Palantir 3Q25 財報火線速讀：三季度 Palantir 交出了一份全面超預期的業績，但市場似乎再次來了個利多兑現的消極反應。其實回顧過往業績 vs 市場反應，不難發現從今年起的三個季度，隨着估值走高，市場對 Palantir 的業績表現越來越 “免疫”：

Q1 一個僅國際商業市場 miss 的小瑕疵，績後直接跳空下跌 12%；Q2 破紀錄的炸裂業績，但盤後僅 5% 的漲幅；以及這次 Q3 依舊漂亮的業績（瑕疵——合同餘額淨增放緩、指引 Q4 的增速未加速，不排除有季節性因素和管理層刻意保守），但股價甚至直接下跌了。

除了最關鍵的估值畏高心理，海豚君認為，還是在於市場一直對 Palantir 的市場邊界沒有清晰的認識（1000 億的 TAM 還是 1 萬億？），光靠管理層 5 年 10 倍的非官方定性描述，並不能作為確定性打入估值。因此為了減少未知風險，部分資金會傾向於落袋為安。再來看具體業績：

1、當期業績全面超預期：三季度業績無論是收入端還是利潤端，均是顯著超預期的表現。其中，政府收入環比加速，此次國際政府收入增速甚至高於了美國政府。商業收入同樣加速，包括基數略微走低也有拉動。

分市場看，美國商業增速再次狂飆到 122%，國際商業增長也開始反彈回歸正增長。但可能與 Palantir 本身因與美國國防安全部門的深度綁定，仍然會影響美國之外尤其是歐洲企業客户的合作意願度。

利潤端是 Palantir 一直做的相對出色的地方。儘管本身是偏定製化的產品服務（依賴專業工程師 FDEs 做前期部署），照理説人力成本的增長趨勢應該與收入增速變化同步，但實際費用增長季度間基本保持穩定且明顯低於收入增速。三季度 GAAP 經營利潤率提升了 7 個點達到了 33%，四季度指引隱含利潤率會繼續提升 2pct。

2、指引增速略微放緩：四季度指引收入中位數增速為 61%，相比三季度的 63% 略微有所放緩，可能會成為市場雞蛋裏挑骨頭的點。但考慮到 Palantir 往年季節間也有過波動，此外，由於美國國防部對採購流程進行改革，帶來短期採購動作的暫停等影響，或對四季度業績也有一定拖累。

但海豚君認為，這仍然都是短期擾動，並不會改變 Palantir 的長期趨勢（國防部採購流程改革對 Palantir 反而有利）。

3、運營指標健康：無論是客户數、新增訂單額都是健康增長狀態，體現當下需求相當強勁。但在高估值下，市場可能對合同餘額的淨增額、訂單流水未環比加速並不滿意。$Palantir Tech(PLTR.US)