雅培 4000 字深度研報

$雅培(ABT.US)$美敦力(MDT.US) $強生(JNJ.US)研究雅培（ABT.US），最核心的結論是它靠抗週期醫療需求 + 多業務協同 + 強研發，築起了醫療健康領域的穩固壁壘。
🎯核心邏輯：紮根醫療健康，做診斷（佔 61%，儀器 + 高毛利耗材的 “剃鬚刀 - 刀片” 模式）、醫療器械（26%，如心臟器械，依賴研發迭代和醫生培訓粘性）、營養品（10%，全球嬰幼兒營養品領導）、藥品四大板塊，商業模式是用創新（年研發超 27 億）和多業務協同（技術共享、渠道互補）解決健康需求，垂直整合研發（核心技術自研）、製造（關鍵部件自產超 70%）、渠道（覆蓋全球醫院/零售），掌控價值鏈。
📈財務亮點：毛利率穩定 50%-56%（2025Q256.4%，高於行業基準）；ROE 五年均值 20.1%（2024 年 31.1%，剔除異常仍超 15%）；資產負債率從 2020 年 54.5% 降至 2025Q239.5%（低於行業平均）；經營現金流連續五年正（2024 年 85.6 億，覆蓋淨利潤）；2025Q2 營收同比增 7.4%（有機增 7.5%），醫療器械兩位數增長；研發投入佔比 6%-7%（高於行業），新產品季度創收近 5 億。