---
title: "與 OpenAI“貌合神離” 後，微軟還香不香？"
description: "北京時間 10 月 30 日美股盤後，$微軟(MSFT.US) 公佈了截至 9 月底的 2026 財年 1 季度財報。整體上，本季微軟業績不俗，幾乎沒有缺點，各項指標普遍好於預期。問題在於作為最被一致看多的標的，市場對微軟的期待非常高。可以説，需要大幅度的超預期，才能再讓市場感到驚喜。且本季核心 Azure 增速並未好於買方預期，讓市場對微軟本季業績反應平平..."
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/35766917.md"
published_at: "2025-10-30T02:37:36.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
---

# 與 OpenAI“貌合神離” 後，微軟還香不香？

北京時間 10 月 30 日美股盤後，$微軟(MSFT.US) 公佈了截至 9 月底的 2026 財年 1 季度財報。整體上，本季微軟業績不俗，幾乎沒有缺點，各項指標普遍好於預期。

問題在於作為最被一致看多的標的，市場對微軟的期待非常高。可以説，需要大幅度的超預期，才能再讓市場感到驚喜。且本季核心 Azure 增速並未好於買方預期，讓市場對微軟本季業績反應平平。

**1、Azure 沒有意外之喜：**最受關注的 Azure 業務，**本季營收同比增長 40%，剔除匯率影響增速則為 39%，**不變口徑下和上季增速一致。

雖然**相比公司指引的不變匯率下約 37% 的增長更好，但業績前賣方對 Azure 增速的預期已拉高到 39%~40%，而更樂觀買方資金的預期增速還要再高 1~2pct 左右。**因此，**Azure 本季表現並算不上超預期的強勁。**

考慮到前兩個季度 Azure 大超預期實際更多是來自非 AI 需求的 “異常” 強勁拉昇，結合一些賣方報告中的看法， 非 AI 需求在此基礎上繼續上拉也確實容易。同時，OpenAI 與 Azure 的綁定程度有所下降，對 Azure AI 相關收入的拉動效果可能也有所走弱。這兩個因素都可能是導致 Azure 沒有意外之喜的原因。

**2、提價帶動下，Office 業務保持不錯增長：**生產力板塊中主體的 Office 業務，包括**企業版和消費版 Office 365，本季都是靠客單價提升對沖了用户量增長的放緩，維持了不錯的增長。**

具體來看，**重要性第二的商業微軟 365 雲服務本季收入增長了 17%**，**可變和不變匯率下都較上季小幅收窄了 1pct，**表現平穩。其中**訂閲坐席數量同比增加了 7%，較上季度持平**。**而平均客單價則同比上漲超 10%。**

類似的**，消費者 M365 業務，歸功於今年 1 月份對消費版 Office 在 12 年來首次提價的利好（幅度達 30%~50% 左右），**同樣在用户量增長放緩的情況下，**收入增速卻提速到 28%。**

**3、Capex 再度爆拉：**本季微軟**Capex（包括租賃）支出達到了 349 億，環比上季度再度拉高超$100 億**，再創歷史新高。儘管**市場已普遍預期微軟本季的 Capex 支出會再度上調**，預期放到了 300 億左右，實際仍大超預期。

結構上，公司表明**本季 Capex 中近一半投入到了 GPU 和 CPU 等短生命期設備上，微軟開始進入對芯片的拉貨高峰期。**此外，本季**租賃資本支出也高達 111 億**，同比高增 71%，**在數據中心等長生命資產上**，微軟**也更多選擇對外租賃，而非自建。**

這對上游的芯片公司，和提供數據中心租賃的服務商都是利好信號 (的驗證)。

**4、整體業績收入、利潤雙超預期：**匯總各板塊表現，**微軟集團整體本季度營收$777 億，同比增長 18%，趨勢上相比上季大體平穩、略微有提速**。雖然沒有特別驚喜，但相比公司給出的指引和賣方一致預期，還是明顯超預期的。

**利潤表現則更出色，**提效和控費對沖了折舊導致的毛利率下滑，**本季度微軟整體經營利潤率整整同比走高了 2.3pct。最終經營利潤$380 億，同比增長了 24%，**大幅跑贏營收增速。

**5、領先指標暴漲，但可能有 “泡沫”：** 當季業績不錯外，領先指標上，本季**新籤企業合同金額同比暴漲 112%，帶動待履約企業合同餘額增速也拉高到了 51%，**環比上季增多 240 億。

不過，雖然前瞻指標看起來非常強勁，但也是主要歸功於 OpenAI 和 Azure 簽訂的大額承諾合同（不包括幾天前簽訂的$2500 億承諾）。考慮到**OpenAI 四處簽訂框架性的大訂單，但自身當前造血能力有限**，**對中長期內這些訂單能否實際完全轉化，海豚還是保持一定謹慎**，不能 “太當回事”。

**6、提價、提效、控費共同帶動利潤率提升：**在 Capex 持續拉高的情況下，本季微軟利潤率能超預期不降反增。背後歸功於微軟近期在多項業務線上的提價，AI 幫助下全公司層面經營效率的提升，以及良好的控費。

本季微軟的**毛利率為 69%，雖然確實同比下降了 0.4pct，**但比彭博預期高出了整整 1.5pct。同時，**經營三費合計同比增長僅 4.9%**，相比上季的 5.8% 繼續收窄，也**遠低於營收和毛利潤約 18% 的增速，從而費用率佔收入比重同比來看被攤薄了整整 2pct**。

**海豚觀點：**

**1、當季表現幾乎沒缺點**

概括來看，微軟當季的業績表現基本沒有缺點。雖然也可以説沒有特別超預期的表現，但收入和利潤增長雙雙高出賣方一致預期，利潤率更是不降反增，帶動利潤增長跑贏收入。

核心業務上，Azure 增長繼續小幅提速，M365 業務也靠着提價對沖用户增長放緩，保持着不錯的增長。雖然前瞻指標包含一定來自 OpenAI 的 “水份”，但新簽訂單和未履約餘額增長都相當強勁的增長也是客觀事實。

無論從任何角度看，微軟本季業績都沒有明顯缺陷，仍是一流的穩健交付能力。

**2、下季度指引繼續平穩**

對於下季度業績，微軟的指引則一貫保持穩健乃至有些保守的態度：

1）營收上，公司指引的總營收中值同比增長 15%，相比上季給出的指引大體持平。三大板塊各自指引的增速，同樣大體與上季的指引接近。換言之，公司預期後續的業務增長趨勢和相比當前至少是保持平穩的。

2）利潤率上，公司指引下季度的經營利潤率為 45.3%。即便按微軟的保守預期，經營利潤率相比去年同期也僅收窄 0.2pct。則大概率意味着下季度實際的利潤率依然會同比走高。換言之，下季度微軟的業績趨勢大概率還是收入增長穩健，而利潤則繼續跑贏的情況。

**3、前瞻動態**

1）近幾日 OpenAI 和微軟這一對整個 AI 行業擁有巨大潛在影響的合作方間的談判，取得了重要的階段性成果。只説結論，隨着 OpenAI 和微軟關係的降温，沒了 OAI 的排他性獨家支持，後續微軟可能要像 Google、Meta 和 Amazon 一樣，需要更多的依賴於自身在 AI 相關功能或服務上的研發能力。這意味着**微軟雲業務目前在 AI 領域上的絕對領先地位可能會有所動搖。**這或許是給不太好的中長期信號。

由於涉及內容較多不便都放在摘要內，更多請見正文部分的第一小段。

2）另一個影響中短期業績的動態是，**微軟自 25 財年 4 季度（自然年 2 季度）開始對多項業務進行了普遍 10%~20% 左右的提價。**包括生產力流程板塊下的 PowerBI，M365 on-prem 和 Dynamic 365，用**以對沖 M365 等業務量坐席增長見頂放緩的影響。**

此外，微軟自 11 月開**始削減其給雲業務合作方/分銷方提供的價格折扣，預期等效於提價雙位數%。**換言之，在**提價紅利期度過前（至少 1 年）**，**對微軟的雲計算和生產力流程板塊的增長會有支撐。**

4、**估值角度**：由下圖可見微軟近 5 年多來，股價對應前瞻單股盈利的估值區間大約在 25x~35x 的區間內波動。期間整體的宏觀情緒、市場對 AI 的樂觀程度，以及微軟的業績趨勢好壞都會影響估值在這個區間內波動。

我們直接按 2 年後 27 財年的業績為基準，按照海豚相對樂觀的利潤預期（比市場一致預期高 10% 左右），微軟業績前市值對應約 30x PE。即便從這個角度看，微軟的估值仍算不得便宜，無疑包含市場對微軟在這輪 AI 浪潮中受益確定性所給出的溢價。

對這個估值水平和溢價是否合理，海豚無意去評判，需各位投資者結合自身的風險偏好來看。海豚能給出的看法是，微軟在中期視角內，無疑仍是美國 AI 產業鏈內，確定性和執行力最強的公司之一。雖然其營收和利潤增長算不上很高，但也勝在足夠穩健和很少讓人失望的交付能力。

雖然如前文所述，其原本靠 OAI 獲得的在 AI 領域內的先發和領先優勢可能有所消減，其在不低的估值下，可能並不能帶來大幅跑贏市場的超額回報。但對更追求穩定，能得到 AI 行業整體平均回報的投資人而言，微軟仍可以算最優的選擇其中之一。

**以下是財報詳細點評：**

**一、OpenAI 和微軟的**

**1、新的合作條款有哪些改變？**

先簡要概括下，本次 OpenAI (OAI) 和微軟新簽訂的合作關係的主要內容和變化點：

1）在將 OpenAI 的運營主體，由 “有限盈利” 模式轉變為盈利為目的公眾公司後，**微軟持有新主體約 27% 的份額**。按最新一輪融資 OAI 約$5000 億的估值，即微軟**獲得了價值約$1350 億的股份和對 OAI 運營主體 27% 的利潤/虧損歸屬權。**意味着，“有限盈利” 模型下，**原先微軟能從 OAI 獲得的利潤上限為其投總投資額（$140 億以上）8x 的限制解除了。**

2）**微軟對 OpenAI 模型的使用權延遲至 2032，且即便在 AGI（人工智能）實現後該權利也不會被撤銷**。原先合約下，微軟並不無條件擁有實現 AGI 後 OAI 模型的使用權。

3）微軟和 OAI 都擁有獨立或與其他第三方合作，各自研發 AGI 等權利。

4）**OpenAI 開發出的任何 API 功能仍僅能獨家在 Azure 這唯一雲服務平台上提供**。

5）OAI 允許向其他雲服務商採購算力，且**微軟不在擁有首先供應算力的權利。但 OpenAI 與微軟簽署了約$2500 億的雲服務合同**（期限未知）**。**即**OAI 不會全部轉移走在 Azure 上的算力需求。**

**6）微軟分享 OpenAI 全部收入的比重，據媒體報道可能由原來的 20%，下降到了 10% 以下**。（上述所有比例都是由媒體報道的，並沒有官方的確認）

**2、微軟和 OAI“愈行愈遠” 的原因和影響？**

延展開來看，近期 OpenAI 與微軟的反覆拉扯和此次簽訂新合約背後的線索主要有 2 條：1）是**OpenAI 自身有**將其運營主體由原先的公益性/非營利性的組織架構，**調整為盈利性組織的訴求。**以便後續更方便進行融資乃至上市，也能為其股東、管理層、員工帶來更多的財富收益。

2）海豚認為 OAI 和微軟之間從原先緊密合作到 “漸行漸遠” 背後的另一原因，則是**OpenAI 與微軟就中長期內算力建設規模和節奏上，存在巨大分歧**，

微軟並不那麼願意配合 OAI“激進和樂觀” 的設想，大量建設其所需要的算力設施，併為了 OAI 承擔過於沉重的 Capex 支出。（匯總 OAI 的各類合作，總體量可能達 30GW 以上）。

而從 OAI 的角度，則可能是詬病微軟上線算力的節奏太慢，成為了 OAI 發展的瓶頸和拖累。因而 OAI 拋開微軟，直接與 Oracle，AMD，Coreweave，Nvidia 和 Broadcom 等一眾雲服務或芯片商合作，簽訂了一系列算力供應合同。

雙方各有 “小心思” 且相互間對雙方都有不滿的情況下，漸行漸遠也並不意外，反而是情理之中。

**3、新的合作協議簽訂有什麼影響？**

最顯然的無疑是，OpenAI 與微軟的綁定不再那麼強。原本 OpenAI 是為了 Azure AI 收入的最大單一客户，後續**OpenAI 對 Azure 營收增長的貢獻可能會有所減少。**對應的，**微軟後續在 AI 相關收入上的增長會更依賴於自身的能力**，包括旗下各類 Copilot 業務，以及開拓 OAI 以外企業 AI 雲計算的需求。

而從 OAI 的角度，根據新聞報道，作為向微軟讓渡部分利益的交換，**OAI 需要向微軟支付的收入分成比例很可能有所下降，能幫助 OAI 節省相當規模的現金流，據報道可能達$500 億左右。**對於四處簽訂了數千億美金體量合同、相當需要資金的 OAI 而言，也相當重要。

**4、OpenAI 對微軟財報的影響在哪？**

最後一個問題是，與 OpenAI 的合作對微軟的財報在哪些方面有多少影響？分兩個角度看：

1）作為 OpenAI 的大股東之一的角色，**微軟應當按其持股比例確認 OpenAI 產生的利潤/虧損。這一部分被確認在微軟的其他損益項中。**

剔除其他損益中來自投資/利息損益的部分，剩下的部分在**F1Q24~1Q26 的兩年間，由虧損僅略超 1 億，大幅增長到單季虧損約 49 億**。反映了微軟確認 OAI 虧損的快速擴大，對微軟整體淨利潤的拖累也越發明顯。

按照微軟當時持有 OAI 約 30%~40% 的份額，可推測出 OAI 的單季虧損可能已接近$150 億，且應當還會繼續擴大。

2）在收入角度，OpenAI 對微軟的影響則更加複雜。首先 OAI 產生的推理成本，會記入 Azure 的營收。而 OAI 的訓練成本則會資本化記入微軟資產負債表中的無形資產中，會以攤銷折舊的形式影響微軟的營收報表。

另外，因 OAI 和微軟的收入分成協議，OAI 所有收入的一部分（據報道原先為 20%，新合約後可能會有所下降），也會被記入微軟的收入。

結合外行的測算，**OAI 推理給 Azure 帶來收入 + 給微軟的收入分成**（不包括 Azure 自己賣 OpenAI API，以及 Copilot 相關的收入）**合計年化大約在$100 億左右**，**佔微軟集團整體 AI 相關收入（不僅是 Azure AI）的一半或更多些**。

由此可見，OAI 在營收和利潤/虧損角度，對微軟的業績都有不大不小的影響。目前來看，隨着 OAI 和微軟綁定的放鬆，後續**微軟 AI 相關、尤其 Azure 增長的主要推動力之一應當會有所減弱。**同時，**OAI 導致的記在微軟其他收益中的虧損大概率也會繼續放大。**不過也需要記得，**微軟確認 OAI 產生的虧損總額僅限於其投資於 OpenAI 的資金額**。據先前的報道，其確認虧損的上限可能在$140 億或更多些。

**二、財報披露口徑變化概覽**

25 財年開始微軟對財報披露的部門結構做出不小的調整。整體的調整思路是把面向企業的各類 365 服務，包括 Commercial Office 365, Windows 365 和 Security 365，全部從各自原板塊調整到生產力&流程（PBP）大板塊下。在 25 新財年首次調整時，海豚投研對此已較詳細的解讀，就不在每次財報中重複筆墨。下圖簡要概括了此次調整的變化。對口徑調整更詳細的看法請見[1Q25 點評](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24929467)。

**三、各板塊表現：全面好於預期，但 Azure 沒再有意外之喜**

**1.1 Azure 依然優秀，但沒再驚豔**

首先市場最關注的 Azure 業務，**本季營收同比增長 40%，剔除匯率影響增速則為 39%。後一口徑下和上季基本一致，**名義增長提升受益於匯率順風。雖然**相比公司上季指引的不變匯率下約 37% 的增長，實際表現依舊更好。**但在前兩個季度分別達 3pct 和 4pct 的 beat 後，市場對 Azure 的預期和閾值已大幅拉高。

**業績前賣方對 Azure 增速的預期在 39%~40%，而買方資金的預期則還要高 1~2pct。**因此，**相比市場真實的預期，Azure 本季並沒有真正的意外之喜。**

雖然公司不再披露 Azure 中 AI 和非 AI 部分各自的貢獻。但結合業績前的一些賣方報告，前兩個季度 Azure 大超預期實際更多是歸功於傳統需求的反彈 (AI 貢獻的增速雖在提升，但是預期之中的)。而近期傳統需求雖仍然不錯，但非 AI 需求繼續超預期向上拉動的可能性也不大。

同時，近期 OpenAI 與 Azure 的綁定程度下降，其對 Azure AI 相關收入的拉動效果可能也有所走弱。

整體上，因 Azure 的增速環比提速 1pct，且 Azure 外服務器產品的收入增速也扭跌轉升，智慧雲板塊本季整體收入$309 億，同比增長 28%，好於市場預期 2.4%。

**1.2 全面提價對沖用户量增長放緩，生產力板塊繼續平穩**

細分業務中重要性和關注度排名第二的**商業微軟 365 雲服務**（Microsoft 365 Commercial Cloud）**本季收入增長了 17%**，**可變和不變匯率下都較上季小幅收窄了 1pct，**表現平穩。

從量價角度來看，1）本**季商用 M365 的訂閲坐席數量同比增加了 7%，增速較上季度持平**；2）**平均客單價的同比漲幅則從上季的 11.3% 收窄到 10.4%。**

兩者結合來看，**在 Office 的用户滲透趨於飽和，用户量增長難有看點的情況下，前文提及的近期在 Office 多個產品上的提價，維持了 Office 業務仍不錯的增長。**本季的增速波動，也正是由於同比角度提價幅度的小幅變化。

生產力板塊中的其他業務， LinkedIn 的收入增速在低位保持平穩，而 Dynamics 的增長在上季的 “暫時” 高點後也再度回落，沒有特別值得關注之處。

**而消費者 M365 業務的增速本季則繼續提速到 28%。**和企業 M365 的情況類似，本季消費用户量同比增長也相比上季放緩了 1pct 到 7%，**近幾個季度的收入加速增長同樣主要歸功於今年 1 月份對消費版 Office 在 12 年來首次提價的利好（幅度達 30%~50% 左右）。**

整體上，雖然核心商用 M365 業務增長平穩中略降，但在消費 M365 強勁提速增長的拉動下，本季**生產力流程板塊的整體的營收增速為 16.6%，較上季小幅提速，且同樣小超彭博預期 2.3%。**

**1.3 個人業務：沒有指引的那麼差**

在完全渡過了並表動視暴雪的影響期後，更多個人計算板塊的增長開始迴歸常態。**本季度營收增長 4%，沒有公司先前指引的會負增長那麼差。**但維持在低個位數的增速，意味着仍沒有值得特別關注之處。

具體來看：1）**主要的改善點在 Windows 和硬件板塊的收入有所提速到 5%，**根據公司的解釋，主要是**歸功於 Win10 臨近終止服務期，Windows 需求的集中釋放**，此部分收入同比增長了 18%。

2）廣告收入剔除買量之後的增速為 15%，環比略有放緩，但大體平穩。面對 OpenAI 和 Google 等對手的競爭，Bing 並沒有亮眼之處。

3) 遊戲板塊則因 Xbox 主機銷售不佳的拖累，收入跌入負增長

**四、Capex 投入再度暴漲**

雖然**業績前，市場已普遍預期微軟本季的 Capex 支出會再度上調**，賣方一致預期放到了 300 億左右。然而**實際 Capex（包括租賃）支出達到了 349 億，環比上季度再度拉高超$100 億**，再創歷史新高。

結構上，如同公司先前的聲明，先前公司 Capex 更多是用於數據中心物業等長期資產，近期則更多會投到短生命期的設備上。據公司聲明**本季 Capex 中近一般是投入到了 GPU 和 CPU 等短生命期設備上。**表明**微軟開始進入對芯片的拉貨高峰期。**

此外，本季微軟的**租賃資本支出也高達 111 億**，同比高增 71%，**使得總 Capex 支出和現金 Capex 支出有很大的差異。**這則體現出微軟**在數據中心等長生命資產上**，**更多采用對外租賃，而非自建的。**

**這對上游的芯片公司，和提供數據中心租賃的服務商都是利好信號 (的驗證)。**

**五、新籤合同金額暴漲，但也是 OpenAI 的 “大單”**

匯總上述各板塊表現，**微軟集團整體本季度營收$777 億，同比增長 18%，趨勢上相比上季大體平穩、略微有提速，**但相比公司上季給出的指引和彭博一致預期的 15%，是明顯超預期的。

除了當季營收增長不俗外**，本季公佈的領先指標同樣不俗，不過主要也是因來自 OpenAI 的長期大訂單。**考慮到 OpenAI 四處簽訂框架性的大訂單，但自身當前造血能力有限，對中長期內這些訂單能否實際完全轉化，海豚還是保持一定謹慎態度的。換言之，**對這類主要因 OpenAI 產生的 “異常” 大單，而不是由眾多客户共同拉動的常態下訂單增長，不能 “太當回事”。**

具體來看，本季**新籤企業合同金額同比暴漲 112%，**公司表示主要是 OpenAI 向 Azure 簽訂的使用承諾合同（並不包括幾天前簽訂的$2500 億承諾）。

因此，**待履約企業合同餘額本季增速也拉高到了 51%，達$3920 億**，環比上季增多了 240 億。平均合約年限在 2 年左右，換言之，僅考慮目前已有的未履約企業合同，就能確保後續每年近 2000 億的收入。

**六、提價、提效、控費對沖高額 Capex，利潤率不降反升**

相比不錯但不算特別驚喜的營收表現，本季微軟在成本費用和盈利表現則更加優異，**市場預期因 Capex 和折舊增漲導致毛利率收窄的情況並沒那麼嚴重，而出色的費用優化則讓經營利潤最終不降反增。**

1）首先毛利上，本季微軟的**毛利率為 69%，雖然確實同比下降了 0.4pct，**但比彭博預期高出了整整 1.5pct。結合公司的解釋，公司在生產力和雲服務多項業務線上的提價，以及整體經營效率的提速，對沖了更高折舊的影響。

2）費用角度，**微軟本季的營銷、研發和管理費用三費合計同比增長僅 4.9%**，相比上季的 5.8% 繼續收窄，也**遠低於營收和毛利潤約 18% 的增速，**因此**費用率同比來看被攤薄了 2pct**。具體來看，營銷費用零增長是主要功臣，而研發和管理費用則都同比增長了約 8%。

3）整體上，由於對經營費用的控制擠出的利潤率遠多於毛利率的下滑，**本季度微軟整體實際經營利潤率整整同比走高了 2.3pct。**最終經營利潤**$380 億，同比增長了 24%，**大幅跑贏營收增速。

不過由於 OpenAI 導致的其他虧損高達 49 億，**微軟本季的淨利潤的同比增速就僅有 13% 了。**

4）分板塊來看，**本季各個板塊的利潤率全面環比走高。**其中承擔了最多 Capex 和折舊的智慧雲板塊也靠着優秀的控費，經營利潤率環比提升了 2.7pct。而因提價和業績觸底的**生產力與個人計算板塊，在毛利率上就是同比提升的，再疊加優秀的控費，經營利潤率提升的幅度就更高了。**

<正文完>

**海豚研究過往【微軟】研究：**

**財報點評**

2025 年 7 月 31 日紀要《[**微軟（紀要）：1Q 資本支出 $300 億，全年支出前高後低**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32429505)》

2025 年 7 月 31 日點評《[**Azure 增長無極限？微軟無愧 AI 總龍頭**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32419616)》

2025 年 5 月 1 日紀要《[**微軟（紀要）：維持 Capex 指引不變，4Q 仍有供給瓶頸**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29279682)》

2025 年 5 月 1 日點評**《**[**Azure 再度雄起，微軟重回 AI 頂樑柱**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29277632)**》**

2025 年 1 月 30 日紀要**《**[**微軟：當前投入 vs 未來前景是所有 AI 玩家需要考慮的問題**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26882791)**》**

2025 年 1 月 30 日點評**《**[**微軟: 骨感現實和宏大願景間的 “錯位”**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26882749)**》**

2024 年 10 月 31 日電話會紀要**《**[**微軟：什麼制約了 Azure 的增速？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24944967)**》**

2024 年 10 月 31 日點評**《**[**微軟: AI 只見 “花錢” 不見 “回錢”**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24929467)**》**

2024 年 07 月 31 日點評《[**微軟：大力沒奇蹟，AI 夢擱淺？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/22816967?invite-code=552718&channel=t20755971&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share)》

2024 年 07 月 31 日電話會紀要《[**微軟：怎麼把握 AI 的投入節奏**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/22820697)**》**

2024 年 04 月 26 日財報點評《[微軟: Azure 扛起一切，妥妥美股 “定海神針”](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20753433)》

2024 年 04 月 26 日電話會紀要《[微軟：AI 投入要花多少？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/20755971?channel=t20755971&invite-code=552718&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》

**深度研究**

2023 年 7 月 5 日《[AI“再造” 一個微軟？ 沒那麼容易](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/7900408)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

### Related Stocks

- [OpenAI.NA - OpenAI](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OpenAI.NA.md)
- [DXYZ.US - Destiny Tech100](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DXYZ.US.md)
- [09866.HK - 蔚來-SW](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09866.HK.md)
- [MSFT.US - 微軟](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md)
- [002245.CN - 蔚藍鋰芯](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002245.CN.md)
- [NIO.US - 蔚來](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NIO.US.md)
- [NIO.SG - 蔚來](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NIO.SG.md)
- [MSFL.US - 2 倍做多 MSFT ETF - GraniteShares](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFL.US.md)
- [MSFO.US - YieldMax MSFT Option Income Strategy ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFO.US.md)
- [MSFD.US - 微軟每日 1 倍做空 ETF - Direxion](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFD.US.md)

---

> **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。