財捷 4000 字深度研報

$財捷(INTU.US)$用友網絡(600588.SH) $金蝶國際(00268.HK) 挖了財捷的研報，核心邏輯是高轉換成本護城河 + 生態協同打開增長天花板。
🎯核心邏輯：美國財税軟件寡頭，服務數千萬小企業、個體户及消費者；商業模式以 SaaS 訂閲為核心，靠數據遷移、學習成本築高轉換成本護城河，生態協同挖掘客户價值。
📈財務亮點：2021-2025 營收 CAGR18.2%（96.33 億→188.31 億）；2025 年 ROE20.29%、毛利率 80.76%、淨利率 20.55%；自由現金流 60.83 億（連續五年正且超淨利潤）；訂閲制帶來高可預測現金流，客户終身價值遠超獲取成本。
🔍生態協同：收購 Mailchimp（營銷）、Credit Karma（金融）擴展至營銷、金融領域；覆蓋小企業經營全鏈條（營銷→財税→員工管理），提升單客户價值；數據飛輪效應（跨業務數據賦能）強化競爭力。
💰商業模式優勢：收入結構清晰（小企業業務 70%、消費者 25%）；訂閲制帶來穩定經常性現金流，交叉銷售能力強，單個客户價值持續提升。