--- title: "海康威視：增長 “卡殼” 難動，何時才能破局？" description: "海康威視於北京時間 2025 年 10 月 17 日晚上的 A 股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：1.收入端：海康威視 2025 年第三季度實現營收 239 億元，同比微增 0.7%。公司當前經營面仍相對低迷，營收端已經連續 5 個季度未見明顯增長。結合上半年的業務情況看，$海康威視(002415.SZ) 當前的增長主要來自於創新業務，而國內主營業務仍" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/35350433.md" published_at: "2025-10-17T12:36:18.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 海康威視：增長 “卡殼” 難動，何時才能破局？ 海康威視於北京時間 2025 年 10 月 17 日晚上的 A 股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下： **1.收入端**：**海康威視 2025 年第三季度實現營收 239 億元，同比微增 0.7%**。公司當前經營面仍相對低迷，營收端已經連續 5 個季度未見明顯增長。 結合上半年的業務情況看，$海康威視(002415.SZ) **當前的增長主要來自於創新業務，而國內主營業務仍受政府支付收緊、宏觀經濟等因素影響，相關需求仍相對較弱**。 **2.毛利及費用端**：**海康威視 2025 年第三季度的毛利率 45.7%，同比提升 1.5pct**，主要來自於硬件端毛利率的提升和創新業務佔比提升的帶動。 **公司本季度經營性費用為 70.5 億元，同比增長 1.3%，保持相對平穩**。銷售費用和研發費用是經營性費用的最大部分，兩項費用本季度都沒有較大的變化，推測當前公司的人員及投入支出穩定； **3.利潤端**：**海康威視 2025 年第三季度實現利潤 36.6 億元**，同比增長 20.3%，其中公司本季度淨利率為 16.6%，同比提升 2.9pct。公司利潤端的同比增長，主要得益於毛利率的提升，當前回到 45% 上方。**而營收端依然平淡，費用端保持相對平穩，公司當前國內傳統領域等相關市場的需求依然是低迷的**。 **海豚君整體觀點：營收繼續” 趴窩 “，增長困局難破** **海康威視本季度營收同比略增 0.7%，已經連續 5 個季度基本不增長**，這也反映了公司下游需求的低迷狀態。 **結合上半年的業務情況看，公司的低迷表現，主要是受國內傳統市場的拖累，其中政府採購、企業和小微企業的收緊支出**，都直接影響了國內安防產品的需求。雖然創新業務和海外市場仍有增長，然而佔比較小，對整體營收端影響較弱。 在營收增長乏力的情況下，公司也控制了費用端的增加，銷售費用和研發費用都保持穩定。在毛利率有所提升的情況，最終公司也能如期交出季度利潤。 而對於海康威視，市場主要關注以下方面： **a）公司當前的兩大增長點：海外市場&創新業務** **①海外市場**：公司主要的增量需求來自於新興市場。但不容忽視的是，當前公司海外業務收入增速明顯回落到了個位數的增長； **②創新業務**：是公司寄予希望的一項，包含了智能家居、機器人業務等，當前增速也僅有 15% 左右。雖然創新業務仍有兩位數的增長，但 30% 的收入佔比對公司整體營收拉動並不明顯。 **b）當前公司最大的基本盤：境內業務仍在承壓。** **在上述兩項業務增長的情況下，公司總收入卻未見增長，能推測出公司的國內三大事業部仍然還是下滑的。** 其中 PBG 部門（境內公共服務事業羣）在疫情後持續下滑，受政府對公共安全、智慧城市等領域的支出相對謹慎的影響；EBG（境內企事業事業羣）和 SMBG（境內中小企業事業羣），受宏觀經濟影響，收縮了相應的投資和支出。 **綜合（a+b）來看，海外&創新業務是增長推動力，但業績回暖仍需看國內市場表現。當前海康威視的國內收入佔比在 6 成以上，如果國內的市場需求依然低迷，公司整體業績將難有明顯提升。** 結合海康當前市值（3030 億元），大致對應預期 2026 年淨利潤的估值為 20 倍 PE 左右（假定營收同比 +11%，毛利率 44%，税率 10%）。**參考公司歷史估值區間（16-27 倍 PE），當前估值處於中間偏下的位置，這也反映了當前市場對公司增長提速的信心不足。** **整體來看，海康威視當前經營面表現依然平穩，而最大的不足就是增長乏力。憑藉公司的穩健表現和每年將近 150 億的利潤，公司的估值/股價難以出現較大的 “崩塌”。** **另一方面，當前營收端不增長的現狀，也很難給市場帶來進一步發展的信心。如果公司出現國內業務回暖、創新業務/海外業務大幅增長，才有機會再次打開公司的成長空間。** 以下是海康威視財報及相關數據圖表： 海豚君關於海康威視的相關文章： **財報季** 2025 年 8 月 2 日財報點評《[海康威視：裁員控費，深坑蹲麻？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32542701)》 2025 年 4 月 18 日財報點評《[海康威視：業績卡殼、研發縮編，靠 AI 救場？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29022380)》 2024 年 10 月 28 日財報點評《[海康威視：提質增效，裁員也是把利器](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24794707)》 2024 年 8 月 17 日財報點評《[海康威視：政企都過緊日子，安防茅沒有 “設備換新”](https://longportapp.cn/topics/23231518)》 2024 年 4 月 20 日財報點評《[海康威視：“安防茅”，能搭上 AI 快車道嗎？](https://longportapp.cn/topics/20619679)》 2023 年 10 月 20 日財報點評《[海康威視：“安防茅” 翻身又落空了](https://longportapp.cn/topics/10317945)》 2023 年 8 月 18 日財報點評《[海康威視：安防一哥，何時能等來新基建投資？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9168857)》 2023 年 4 月 15 日財報點評《[海康威視：不裁員的 “香餑餑”，怎麼扛得住下滑？](https://longportapp.com/en/topics/5127938)》 2022 年 10 月 28 日財報點評《[海康威視全線崩坍，新基建投資輪不到安防一哥？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3585969?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 8 月 14 日電話會《[疫情影響是短期，經濟放緩才是主謀（海康威視 22Q2 電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3314591)》 2022 年 8 月 13 日財報點評《[又來白馬暴雷，海康這次能苦盡甘來嗎？](https://longbridgeapp.com/topics/3309030)》 2022 年 4 月 21 日電話會《[海康威視的 2022 年展望，管理層怎麼看？（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/2384341)》 2022 年 4 月 16 日財報點評《[海康威視：通脹加疫情，施壓 “安防茅”](https://longbridgeapp.com/topics/2335950)》 深度 2021 年 12 月 22 日《[海康威視（下）：抄張坤的作業，會被割韭菜嗎？](https://longbridgeapp.com/topics/1572584)》 2021 年 12 月 14 日《[海康威視（上）：逆勢加倉 “安防茅”，張坤在押注什麼？](https://longbridgeapp.com/news/52007303)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [300024.CN - 機器人](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300024.CN.md) - [002415.CN - 海康威視](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002415.CN.md) - [PEG.US - 公共服務](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PEG.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。