泡泡瑪特近期大跌原因找到了 - 泡泡瑪特最新路演，主動放緩美國增長

泡泡瑪特於 10 月 21 日發佈 Q3 業績快報：

2025 年 Q3 整體收益，較 2024 年 Q3 同比增長 245%-250%，其中中國收益同比增長 185%-190%，海外收益同比增長 365%-370%。

業績快報出來之前，機構普遍預測同比增速在 150% 左右，毫無疑問 Q3 這份業績快報遠超市場預期，甚至比 Q2 的 200% 同比增速更高，這是一份非常完美的業績。

然而業績快報發佈之後，股價高開低走，從 270 港幣跌到了最低 222 港幣，從兩個月前的高點比，跌了 35%。面對完美的業績和暴跌的股價，很多股東一臉懵逼，不知所以。

市場普遍傳言是因為北美地區 7 月份銷售額達到高點，後續一直在下跌，進入 10 月後，數據還沒有好轉，導致投資者拋售股票和做空。

也就是上面這兩張圖，第三方信用卡數據統計顯示，泡泡瑪特北美 7-9 月銷售額大概分別為 7.87 億，7.22 億，5.32 億，10 月初也沒有好轉。

北美作為一個信用卡使用率極高的地區，第三方的信用卡數據，不一定完全正確，但是確實具有一定參考性和趨勢性。所以 8 月底開始股價一直下跌，跟太多投資者跟蹤了上述銷售數據下跌有關。

簡單説就是，雖然 Q3 業績非常好，甚至遠超市場預期，但投資者擔心 Q4 增速下滑，比如 Q4 業績環比 Q3 沒有增長（Q4 即使不增長也很優秀，但沒辦法，市場預期過高）。

估計是感知到了投資者的關切，最近泡泡瑪特跟大摩有一個交流，交流內容基本能解答投資者的疑惑。

由於保密問題，這裏不發 pdf 原文了，只摘錄一部分重要信息：

1、在正常情況下，公司同意第四季度的銷售額應顯著高於第三季度。然而，本季度需要考慮一個細微差別。某些 Labubu 毛絨產品的預訂單貢獻了第三季度銷售額的很大一部分。但公司在第四季度限制了預訂單。這一變化可能導致某些 Labubu 產品在第四季度的供應比第三季度更為有限，從而部分抵消了更強的季節性需求。

2、受 Labubu 毛絨產品預訂單的推動，其第三季度的線上銷售佔比超過了上半年的約 60% 水平。管理層認為這一趨勢並不理想，他們相信在門店內購物的消費者更有可能成為忠實客户，尤其是首次購買的顧客。因此，現在第四季度，其美國網站只銷售 Labubu 毛絨現貨，而 “Why So Series” 系列似乎是唯一可供預訂的。我們認為其暢銷品供應的變化可能會暫時影響其美國線上銷售。

3、泡泡瑪特強調，由於其 2025 年的財務預算已遠超預期，公司將高度關注業務質量和可持續性，而不是強行追求 2025 年第四季度的環比增長。

翻譯成大白話：

正常情況下，Q4 由於節日原因，銷售額要顯著高於 Q3。但 Q3 美國線上預售賣瘋了，線上銷售佔比過高，我們認為不健康，所以 Q4 我們美國要做一些限制，不打算在美國線上敞開賣（雖然可以隨時放開賣），我們更關注業務質量和可持續性。這些舉措會導致 Q4 業績短期受影響。

所以市場之前的猜測是對的，北美線上銷售額確實有下滑。

但是有人會有疑惑，泡泡瑪特工廠的縫紉機都踩冒煙了，產能拉滿了生產，都滿足不了市場需求，一直是產多少賣多少，為什麼要限制美國的銷售和供應，為什麼會導致業績比預期低呢？

這裏我個人猜測是，毛絨產品全球都缺貨缺產能，但之前公司的產能優先供應美國，畢竟美國需求大，售價更高（普遍比國內售價貴一倍以上），產能傾斜到美國對收益貢獻更大。這就導致很多毛絨產品，其他市場供應少，普遍沒有貨，貨都供應給美國了。

這其實是有一點急功近利的，往美國市場傾斜太多產能，短期是收益更大，但是長期看對其他市場消費者不公平；另外美國線下店鋪的還不多，很多店鋪都比較小，需要升級，整體上美國市場的積累和準備還不算特別充分，線上賣的太狠，其實會有一些銷售和品牌上的透支，對長期來説是不利的。

從大摩的報告來看，很明顯能感知到，管理層也看到了這些弊端，所以 Q4 開始做了一些調整，美國市場不再追求短期絕對增長，更希望能兼顧全球市場，更專注於業務質量和可持續性。

作為一個關注基本面和關注長遠的投資者來説，我認為泡泡瑪特目前的調整是對的。在未做好充分準備的情況下，保持克制很重要，管理層沒有被短期股價和短期業績綁架，這很難得。

所以我認為泡泡瑪特如果關注短期股價和短期業績，今年收入和利潤能做的非常高，比如羣裏有人開玩笑説，如果讓葉某某來賣，泡泡瑪特今年能幹到 300 億利潤（不帶這麼黑的

），當然這只是個玩笑。但泡泡瑪特現在所處的市場和市場地位，完全沒必要操之過急，海外很多市場剛進入，好好打基礎，做好供應鏈和服務，長期業績水到渠道。

作為投資者來講，最重要的是合理價格買入優秀公司，少關注短期股價和業績波動，多看長看遠。$泡泡瑪特(09992.HK) $名創優品(09896.HK) $名創優品(MNSO.US)