。

2019 年，紅杉資本以 20 億美元估值，從華強投資購買 8000 萬美元老股。

2019 年，紅杉資本以 75 億人民幣估值，從其他幾家機構購買 9400 萬人民幣老股。

IPO 前，紅杉持股 6061 萬股，持股比例 4.87%，是僅次於王寧的第二大股東，按發行價 38.5 港幣計算，持股價值大約 21 億人民幣。總投資成本 6.5 億人民幣左右，投資回報率 2.2 倍。

2、正心谷

2020 年，正心谷以 23.6 億美元估值買入泡泡瑪特新股和老股，總耗資 8750 萬美元，持股比例 3.43%。

上市前持有 4275 萬股，以發行價 38.5 港幣計算，持股市值大約 15 億人民幣，投資總成本大約 6 億人民幣，投資回報率 1.5 倍。

3、華興資本

2020 年，華興資本以 23.63 億美元估值買入泡泡瑪特老股，總耗資 4950 萬美元，持股比例 1.94%。

上市前持有 2418 萬股，以發行價 38.5 港幣計算，持股市值大約 8.4 億人民幣，投資總成本大約 3.5 億人民幣，投資回報率 1.4 倍。

4、蜂巧資本

2018 年，屠錚離開啓賦資本，創辦蜂巧資本，並投資泡泡瑪特。

2019 年，蜂巧資本以 10 億人民幣估值，耗資 2850 萬人民幣購買老股，持股比例 2.85%。

IPO 前，蜂巧資本持股 3291 萬股，按 38.5 港幣發行價計算，持股市值大約 11.4 億人民幣，總投資成本 2850 萬人民幣，投資回報率大約 40 倍。

5、黑蟻資本

2018 年 E 輪，黑蟻資本以 8 億人民幣估值，耗資 1200 萬人民幣購買老股，持股比例 1.5%。

另外黑蟻資本還參與了泡泡瑪特管理層的持股合夥企業天津葩趣，但這部分投資成本沒有精確數據，估計在幾百萬級別（這裏按 500 算大概估算）。

2019 年，黑蟻資本以 75 億人民幣的估值，出售老股給紅杉資本，套現 2250 萬人民幣。

IPO 前，黑蟻資本持股 2163 萬股，按 38.5 港幣發行價計算，持股市值大約 8.3 億人民幣，加上套現的 2250 萬人民幣，一共 8.5 億人民幣左右，總投資成本大約 1700 萬人民幣，投資回報率大約 50 倍。

以上就是泡泡瑪特 IPO 前核心股東的投資經理和回報數據，當然還有幾家重要股東，但由於老股交易過於複雜，以及單一股東內部頻繁的變動，導致數據統計比較麻煩，這裏就不統計了。$泡泡瑪特(09992.HK) $騰訊控股(00700.HK)