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title: "英特爾：止虧回血！“美式中芯” 能挖角台積電嗎？"
description: "英特爾於北京時間 2025 年 10 月 24 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：1、核心數據：$英特爾(INTC.US) 本季度實現營收 136.5 億美元，同比微增 2.8%，略超公司指引上限，主要是受客户端業務回暖的帶動。本季度毛利率環比大幅回升至 38.2%，明顯好於指引預期（34.1%）。上季度毛利率的 “閃崩”，主要是受非經營性費"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/35553498.md"
published_at: "2025-10-24T01:27:14.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 英特爾：止虧回血！“美式中芯” 能挖角台積電嗎？

英特爾於北京時間 2025 年 10 月 24 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：

**1、核心數據**：$英特爾(INTC.US) **本季度實現營收 136.5 億美元，同比微增 2.8%，略超公司指引上限**，主要是受客户端業務回暖的帶動。**本季度毛利率環比大幅回升至 38.2%，明顯好於指引預期（34.1%）。**上季度毛利率的 “閃崩”，主要是受非經營性費用影響。**在即使剔除該影響後，上季度毛利率約為 35%，本季度依然是環比提升的**。

**2、裁員控費的進展**：公司本季度經營費用達到 45.4 億美元，**公司延續裁員降費的節奏**。公司本季度研發費用繼續下降至 32.3 億美元，研發費用率降低至 23.7%。

**公司本季度員工總數大幅縮減至 8.84 萬，符合公司既定目標，計劃至年底將員工總數控制在 7.5 萬左右，大約還會繼續裁員 1.34 萬人。**

**3、業務情況：**在英特爾調整業務披露口徑後，**當前公司最主要收入仍來自於客户端業務和數據中心及 AI**，兩者收入佔比達到 90% 以上。

**a）客户端業務：本季度收入 85.4 億美元，同比增長 4.6%**，增長主要來自於 PC 行業回暖的帶動。**結合本季度全球 PC 出貨量同比增長 10% 來看，英特爾本季度在 PC 市場的份額仍然是在丟份額的**；

**b）數據中心及 AI：本季度收入 41.2 億美元，同比減少 0.6%。**公司當前業務仍主要圍繞於數據中心 CPU，本季度表現依然平淡。在本季度公司與英偉達在數據中心領域建立了合作，將 x86 CPU 集成 Nvlink 接口，公司也期望能獲得進入 AI 主戰場的機會。

**c）英特爾代工業務**：本季度收入 42.4 億美元，同比下滑 2.4%。本季度代工收入仍主要來自於 intel7 和 Intel10，基本上都是對內的英特爾自有產品。

**當前 18A 工藝已經開始量產，優先使用在公司自有的 Panther Lake 產品，這是個不錯的信號。雖然 18A 工藝在晶體管密度等方面仍落後於台積電，但新制程的量產還是能給市場傳達出追趕台積電的信心。**

作為美國本土的半導體制造公司，如果英特爾的製程能力能向台積電靠攏，未來還是有機會獲得更多的訂單，代工業務將成為公司的接下來最主要的突破口。

**4、下季度指引**：**英特爾預期公司 2025 年第四季度營收為 128-138 億美元，市場預期（134 億美元）**；**2025 年第四季度毛利率為 34.5%**，**略低於市場預期（35.3%）**。

**海豚君整體觀點：業績面止虧回血，期待代工的再次 “綻放”**

**英特爾本季度財報不錯，營收和毛利率都超出了指引預期**。**其中毛利率是最大的亮點，本季度達到了 38.2%，帶動公司經營性利潤提前 “止虧為盈”**。

即使公司毛利率提升明顯，但公司並未停下 “裁員降費” 的步伐。**公司本季度員工數削減至 8.84 萬人，繼續向年末目標的 7.5 萬人靠攏**，公司經營端費用也有望進一步下降。

**對於下季度指引**：公司預期下季度營收為 128-138 億美元，與本季度相近；**下季度毛利率指引為 34.5%，主要是受到 Panther Lake 及新產線爬坡和 Altera 業務剝離的影響**。

**英特爾在這個季度特別 “忙碌”，在接連拿下美國政府、軟銀的注資後，還與英偉達建立了合作。而英特爾的 PB 曾一度掉落至 1 倍以下，多方的助力提升了市場對英特爾業務回暖的信心，也讓公司脱離了 “破產式” 估值的境遇。**

**此前的英特爾面臨着四大 “窘境”：經營面持續虧損、基本退出 AI 主戰場、PC 領域的傳統優勢漸漸丟失和代工未見突破**，逐步消磨了投資者的信心，並擔心公司走向 “破產” 的結局。

而在經過本季度以來的一系列操作後，分別給上述的 “擔憂” 繫上了 “安全帶”：

**a）美國政府、軟銀的注資：“虧損” 是能容忍的**

美國政府在注資後，又拉來了軟銀和英偉達，而當前美國政府已經成為英特爾的最大單一股東。實際上，**英特爾已經成為了一家 “美國國企”，這主要也是因為英特爾符合美國當前 “製造業迴歸” 的大方針**。

雖然英特爾的經營面短期內難有大的改善，**但成為 “美國國企” 後，市場能容忍它的 “虧損”，並相信美國政府及相關企業會對它 “輸血”**。

**b）與英偉達的合作：進入 AI 主賽場，捍衞 PC 份額**

**英特爾經營面的 “低迷”，主要是公司處於 “看不到希望，還被偷家” 的局面**：一方面，公司固守在傳統數據中心 CPU 領域，而遲遲未能打開 AI 芯片的局面；另一方面，公司原本的優勢領域（PC CPU 市場）還持續受到 AMD 的衝擊，**尤其是在桌面級 CPU 市場中，AMD 的市場份額實現了對英特爾的反超**。

本次與英偉達的合作，公司不僅收到了 50 億美元的注資，**更重要是兩家公司將在數據中心和 PC 領域開展合作：①在數據中心領域，**英特爾將為英偉達定製 x86 數據中心專用 CPU，集成 NVlink 接口，由英偉達將其集成至人工智能基礎設施平台並投放市場**；②在 PC 領域，**英特爾將生產集成英偉達 RTX GPU 芯片的 x86 系統級芯片（SOC）**。**

**對於英特爾而言，這次合作既是 “防守” 也是 “希望”：**

**①“防守”**：結合英偉達 GPU，推出面向 AI PC 的 SOC 產品。這既能彌補公司的不足，又能提升公司在 PC 市場的競爭力，抵禦 AMD 的衝擊；

**②“希望”：**雖然公司還未獲得英偉達的代工訂單，但將公司的 x86 數據中心 CPU 集成 Nvlink，也能讓英特爾獲得進入 AI 主戰場的機會；

**c）代工的進展**：

當前的 AI 芯片基本都依賴於台積電，三星和英特爾是最有希望的追趕者，**英特爾的 18A 和 14A 的進展也是市場關注點**。

**在 10 月 9 日的英特爾技術之旅 2025 上公司宣佈 Intel 18A 已完成開發**、生產認證並在俄勒岡州早期生產，正邁向在亞利桑那州晶圓廠大規模量產，目標量產時間為今年年內。

雖然英特爾 18A 的晶體管密度大致相當於台積電 3nm 的水平，但這也體現了英特爾在先進製程方面的進展。**按公司計劃，18A 首先將用在 Panther Lake 產品上，然後再考慮對外代工。值得關注的是，後續 18A 的具體性能表現以及良率情況**。

結合公司的代工路線圖，公司將在 2026 年和 2027 年分別推出 18A-P 和 14A 製程。**如果這份規劃能如期落地，“美國本土” 的英特爾將有機會 “挖角” 台積電，從而獲得外部訂單和更大的成長機會。**

**近期已有市場傳聞，“微軟向英特爾晶圓代工（Intel Foundry）下達了其 Maia 2 的訂單，計劃採用先進的 18A 工藝節點進行生產”，這進一步體現了市場對英特爾代工業務的信心。**

對於英特爾的投資價值，由於公司當前業績勉強實現 “止虧為盈”，難以用 PE 來考量。**如果從 PB 角度看，公司估值曾一度跌至 1 倍 PB 以下。而隨着美國政府、英偉達等方面的注資，英特爾已經避免了 “破產式” 估值。**當前 PB 回升至 1.5-2 倍之間，也體現了市場對公司 “企穩回升” 的期待。

**如果從公司業績的角度看，公司此前的虧損主要是受低毛利率的影響。隨着業務企穩，公司毛利率有望回升至 40% 及其上方。海豚君預期公司 2026 年有望實現全年層面的扭虧為盈（假定營收 +6%，毛利率 40.5%，税率 10%），順利的話，公司利潤將在 2027 年明顯釋放。**

結合公司當前市值（1670 億美元），大致對應 2027 年税後經營性利潤的 PE 約為 29 倍左右（假定營收復合增速 5.6%，毛利率 44.5%，税率 10%）。**公司利潤端的明顯增長，主要得益於毛利率提升的帶動**。

**整體來看，美國政府、軟銀和英偉達等對英特爾的助力，給市場帶來了信心，公司也能避免再次掉落至 “破產式” 估值。此外，三家注資方的進入價格，也給英特爾的股價畫出了個底部區間（20-23 美元/股）。**

**而結合 PE 角度看，公司當前的市值中已經包含了公司經營面回暖的預期，需要 2026/2027 的利潤釋放來消化。如果公司代工業務表現超預期（良率表現不錯或 A14 提前量產），英特爾都有機會收穫到 AI 芯片的溢出訂單，帶動公司業績和股價的繼續上行。更多公司的進展情況，歡迎關注海豚君後續的管理層交流紀要等內容。**

以下是海豚君對英特爾的具體分析：

**一、核心數據：毛利率回升，經營面 “止虧為盈”**

**1.1 收入端**：**英特爾在 2025 年第三季度實現營收 136.5 億美元，同比增長 2.8%**，超出公司指引區間（126-136 億美元）。

**其中數據中心及 AI 業務依然平淡，公司本季度增長主要來自於客户端業務的帶動**。隨着 18A 開啓量產，市場的更多關注點將放在代工業務進展。

**1.2 毛利及毛利率**：**英特爾在 2025 年第三季度實現毛利 52.2 億美元，同比/環比都有明顯增長。**在收入小幅增長的情況下，主要是受毛利率提升的帶動。

具體毛利率方面，**公司本季度毛利率 38.2%，明顯好於市場預期（35.6%）。**

公司上季度受大約 10 億美元的非經營性費用影響，**若剔除該影響，公司上季度毛利率約為 35%。即便如此，公司本季度的毛利率環比仍有明顯提升，主要得益於 PC 市場等下游需求的回暖帶動。**

**1.3 經營費用端：英特爾在 2025 年第三季度經營費用為 45.4 億美元，同比下滑 59%**。公司新任 CEO 定下 “削減成本開支” 的目標後，經營費用也是一個關注點。

**具體來看：①研發費用：**32.3 億美元，同比下降 20%，**；②銷售及管理費用：**11.3 億美元，同比下降 18.4%**；③重組及其他費用：1.75 億美元，同比大幅減少，**這是由於去年同期公司大約有 50 多億美元的重組費用和商譽減值相關費用**。**

**公司當前的員工數量下降至 8.84 萬人，環比減少 1.3 萬人。由於公司此前設定了員工人數至年底的目標是 7.5 萬人，預期公司在四季度仍將裁員 1.3 萬人左右。**

**1.4 淨利潤端：英特爾在 2025 年第三季度淨利潤為 40.6 億美元，大幅提升，**其中主要是受毛利率提升及非經營損益的影響。

**而從經營角度來看，公司本季度經營性利潤約為 6.83 億美元，實現 “扭虧為盈”，這更能反映公司真實的經營狀況。**本季度公司經營端回升，主要得益於費用端的減少，以及 PC 市場回暖和毛利率提升的帶動。

**二、細分數據情況：PC 市場借東風，代工是最大期待**

英特爾在更換 CEO 後，公司在上季度對業務的披露口徑再次調整。英特爾將自有產品業務分為客户端業務和數據中心及 AI 兩部分，其餘還有晶圓代工和所有其他業務。

**網絡及邊緣業務從本季度開始不再單獨披露，而 Altera、Mobileye、IMS 等業務統一都歸到所有其他業務之內。而在 Altera、Mobileye 剝離之後，其他業務中主要包括 IMS 業務、初創項目等其他業務。**

在公司對業務調整後，可以看出**客户端業務和數據中心業務是公司最大的收入來源**。**結合公司晶圓代工和內部抵消的情況來看，英特爾仍幾乎是自產自銷，當前對外代工業務收入很少。**

**2.1 客户端業務**

**英特爾的客户端收入在 2025 年第三季度實現 85.4 億美元，同比增長 4.6%。**本季度增長，主要得益於 PC 市場回暖和下游客户備貨需求的增加。

由於公司在今年第一季度調整了業務口徑，將一部分原來的網絡及邊緣收入計入客户端業務中，因而數據上和過往財報不太一致。

結合 IDC 行業數據來看，本季度全球出貨量為 7590 萬台，同比增長 10%，整體行業繼續回暖。**相比而言，公司客户端收入僅增 4.6%，這表明當前英特爾在 PC 市場仍然繼續在丟失份額**。

**近期公司與英偉達建立合作，也是期望能抵禦 AMD 的繼續侵蝕。由於英特爾在獨立顯卡領域遲遲沒有進展，導致在市場的競爭力下滑。通過結合英偉達 GPU，面向 AI PC 市場推出 SOC 產品，能在一定程度上提升公司在 PC 市場的競爭力，進而打入高端 PC 市場。**

**2.2 數據中心及 AI**

**英特爾的數據中心及 AI 收入在 2025 年第三季度實現 41.2 億美元，同比下滑 0.6%。**其中環比增長，得益於 AI 服務器相關需求的帶動。**但整體看，公司的數據中心及 AI 收入依然維持在 40 億美元附近，相對平淡。**

**當前公司的數據中心及 AI 業務仍然基本圍繞於 CPU 產品，由於公司遲遲沒能突破 CPU，公司很難進入 AI 主戰場**。

通過近期與英偉達的合作，英特爾 x86 數據中心 CPU 產品接入 Nvlink，**能給下游的雲服務們提供更多的選擇機會，英特爾也有機會在 AI 主戰場 “喝點湯”**。

這另一方面，也表明英特爾的新任 CEO 調整了公司策略，將更多精力聚焦於製造能力提升。公司在數據中心市場將相對更聚焦於 CPU 領域，以及代工製程能力的突破。

**如果公司的代工業務實現突破，即使沒能推出自有的 GPU 產品，也能通過獲取 GPU、ASIC 等廠商訂單來實現打入數據中心核心賽道。**

**2.3 英特爾的代工業務**

**英特爾的晶圓代工業務收入在 2025 年第三季度實現 42.4 億美元，同比下滑 2.4%。結合公司本季度的各業務內部的抵消總額也有 42.3 億美元，可以看出公司當前的晶圓代工基本都是對內服務，對外代工收入極少**。

**公司新任 CEO 更明確提出了要聚焦代工業務的發展，因而英特爾將對代工業務更為重視，也是公司 “重獲新生” 的機會**。

**英特爾的美國本土製造產能，本身就是公司的 “血脈” 優勢，這也是近期美國政府並拉攏軟銀、英偉達對公司進行 “輸血” 的主要原因。而今，公司已經成為 “美國國企”，這很大程度避免了公司再陷 “破產式” 的境遇。**

公司本季度的代工業務仍主要集中於 Intel7 和 Intel10 方面，市場最關注的 18A 已經開始量產。**雖然公司的 18A 產品在晶體管密度等方面，與台積電仍有差距，但這也體現了公司在先進製程領域的努力追趕**。

**目前 18A 產品仍是用於公司的自有產品 Panther Lake，如果後續表現出不錯的性能和良率情況，公司也有獲取外部客户訂單的機會。**

**在陸續獲得多方注資後，市場已經不再擔心公司 “破產” 的可能性。而代工業務，已經成為英特爾當前的最大關注點。如果公司的 18A 或 14A 取得不錯的進展和外部客户，都有望給公司帶來更大的信心。**

<此處結束>

**海豚投研關於英特爾文章回溯：**

2025 年 9 月 19 日突發點評《[英特爾：抱上英偉達 “大肉腿”，誰是真贏家？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/34250810)》

2025 年 7 月 25 日電話會《[英特爾（紀要）：18A 產量峯值將在 2030 年左右](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32224751)》

2025 年 7 月 25 日財報點評《[英特爾：大裁員後，美式 “中芯” 就是好終局？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32216970)》

2025 年 4 月 25 日電話會《[英特爾（紀要）：全年資本開支從 200 億降到 180 億](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29147681)》

2025 年 4 月 25 日財報點評《[英特爾：左手賣資產、右手裁員，換帥自救能成嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29144888)》

2025 年 1 月 31 日英特爾電話會《[英特爾（紀要）：2027 年底實現代工服務的收支平衡](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26912777)》

2025 年 1 月 31 日英特爾財報點評《[英特爾：裁員降費顯成效，增長卻成 “老大難”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26911627)》

2024 年 11 月 1 日英特爾財報點評《[英特爾：甩掉 “大包袱”，能重新站起來嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24996137)》

2024 年 8 月 2 日英特爾財報點評《[全線大潰敗，英特爾 “黃粱一夢”](https://longportapp.cn/topics/22892515)》

2024 年 4 月 26 日英特爾財報點評《[英特爾：被邊緣化的 AI 旁觀者](https://longportapp.cn/topics/20753748)》

2024 年 1 月 26 日英特爾電話會《[Intel 3，是機會嗎？（英特爾 23Q4 電話會）](https://longportapp.cn/topics/11355741)》

2024 年 1 月 26 日英特爾財報點評《[英特爾：處理器王座不再，AI 戰潰不成軍](https://longportapp.cn/topics/11349244)》

2024 年 1 月 17 日英特爾深度《[英特爾：AI PC，是 “牙膏廠” 的救命稻草嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11187200)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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