亞朵 4000 字深度研報

$亞朵(ATAT.US)$華住酒店(HTHT.US) $錦江酒店(600754.SH) 最近研究亞朵（ATAT.US），其在中高端酒店賽道的輕資產 + 場景零售模式，搭配亮眼的財務數據，是核心投資價值所在。

🎯核心邏輯：亞朵卡位中高端酒店賽道，避開經濟型紅海與奢華重資產陷阱。商業模式核心為輕資產加盟（90%+ 門店加盟）收取管理費和系統使用費；同時將酒店空間轉化為零售場景（如牀墊、洗護用品），IP 聯名房溢價率 25%，用户復購率超 45%（行業平均<30%），單店人房比低至 0.18（行業平均 0.25+）。

📈財務亮點：2024 年 ROE 達 50.77%（股東資金效率極佳），毛利率 42.16%、淨利率 17.60%；淨利增長 72.97%，營收 2020-2024 年複合增速超 35%；自由現金流 16.7 億元（連續五年正），淨利潤現金比率穩定>1.0；流動比率 2.02（短期償債無憂），資產負債率降至 62.61%；2025Q2 經營現金流 7.67 億元，資本支出比率<5%，符合現金牛特質。

🔍關鍵細節：用户付費會員超 3500 萬，貢獻約 70% 間夜量；2024 年零售業務毛利率 71.5%，成為利潤核心增量；2025Q2 毛利率 45.56%、淨利率 17.19% 創新高，增長勢能強勁。

💰現金流質量：經營現金流連續五年正，2024 年 FCF16.7 億，利潤全轉化為現金無虛增風險；資本支出比率低，財務韌性突出。