嘉楠科技 4000 字深度研報

$嘉楠科技(CAN.US)$比特大陸(BTDLL.HK) $賽目科技(02571.HK) 挖了嘉楠科技（CAN.US）的研報，核心發現是這家比特幣礦機龍頭的業績隨行業週期劇烈波動，但 2025Q2 財務邊際改善信號顯著。

🎯核心邏輯

• 主營業務：比特幣礦機 ASIC 芯片設計與銷售，輕資產 Fabless 模式（無自有晶圓廠）。
• 行業特性：強週期性（礦機需求與比特幣價格相關性超 80%）；技術迭代快（礦機壽命 1.5-2 年）；CR3 超 70% 寡頭競爭。
• 拓展方向：自營挖礦（算力佔總銷量約 10%）、AI 邊緣芯片（如 K230），非礦機收入佔比不足 5%。

📈財務亮點

• 2025Q2 營收 1.0 億元，環比 +20.5%（受益比特幣減半預期）；淨虧 0.11 億元，環比收窄 87%。
• 毛利率反彈至 9.29%，結束連續負值；資產負債率 45.35%（正常區間），流動比率 1.78（短期無流動性危機）。
• 存貨環比降 5.3% 至 1.08 億元（清庫存進展），但存貨週轉率仍低（0.82 次）。
• 經營現金流連續 8 季為負，但融資補位，無短期崩盤風險。

🔍關鍵風險

• ROE 仍為-3.89%（2025Q2），盈利能力未根本修復；
• 非礦機業務規模小，尚未形成第二增長曲線。

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